January 2008 February 2008 44526 corporate governance Lessons Learned Series better companies, better societies Bulgaria Launches Corporate Governance Code O n the brink of Bulgaria’s accession to the European Union, a task force comprised of private and public experts was set up to develop a national Corporate Governance The Global Corporate Governance Code. Such best practice codes (not to be Forum is an International Finance confused with a civil law corpus of laws) exist Corporation (IFC) multi-donor already in many countries; their adoption is trust fund facility located in the IFC/World Bank Corporate recommended by the EU’s Transparency Governance and Capital Markets Directive. Department. The Forum was co- Codes are effective tools for helping founded by the World Bank and companies improve their governance prac- the Organisation for Economic Co-operation and Development tices; provide clearer guidance for financial (OECD) in 1999. and non-financial disclosure; foster better Speaking: Bistra Ilkova, CEO, BSE-Sofia. Co-Chair of the BG CG Code Task Force. engagement of minority shareholders; and, Sitting: Florian Fitchl, Country Manager, Sofia World Bank Office; Bogomila Through its activities, the Forum clarify the respective roles of managers and Hristova – Director, Investor Relations, Industrial Holding Bulgaria and Chair aims to promote the private sector Person, Bulgarian Investor Relations Association; and, Vasil Velev, Chairman of as an engine of growth, reduce the directors. the Bulgarian Industrial Capital Association. vulnerability of developing and “A Corporate Governance Code was transition economies to financial much needed for Bulgaria to support the crisis, and provide incentives for business community’s efforts to compete on corporations to invest and perform efficiently in a socially the EU and international markets. It would hired an international consultant to draft it, responsible manner. The Forum give companies that wanted to apply better but it would have resulted in a window sponsors regional and local governance practices, the opportunity to dressing exercise. It’s their code, not ours; local initiatives that address the distinguish themselves,” said Bistra Boeva, of corporate governance weaknesses ownership makes for better enforcement.” of middle- and low-income the University for National and World countries in the context of Economic Studies and co-chair of the task “The Forum’s expertise and experiences broader national or regional force. “Doing so would inspire investor and economic reform programs. lender confidence.” provided Bulgaria with practical, relevant, insightful counsel.” Donors to the Forum include the The Forum had previously published a IFC and the Governments of Toolkit (Corporate Governance Reform Toolkit Canada, France, Luxembourg, the 2), which provides extensive practical experi- Prof. Bistra Boeva Netherlands, Norway, Sweden, ences from developed and developing Co-Chair, Bulgaria Corporate and Switzerland. countries on how to develop and implement Governance Code Task Force corporate governance codes. “Building on the global expertise we com- A corporate governance code must piled in this toolkit, we provided the Bulgar- reflect the level of best practices that can be ian team with best practices and technical handled and implemented by a country’s advice,” said Marie-Laurence Guy, a senior companies, with a certain level of measured projects officer with the Forum. “But we aspirations to higher standards. didn’t draft the code for them. The code The code was launched on October 9, might have been structured differently and 2007 and quickly adopted by the Bulgarian included higher standards if we would have Stock Exchange. The listing rules now require companies to comply with the and nature. The code development code or explain and disclose why they process often takes more time than did not or could not comply with expected—at least a year. Even if certain provisions. Non-listed compa- forewarned, there is always the danger nies are encouraged to follow the code’s that task force members lose interest or core recommendations in accordance get distracted by new priorities. Ensur- with their abilities and ambitions. ing that all the key stakeholders stay “The Global Corporate Governance involved and actively contribute to the Forum welcomes the development of process—this is the biggest challenge Bulgaria’s new code, which sets higher from the technical advisory perspective. standards than those in the country’s In Bulgaria, task force meetings current laws and regulations,” said Philip were initially held in English and Armstrong, the Forum’s head. “Countries allowed for the participation of interna- like Bulgaria must set corporate gover- tional experts from the Forum’s Private nance standards that go beyond mere Sector Advisory Group (PSAG). Yet, to legal requirements to encourage interna- get the drafting phase started, the team tionally acceptable rules of behavior and switched to Bulgarian to make the conduct for boards, directors, and process more effective. companies. This is an essential precondi- “Once the first full draft is com- tion for attracting domestic and interna- pleted, it is important to include tional investors’ capital.” public consultation,” said Guy. “It offers the possibility for target users to provide feedback and to feel engaged Ensuring Effective in the process.” In Bulgaria, this Support process turned out to be an excellent awareness-raising tool for corporate ■ Why is a code needed? governance in general, generating ■ What are the issues to be dealt with? extensive news coverage, online ■ What can the code achieve? discussions, and conferences. ■ What companies should be targeted? How a code is expected to be ■ How will the code be implemented implemented needs to be discussed early and monitored? in the process. The Bulgarian team chose to recommend the “comply or explain” Momentum counters the inevitable principle and had the exchange agree to ups and downs of a project of this scale make the code part of its listing rules PERSPECTIVES “The Bulgarian Corporate Governance Code is a first step in the right direction and Bulgaria should vigor- ously continue its effort in improving the corporate governance framework. This should include full disclo- sure of significant beneficial ownership, related-party transactions and increased director professionalism.” Christian Strenger, Director DWS Investments; Member of the German Corporate Governance Commission; Deputy Chairman of the Forum’s Private Sector Advisory Group “The development of the Bulgarian Corporate Governance Code is a timely and welcome initiative. Codes are important tools encouraging private sector commitment to good corporate governance and facilitating the emergence of corporate governance culture. After the Bulgarian code is endorsed, it is of the essence to ensure that it starts being actively tested and implemented. Future efforts will thus be most valuable if focused especially on preventing related-party transactions, supporting the emergence of strong boards of directors and satisfying investor expectations on transparency and disclosure.” Elena Miteva, Economist, OECD FACTORS FOR SUCCESS • A clear rationale that will build support • Well-selected task force members to ensure the right level of expertise and support • A widely respected chairperson • Private sector involvement to foster ownership and deepen commitment • Sustain momentum to survive challenges • International expertise to share best practices, offer feedback, provide objectivity • Pro-active consultation process to engage stakeholders and raise awareness • Explicit implementation and monitoring strategy prior to the code’s launch. This enforce- PSAG member Christian Strenger ment approach makes it mandatory for has already offered to assist the commis- listed companies to disclose whether sion in designing a corporate governance they are in compliance with the code’s scorecard to help companies monitor provisions, but offers the flexibility of code adherence. providing an explanation when compli- The Bulgarian code is expected to ance has not been achieved. inform the revision of the country’s “You can’t wait for a code to be securities law. While some code provi- launched to decide how it will be sions may be made legally binding, the enforced and monitored,” Guy said. “If law will also see that disclosure on code you don’t have a clear plan on how to compliance is mandatory—thus enhanc- take things from there, goodwill and task ing enforcement. force members will disperse, and little Successful cooperation with the will happen.” The process by which a Forum on this project has furthermore code will be enforced, monitored, and led to a formal invitation by the FSC for updated should be presented in the the World Bank to conduct a Corporate code’s introduction. Governance Report on the Observance At the code’s launch, Gian Piero of Standards and Codes. Cigna, counsel, the European Bank for The priority is now for Bulgaria’s Reconstruction and Development, private sector to find an appropriate rightly stressed that, “The launch of the way to improve director professional- Bulgarian code is an important first step ism and to institutionalize director but not a final goal. It is now important training in accordance with the code’s to promote compliance and monitor recommendations. ■ implementation.” Next Steps RESULTS Best practice codes are much more • Code launched October 19, 2007 flexible than laws and should be re- • Extensive media coverage, broad public viewed and updated regularly to address awareness issues unforeseen during the drafting • Code endorsed by main business, process and to remain relevant. Bulgaria’s investor, industrial associations Financial Supervision Commission • Stock exchange requires listed compa- (FSC) has, therefore, asked that the task nies to comply with the code or explain force remain as a Standing Corporate reasons for non-compliance Governance Commission to monitor • Securities regulator to adopt code in progress and update the code’s content legal revisions and make certain provi- in 18 months so that it reflects changes sions mandatory in corporate practice and legislation. Corporate Governance Is Above All Care for the Ownership Below is an extract of an interview by Chavdar Parvanov with Bistra ИНТЕРВЮ Дневник Вторник 23 октомври 2007VII Boeva, one of the leaders of Bulgaria’s Corporate Governance Code Корпоративното управление е преди Project, which appeared in the daily newspaper Dnevik on October 23, всичко грижа за собствеността проф. Какви са очакваните ефекти от приемането 2007. на кодекса за управление? Ще се подобри ли Бистра общуването между бизнеса? - Идеята е кодексът да предложи правила за действие, надхвърлящи установените правни БОЕВА норми, без да ги нарушава, и да даде възможност на бизнеса да усвои по-добре корпоративното уп- равление чрез прилагане на принципите и форми- един ралата се добра практика. Кодексът трябва да ка- же не само трябва, а как да стане това. Той дава от ръководителите практически указания и насоки за прилагане на на проекта What is the expected impact of the launch of the Corporate принципите на корпоративно управление - нещо, което на нас понякога ни липсва. В този смисъл за Национален кодекс ефектът е ясен - подобряване на производител- ността по прилагане на доброто корпоративно за корпоративно управление в България. управление Ще бъде ли той задължителен за публичните Governance Code? Will corporate disclosures improve? дружества в България и само към тях ли ще се ограничи насочеността му? - Кодексът не е адресиран единствено към публичните дружества. Безспорно той има важно значение за тях, съобразен е с това, че те и по закон прилагат правила за добро корпоративно The code offers rules of conduct that go beyond established legal управление. Идеята обаче е той да бъде използ- ван от всички, които считат, че могат да прилагат добрите норми на управлението - малък и среден бизнес, както и предприятията с държавно и об- щинско участие. Държавните и общинските дружества са ли- П реди броени дни дери в непрозрачността и неразкриването на regulations without violating them and provides an opportunity for информация. Кое пречи нормите и правилата да важат и за тях? България прие - Този проблем съществува не само в Бъл- Национален кодекс гария. Някои държави като скандинавските на- пример потърсиха възможността да прилагат за корпоративно нормите за добро корпоративно управление и в управление, с businesses to adopt better corporate governance practices. The code компании с държавно и общинско участие. По инициатива на отделни страни Организацията за което се нареди икономическо сътрудничество и развитие прие и правила за прилагане на нормите на корпоратив- сред европейските но управление в предприятия, притежавани от страни, които държавата и общините. Това даде основание на not only says what must be done but also explains how to do it. It експертите и представители на законодателна- се ангажират да та власт преди години да предложат в Закона за публичното предлагане на ценни книжа (ЗППЦК) насърчават добрите да бъде внесен текст, който да задължава пред- практики в това приятията, в които държавата и общините имат мажоритарен дял, да разкриват информация, та- отношение. В provides practical instructions and guidance for applying the principles ка както го правят публичните компании. Оказа кодекса са записани се, че това е трудно постижимо. Малко държавни и общински дружества се придържаха към този основните принципи ангажимент, а и беше трудно да се следи дали те ги спазват. В резултат тази норма на закона беше и норми за добро премахната. Прави ми впечатление, че под пред- Фотограф Анелия Николова корпоративно лог за секретност редица предприятия с държав- of corporate governance. The effect will be clear – improved produc- но участие не разкриват информация. зацията си, но вие ще видите, че в някои от тях жества беше предложено да се прилага кумула- управление съгласно Може ли да се реши този проблем, ако се делът на чуждестранните инвестиции е немалък. тивното гласуване. В практиката преди всичко на предписанията на предложат миноритарни пакети акции от Чуждестранният инвеститор е особено чувстви- англосаксонските страни се счита, че това гласу- държавните дружества на борсата? телен към разкриването на информация. ване дава по-голяма възможност на миноритар- ЕС и Организацията - Това естествено е една възможна мярка. Ко- Пречи ли на прозрачността прекалената кон- ните акционери да излъчат свои представители гато държавата е съсобственик в едно такова центрация на собствеността в българските в съвета на директорите или в надзорния съвет. за икономическо tivity due to the application of good corporate governance in Bulgaria. предприятие, тя трябва да спазва правилата за публични дружества? Същевременно искам да обърна внимание и на сътрудничество и корпоративно управление с оглед на публичния - Корпоративното управление е създадено при един друг факт. В нашата страна, и това е зало- си статут. Изхождайки от практиката на други- условията на една дисперсирана собственост. В жено в законодателството, защитаваме правата развитие. Те касаят те страни, аз си мисля, че това не се налага, ако този смисъл като че ли там, където има концен- на миноритарните акционери и чрез института разкриването държавата като акционер се грижи за прилагане- трация на собствеността, няма охота за разкри- на независимите директори, излъчвани в корпо- то на доброто корпоративно управление, от една ване на информация. Доста възгласи и роптания ративните ръководства. Презумпцията е, че той на информация и страна, приеме и тя самата да се придържа към срещу разкриването на информация има именно е независим и е експерт и може да действа обек- добрите практики в това отношение. Ние често от структури, които са публична собственост, тивно и да защитава интересите на тези, които отчетността се намираме в следната ситуация: от една стра- но с ярко изразено концентрирано присъствие не са представени сред членовете на управата на дружествата, Will the Code be mandatory for the publicly traded companies на, държавата като регулатор на пазара в лицето в структурата на акционерите. Фактът обаче, че и надзора. на Комисията за финансов надзор следи стриктно Европа прие правилата на доброто корпоративно Не е ли кумулативният избор по-ефективен правата на за спазването на нормите на ЗППЦК и другите управление, че Южна Корея активизира прила- метод за защита на акционерите от незави- акционерите и актове, касаещи и правила на корпоративно уп- гането им след азиатската финансова криза през симите директори? равление, а, от друга страна, самата тя, когато 1997 г., показва, че и там, където има концентра- - Това, което сочи световната практика, е, че заинтересуваните участва като собственик в предприятия, невинаги ция на собствеността, препоръките се спазват. кумулативният избор е ефективен. Касае се за спазва добрите правила. Как може да се ограничи явлението раздро- още една мярка за защита на миноритарния ак- лица, както и in Bulgaria and will it apply to them only? Плащат ли инвеститорите в България пре- бяване на пакети с цел избягване на търгово ционер. Бих искала да добавя и още нещо, което работата на мия за акциите на дружества, които имат до- предложение за изкупуване на дела на мино- сигурно не звучи много приятно. Ние непрекъс- бро корпоративно управление? ритарните акционери? нато говорим как да се защити миноритарният ръководните - Без да звучи като реклама, някои от друже- - Това, което мога да кажа, е, че България акционер. Същевременно обаче и той би тряб- бордове. За ствата, които бяха отличени за най-добро кор- спазва нормите за регулиране на търговото пред- вало да проявява повече интерес, да може сам да поративно управление през изминалите години, лагане в контекста на защита на акционерите. взема решения и да преценява. Все пак имаме де- очакваните ефекти The Code is not addressed to publicly traded companies only. Un- постигнаха най-висок ръст на цените на акциите Това е уредено и по законодателен път. Неотдав- сетгодишен опит, откакто развиваме капиталовия си. Не е реалистично да се твърди, че единствено на публикуваният доклад на Световната банка пазар в България. Има един баланс, който трябва от приемането корпоративното управление е допринесло за те- „Правене на бизнес 2008“ показа добра оценка да се постигне и аз съм привърженик на този ба- на кодекса и на зи добри резултати, но безспорно спазването от за страната в частта за спазването на правата на ланс. Създаваме много възможности за защита тяхна страна на добрите норми е фактор за това. собственост и правното уреждане на тази мате- на миноритарния и чуждестранния акционер, но какво ниво е Доброто корпоративно управление е предпостав- рия. Има още нещо, понякога законът се спазва същевременно той също трябва да се погрижи за корпоративното doubtedly, though, it is of great importance to them given the fact ка за доверие сред инвеститорите, които влагат формално, но акционерите търсят пролуки в него своята собственост. В противен случай, какви- парите си в дружествата. Когато една фирма раз- и успяват да избягнат търговото предложение. то и законови мерки да се приложат, не могат да управление в България крива информация, когато ръководните й бордо- Може ли да се промени изборът за членове на се защитят неговите интереси, ако той е безраз- ве спазват фидуциарните си задължения, когато ръководни органи, така че по-малките акци- личен и не се интересува от работата на друже- потърсихме за конфликтът на интереси се разкрива или избягва, онери и другите заинтересувани лица да по- ството, в което притежава дял. Свидетели сме и коментар проф. тази фирма винаги ще привлича инвеститори, ко- лучат по-голяма представителност в управле- на случаи, в които миноритарни акционери из- Бистра Боева, един that, by law, they must comply with rules of good corporate gover- ито да вложат парите си в нея. В момента не раз- нието на българските дружества? ползват недобросъвестно 5 на сто от гласовете в полагам с данни за структурата на собственост на някои от тези отличници в корпоративното упра- - Ако не се лъжа, в правилата за добро корпо- ративно управление или вътрешноустройствени- общото събрание и предизвикват събития, които стопират работата на компанията. от ръководителите вление, които бележат и силен ръст на капитали- те актове на отделни български публични дру- Интервюто взе Чавдар Първанов на проекта. nance. The idea, however, is that the Code should be used by all who believe in the value of good corporate governance standards – small and medium-size businesses, as well as enterprises with state and municipal ownership. State and municipally owned companies are leaders in the area of non-transparency and non-disclosure of information. What stands in the way of having the standards and rules apply to them, too? This problem exists not only in Bulgaria. Some countries, such as the Scandinavian ones, have also sought to apply good corporate governance standards in companies with state and municipal ownership. At the initiative of its member-countries, the Organisation for Economic Co-operation and Development has passed rules for the application of corporate governance standards in state-owned enterprises and those owned by municipal governments. These rules serve as a foundation for the proposal made by experts and legislators years ago to add text to the Public Offering of Securities Act that would bind enterprises with a majority interest of the state and municipal governments to disclose information just as publicly-held companies do. It turned out, though, that this was difficult to achieve. Very few state and municipal companies complied with this requirement, and it was difficult to monitor whether they were in compliance. As a result, this regulation was revoked. I note that, under the pretext of secrecy, a number of enterprises with state ownership do not disclose information. Can this problem be solved if state companies offer minority shares on the stock exchange? This is one possible step. When the State is a co-owner of such an enterprise, it must comply with the corporate governance rules in light of its public status. Based on the practice existing in other countries, I think that this is not nec- essary if the State, in its capacity as a shareholder, takes upon itself the obligation to follow good corporate governance LEARN MORE practices. However, we often find ourselves in the following Global Corporate Governance Forum conflict. On the one hand, the State, as a market regulator 2121 Pennsylvania Ave., NW represented by the Commission for Financial Supervision, Washington, DC 20433 USA strictly monitors compliance with [the regulations of] the Tel: +1 (202) 458–1857 Public Offering of Securities Act and other legislative acts that Fax: +1 (202) 522–7588 cgsecretariat@ifc.org concern corporate governance. On the other hand, the State www.gcgf.org as an owner does not always follow the good rules. Next issue: The Forum’s Leadership Program provides encouragement and support to those advancing the corporate governance agenda. The feedback to this program is guiding the Forum’s development of the Corporate Governance Leadership Training Resources toolkit.