2005

  2005
   
   
: 1-202-473-0846
 :AHarwood@ifc.org

                   








              1

             2

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              9
  ,  
             10

 II:         11
             11
             13
    « »      13
             15
             16
             16
             17




      :            |I




                    18
             
           ( II)    19
                    20
           ,  
                    21
                    22

        III:        24
                    24
                    25
        ,      
                    25
       « »          27
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         ,          33
          ;  
                    37
        ,           38
                    39
              40
                    41
                    44

        1:     
                    45

        2:  ,   
           
                    51

        3:  «C»     57

        4:  « » 
                    84




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      IFC    
 -      
.        
 Freshfields Bruckhaus Deringer ( ),  
 ,    «--» ( ), Baker &
MacKenzie ( ), Finamatics ( ),
PriceWaterhouseCoopers ( ), Standard & Poors ( ), 
 White & Case ( ).

         
IFC,    ,    (
  ).       .
  IFC     
  .




          :                                           |III






IV|  :       

                                      








   2003     (International Finance
Corporation (IFC))    (  - ) 
       
     ,  
   ,  
     .    
       ,
  ,   , 
   ,  
        
.     ,   
     .

         ,
  ,      ,
  .  I    
 ,       .   II  
   .   III 
        
       
  .   1   
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.   2     
 .




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          .    
                ,
             .
            
              
       ,     
             ,
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           ,  «» 
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       ,   ,     
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      , 
         
       
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     ,     , 
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        « »,   
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       ,       ,
               
            
      ,        
      .




4|  :       

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                                                           :
  ?                                                          
                                                           «
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  ,                                                         
                                                           ( , 
    ,  ,                                                   , 
«»    ,                                                    , , 
                                                            , 
    1.                                                      ).
                                                             
                                                            «
                                                           » 
                                                             
                                                            
                                                            
                                                           (), , 
                                                            , 
       .                                                     

                                                             
                                                              .
    ,    ,                                                  
                                                            
  .  ,                                                       
                                                           ,   
   ,                                                          
                                                             
                                                             ,
.                                                            
                                                            
,      ,                                                     

 ,   .  ,                                                    
                                                            .
 ­                                                           ­
                                                           ,  , ,
     ,    .                                                 
                                                           , 
                                                            
                                                           .  
. ,    ,                                                    
                                                             
  ­                                                           
                                                            , 
 (Federal National Mortgage Association («Fannie Mae»)       

   (Federal Home Loan Mortgage Corporation                    
                                                             
(«Freddie Mac»),                                             .
                                                              
    . Fannie Mae  Freddie Mac                               
                                                           
                                                            
   .                                                       « »
                                                           .   II
                                                            
                                                           
                                                           
  «  » - ,                                                  
                                                            .
                                                             
 , ,                                                          I
                                                             
 ,   .  ,                                                  
                                                            
                                                           «

     ,  .                                                  »,   
                                                            .



          :                                                        |5

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               ).    ,   
              ,   (    
                     
               ).  ,   
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                   « » -
                ­     (    ,
                   ) .

                       
                .   « , 
              »,       
                3   .

                 ,      
                     , 
                 -    
                   .  
              « ».    «
              »      ( , 
                     )
     2  ,            .
       
         
                      «
    
  ,           »       
  ,            ­      . 
  .
                  ,   
   
            .   , « »   
                   ,    
       3  
                  .  , ,
  
                  ,  
                     ,
        , 
                      
    ,
              .
         
  
   . 
   
         II.


6|  :       

                   I:  


           
    (, 
 ()     ).  
 «»  ( ,   )
   ,    ,   
 . ,     
      
   ,  «
  ».    
   ,       II.

    « »   
  :   .     
  II.

  
    ,  ,   
    ;   
­        
  .    
   ( ,  « »),
  ,   ,  
   .     
       ( 
 ,   ),   
.

    
  ,     ,   
,    ,    
 .      
  :

                
   ;

     .   
         
     ,  
     .     
          
   .    ,   
       ;

   .    «
  »         
   ,     
   . ,   ,   ,
    ,     
   ,     
   ;




     :                 |7

 I:  



            .
           , 
        ,       ()
             . ,
              (, , 
         ),   
        ,       
             
           ;

         .   
          ,     
              . 
       ,      ,   
       ,   , ,   
          ;  

           (  
            ).

       ,   ,  , 
       ,   :

         ,  ,     
             ,  
        ,    .   
               ,
               ;

        , ,   
             ;

       ,   , , 
        ,   ,   
       ,   ;

        ,  ,    
              .

        ,       
      ,   .  
            
       (  ,         
      ).

            
            70-    
            
       .   80-     
            ,  ,
            .  90- 
        ,    
       ,    .   
             


8|  :       

                       I:  


          
450 .  .

           80- ­
 90- .      
   .  90-      
, , , , ,   .
 2003         160 . . 
       
       
.

    
 
        
      
 .    ,   
        
  .  ,
      ,  
        
.       
 ,      
.  ,     
   .  ,   
­      
  ,    
      
 .

   ,        
 «   »4     
   ,     
,      
 .

           (
    ), ,  ,
  «» ()  «» ()
 ,      . 
 «   »     
    .  ,
     (  ,  ,
 ,    ) 
 «»       ,
,        
 .

     ,       
   «   ». 
 ,        
                          4  
                         152- « 
                          »  11
                          2003 .


        :                           |9

 I:  



       ,  ,      «
         »      
             .

         ,  
       
            
              
       ,        
       .     , , ,
       ,   .    
         .    , 
               
             .
                1 
        .




10|  :       

            II:   



 II:
 





     
       ,
     5 (   
     ):

  ­   «»  .
       - ,
 ,    ;

  ­   .   
          .  
   .  ,      
           
 ;

  ­     (),
    .  
     ,  ,  
  (      );

  ­    (  
    ).   ,  
  ,  ,   
       
 ;
                 5 

   ­    ,          ,
                  
  ,   ,           ,
                    
     ( ,         « 
                 » (. .
  );             13).



    :                    |11

 II:   


                ,       ­
                       . 
                 ,       
                  6,    
                   ()    
                  .      
                  ,  -      
                     . 
                 ,       
                 ,     ,    
                   .  ,    
                      ;

                 ­   ,  . 
                       , ,
                    , -,  ,
                  ,     ;

                   ­   (  
                     ). 
                      
                        .
                     ;

                  ­     
                 .      
                   Standard & Poor's, Moody's  Fitch;

                - ­     
                  ,     ;

                   ­    
                      ;

                   ­    , 
                     ,    (, 
                 ,    ,    
                   ,   );

                    ­    
                    ;

                 ­      
                 ,       
                 .




     6.   .15.


12|  :       

                               II:   


  
   « »



                         , 
               
                           
              
                          




                               
                         ,     ,
                                   
                              
                               




                           
       -           
                            




 
        
  « ».  (,
 )    () .  
  (   ); , 
  ,  , ,  
 ,  -      
         
      . 
    ,  
        
,  ,  ,  -  
    .

         
    (    
) () , ,   ,  
 .         .

       

         
   :   
 (Collateralized Debt),   (Pass-Through) 
  (Pay-Through).

      ­   ,  
    ,  . 
           .
         
       .  
,      -
 -   .


     :                                       |13

 II:   



           ­   , 
         ,       .
        ,       
         ,   ,     .
          ,     , «»,
           ;     
         .

              ,  ,
            (limited purpose vehicle) -
       ,    ,  
       .      ,   
          ,    ,  
        . ,    , 
             ,   
         ;      ,
         . ,  
         ,    
        . ,   ,  
        ,     ,   ,
        ,       
         .

         - 
       ,  ,      
        .        
         - ,  ,   
         («  »).
         ,     -
         ,    
          .     
               
               ;
         ,        
          .  ,  , 
        ,     , 
               
       («»,  «  »),   
         .   ,    ,
            ,  
           .   
                .

       :       
               (   
              
       ).          , 
              
          ,   .  ,  
          ,    




14|  :       

                           II:   


   (  ,  
    ).    
,         ,
    ­     
  ,       
   .

     
   (conduit transactions)  ( 
),  ,     
 .     
       .
       
 ,   ,  ,  
     .   
     .   
        
   (  ), 
  .        
   ,  ( 
 )        
       . ,
 ,  ,     
.       
   «   »,  
  .

   (standalone transactions)  
         
  .  ,   
    ,  -   
,       ,  
 .      
,         
  ,     
 .




   :                              |15

 II:   


        



                        , 
                  
                          
                                 
                         




                              
                        ,     ,
                                  
                             
                              




                          
          -        
                           




                
       .  ,      «
       »,         
       .     ,      
       (, ,   -   
           ).    
                
       .        ,
            ,    
           (     ­
        «»  ). ,  ,
          ,   . ,  
       ,    ,  ,
       .

              . 
                 
       ,        . 
              
       ,     ,   
       ,   .

          ,        
       , ,  ,     
       .        
       .      ,  
         ,          
          ,    .

        
              .   
           
       .       
               . 


16|  :       

             II:   


      ,  
.      
       .  
      
     -.

  
   ,   
        
       .

       ,  , 
         ,
       
 (      «»,  «
  »).  ,    
    ,  .

         
     .  ,  
     A  «»  B.  ,
    B       
   A (,  ,      
 ;      )   
 . ,   B     -
     ,      ,
    A.   
      (.. 
    «»   ­  
  ­   ­       ). 
        « II»,
      , 
         
       
 .

         
      ,   
       ,  
    ,     
   .

      
         ,
          
 .       
      ,   .

  ,       
        ,
   . ,  
   ,        
   ,    


    :                |17

 II:   



                (interest rate swap),     
                 (     ,  ,
                      ,      
                   ).    -
                      .
                      ,   
                   .

                ,-    ( 
                  ). -   
                 ,    «»
                 (back-to-back hedge),    
                  .

                     .
                       
                 ,      
                    .    
                       
                ( ,        
                ),         ,
                  ,    
                      
                      ,    
                  .   ,  ,   
                       
                    , ,    
                   .

                 7     
                         
                 .      
                ()  ­    ­   .
                       «»
                .    ,   
                ,      
                 .

                
                   (   )
                   , 
              .   ( )    
               ,        
                      ,  
                ,       .

                 ,  ,    
               ;     
                    ; ,  
              (    ,  ,   
               );   ,   
                ;   ,      
   7 
« » . 
        . 15.      / ,  


18|   :       

                              II:   


.       , 
   .

         
(      ,   ).  
       
    .

     
     ( II)
  « II» -   ,    
      
(   ,    1988 ).
« II»       
,      
      ,  
          
  .

     (« I»),     
  ,     
  ()     
        .  ,  
« II»   ,      ,
 ,    (   
),  (i)   
,    , 
 (ii)      
     .   
,   « II»      2007 .
      « II»
 2009 .

   « II»      ,
        
( IV. «  ­      
 »).  « II»  ,  
         
 ,     
  (regulatory capital relief),   
 ,  ,   ,    
 ,    ,
    .  « II»
   ,  ,   ,
      ,
        .

      « II»  «»
.  ,    - 
       
     ,  
  .



        :                            |19

 II:   



                  « II»    
                  ,   , 
                   
               (   ).    
             , « II»    ,  
                ,   
                 .

               
                    ,   
             ,   « »    
                   , 
             .  ,      ,   
                  .   
                  ,  
                .  ,    ,
             ,   .

                     
                    
              .      
                 (IAS)8,   
                  
                 .   ,   
                   (« 39»), 
              ,   2003 ,     
                    
               .

                     
                     SIC 12
             (      ()).
              ,    ,

                    ;

                      
                      
                «-»;

                  ,  
               ,   ; /  
                  ,    , 
                .

                  ,      
             .        
               , ,     ,
                     
                 .

                 ­ ,       
                 ,    .  
      8«         .     
    
          ».


20|  :       

            II:   


,   .      
,         
  , ..    « ».
     ,     
      .

   ,  ,    ,  
         
       
 .    
    -. 
         
     , ,  
,       ,
      ,    
    .

    ,  

      ,  
     .    
         
     . 
      , 
        .
  ,      ,
      ,   
    .

  ,      ,  
  .       -
          
     ,   
     -   , 
    ;

   « »:   
 ,  ,   .  
     .  ,  
        
      ;

        
 .  ,    
   - ,     
      
  -         ;

       
  .     
    ;




    :             |21

 II:   


               
              ,   
              ;

                   ,
            
          ,     ,
           /    
          .    
         ,  ,   ,  
           ,     
        .     ,  
             
               ( - 
           - ).   
               ;

             , 
               
                  
         ;

              .
        , ,      «» 
                
             «» , 
              ;

            ,  
               
        .     ,   
                
         .        -
                 
         .

          
           ,  ,  
         ,       , 
               
       ,    .   
            ()    
       (  ),    ,    (
       ),       
          (   ).

              ­
             
               
        ,      
            ­   
         .     
         ,      


22|  :       

           II:   


 -     
  -      
 ,     .

         
   ,  ,  
  ( ,   ..),    
,         .
      ,    
        
 .

       
       
,       
   -     . 
       
      
 ,   .




    :               |23

 III:  



       III:
       



               
         ,     
        .  ,     
        ,     
         .

        
             I,   
            .   
                
            . 
              
         :

            ,    
             ,  
              ;

             
        « »     
              (claw-back)  
         ;

             ,     
              
        ,       
         ;

             
           ;

              
            ,  
              
        , ,   ,  ,
              ;

             ,    
           ,     
             ;


24|  :       

              III:  


          
      ,  
         ;

         
  ( )    ;

         
  ,      
 ;  

      
         
 .

        
     .  
,        
  ,    
(  ),       
.        
    2   .  
 «  »   
 ,     , 
 .

  
    ­   ,   
        
  .      
  ,     .  
       
     .

 ,      

      ,    
      ,    
.     ,   
  ,  : (i)  
  ,    ,    ,
  , (ii)     ,
  (iii)       
,        
.

   ,    ,   , 
   .   
         
,      
 .  , ,   ,   
  ,     
 ,     .


    :               |25

 III:  


              
                    
                ,      
             .        
            ,        . 
                   
              .        
               ,   
            ,     .   , 
                     
                (,  ,   
            ..). ,          
              ,     
            (.       . 31 ).

                      
             ,     , , 
                 .    
              9,        ,
                   
            ,   .    ,   
                 .

                   ,
                     
            .        
                   
            .        
                ,    , 
               ,   .

               
                    
                ,      
             .        
            ,        . 
                   
              .        
               ,   
            ,     .   , 
                     
                (,  ,   
            ..). ,          
              ,     
            (.        2.3 ).

                 ,   ,  
                ,       ,
                  .  
              ,     ,  ,  
       9
            ,      ,  
  , 
,            , , ,     
              .        
    .


26|  :       

              III:  


       
        .

        
,     ,   
  ,    
 ,       . 
      
 .

      ,      
      .  , 
       
 10  ,      
       ,   
   .  ,  
        
,    ,      ,
     .

   
         
,    ,  ,  
 .      
  ,       .  
  ,      
        
,       .

         
    .      , 
         
 .      
     ,   
   ,    .

« »  
 « »      
 ,       
        
.  ,   « » 
,  (i)   , 
  ,  (ii)   
        .          10 ,

   ,                  
                   
      ,            
                     
    .                
                     ,
                    
                     

   « »  ,          .    
                    
   ,     .         , , 
                    
                    
                   ,  
« »       .         , 
                    .


    :                    |27

 III:  


        
                 
            ( 
        ,     ). 
            ,  
           , 
        .     ,  
        ,   ,     
       .  ,      
            .  
             ,     
                
       . ,   ,     
          .    
               , 
              
        .       (
          )    
       « »     .

             ,   
        ,    . 
              
        ,      
            .

          
             ,  
                
       .      
        ,      
       ,      .  ,
             
          :

          (,    , 
          )    
          ,  ,    
        -     .  , , 
          ,     
             
                ,
           .

          (,    , 
          )     
                
            .      
         ,   ,    
                 
         (  ). ,   
          ,  ,   



28|  :       

              III:  


        
    . ,      
  ,      
 ,    ,   ,
        
   .

   ,   ,  
       
    ,     ,
    , : (a) 
     ,     
 ,      ,     ,
         
  ;  ()     , 
    ,    
  ,     
  .

   (,    , 
   )   
         
  .  ,   
         ,
      .   
      ,    
  (      ,  ,
  ,   ,     /
       )
  .      
     ,  
   .

      « »  
,     ,  
,       
       . ,  ,
    .

       
      
 ,     ,   
     .   
  ,    
        -
   ,  
 (  )   .
        
      .




    :               |29

 III:  


              
                    
                ,   
                .       
              ,       , 
               ;       
                    .

                     
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              ,   ,     
             ,      .  
              ,     
               « »,    .
             ,        
                    .
             ,     .

               ,     ,
                 
              ()     ,
                      
             .

              ()
                    
                   ,    
                    
             .  ,    
               (,      
               ),        
                . ,   
                  ,  
             .  , ,     
                   ,  
              .

             - 
                    
                       (    
             - ),    
                      .
                  ;  
                   
                  .    
              .  ,  ,  
                    ,  
                .     
             ,    11 (, ), 
                 «»,   
                 .
    11.  1 
       .


30|   :       

             III:  


  ,     
    ,   
  .      « 
 »12      
      ,   
     . ,  
      
      . , 
   ,   
 ,    
    -  ,
    ,  .

        ,
       
.   ,   ,   
     ( 
),     ,     .

  
        ,
   .   
 ,  (   )   
,   .   ,  
        
  ,  .     
      
.          
 ,      
     .   
       
  .

 ,         
       , 
    ,  
   .       .

   « »13     
     ,  . 
       
  , ,   ,   
  ,      .

     ,     
      . 
    ,     « »     12  
                  46- « 
                    
                   »  5 
                  1999 .
.     ,    
                  13  
                  128- «
,      ,          

    (              
                  » 
).                8  2001 .


     :                         |31

 III:  



                
                ,
               . 
           ,     
                
         .   ,  
               
          .       
           .

          
              , 
        .     , 
                
         .  ,   
       , (i)     ,
           , (ii)   
               
           ; (iii) 
            
                
       .

           ,      
          (  )  
       .       .   , 
              
       ,        
              ,
              
                 
               
       .     ,   
               
       .

        
              ,
            ,    
            .    ­
           ,   
          ,      
       ,      .   
          ,    ,
          ,  
       ,        . 
       ,      
             ,    
        .     .




32|  :       

                   III:  


    
 ,      ,
        
.      
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 .  ,    
        
.  ,         ,
   ,  .   
       
       
      .

          
 
                ,
     , 
.        ,     
    ,    ,  .
        
      
          
        
    .       
       
  .

        
     . ,  
        
    , , ,   
 .   ,    
 ,      
.

  ,   
     
  , ,  ,   
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  ,   (i)  
     ­  
  ,  ( ) 
, (ii)   ,     
, (iii)   ()  ,
 ,       
  «» ,  (iv)    
 ,    .

       
      
. ,   ,   
       


       :                 |33

 III:  



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          .  ,  , 
       ,   ,   
         ; ,  
          «» ,   .
            
        ,     
         .

          
         ,      
            
       .       
            
       .       
           ,    
         ;    
          ,     
       .       
               ,
           «  » (.. 
              ,  
           ).   
        ,      
          ,      :

          

               
             ,    ,
               .   
          .     
          ,     
               
              .
           ,    
         ,    , 
         ,    , , ,   
         .  ,   ,    
           (     
            ) , ,    .
        ,    ,   
           ,   
        ,    ,  ,   
        .

               
             
       ,  ,  , 
         ..  ,      
                 
         .   ,    
          ,    

34|  :       

               III:  


      ,  
          
  .

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  ,     
       ,   
   .  
       
.   ,      
       
  ,     , 
  ,  ,     .
        
 .  ,   ,  
     , 
   ,   ( 
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,    .    ,
       
   ,   
 . ,     
   ,   
 ,      .
 ,         ,
    ,    ,
       
     .

        
        
,        (.   . 38).


         ,
     . 
        
   ,  .   
   ,    
      .

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   ,  ,  
       ,
     «» .  , «»
         
  .  ,  ­  
  .    
     :


    :                   |35

 III:  



               
        .      ( 
          )  .   
         ,      
               .

          ,  ,  , 
           (      ,
               
          ,      ). 
               ,
                 
            .    
        ,       . 
                
            ,     
          .

        ,      
               .,
       ,        
              
        ,       
             
       (, ),      ,
          .

         ,  ,     
        ,      
              
            .

        
              (  ),
              
       .     -   
           .     
            .  
           ,    
            .

                 
         ()     .
             ,   
              ,    
            ( ,   
          ),     .  
               ,  
       ,  ,   , 
            .

                
          ,    ,
          ,  ,   

36|  :       

                III:  


      .  
      ,
     
,     .   
  ,     
      , , ,  
        .
     ,  
       
 .   ,    
      ,
  ,   .

   ;  
 
         «» 
      .
        
  . ,  
(i)      
  (ii) ,  ,    ,
       
 ,      .

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       ,   
       , ..
  ,    
,        
     .  
      
 ,     .   ,  
        
   ,      , 
       
.     ,   
 ,       
   .     
      (  ,  
    ).  , 
       
 .

             ,
      .  ,
   ,     
   . , 
      .




      :               |37

 III:  


          
           ­   ,    
              
        ,    ,   
              .  
          ,      
         .     
         ,        .
         ,        , 
             
              .

                 
          .      , 
             , 
          ( )  
          .  ,     
              . 34 .

              , 
           ,   
           , 
       ,    .   
       ,    ,   ,
        ,       
                 
             () 
        .

        ,  
             
       ,  ,    ,  
            
          .   
           ,    ,
            .

             
       ,  ,    . ,
         ,     
          ,   
           ,    
            .   
               
       ,     
       (., ),    ,  .
              
              
         .  ,   
       ,   ,     
        , ,  ,    
        (     ), 



38|  :       

                      III:  


       , 
 (  ),   ,
 ,   ,  .

    
   ,   ,  
       , 
     . 
      
   ,     ,
     .

    ,  ,  
   .    
,        .
 ,       
     ,   
  .       
      . 
        
 ,     
.

                       
 ,  ,   
,    ..,     ,
     .  
        
     . , 
   « »14,     
        
, ..   ,     ,
    .   
           «   »    
   ,   
          
   . ,
      
      
  .  ,    
      
:   2004 .    «  »15,
     , 
 .

   ,      ,  
   ,    
     
                           14  
.                          24- « ,

   ,     ,                   
                           » 
       -                   20  1995 .

   . ,                     15 
                            98- « 
                           »  29  2004 .


    :                                  |39

 III:  



                          (  
                      ),     
                          .

                           
                            
                              ,          
                      ( ). , 
                       ,      
                     , .. ,     
                    ,        
                           .

                            
                     ,      
                        .   
                             ,
                          .  «
                     »16,    2004 .,    
                       .

                          
                          
                        .  ,
                            
                       .

                           ,  
                     ,    (,
                       ,    ,
                      ,     
                         ,
                     ).

                         
                        ,     
                    .    ,    
                           
                         ,   
                      ,     ,  
                     .  , ,    ,
                         ,    
                           .

                       2004 .       « 
                    »17.  ,     
                       .  , 
                           
  16                       , 
    218- « 
 »  30                    (   
            2004 .
                      ).     
  17                       
     173- « 
                        .
    » 
       10  2003 .


40 |  :       

                     III:  


           
        
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,     . ,
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      (  ):  
           20%  
       ,   ;

     , 
    (  ):   
          
    20%        ,   100% 
       60 ,   .   
          
  ,      
     ,   ;

       
  :        
     20%        , 
   ;

        
       : 
          
   100%       60     
  ,   .

          1 
2007 .         , 
        
  ,        .

 
       ,   
     . 
      
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       ,
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     ­   ,  
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     ,  
  .      
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     .


         :                  |41

 III:  


                
                    ,   ,
                    .  
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               /         
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                 ­     
                     .

                 
                        
                     24%.  «
               »    ,  ,  ,
                  ,       
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                  , ,     . 
                       
               ,       ( 
                )   (    )
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                     ,
                    , ,   
                ,         
                     ( ) 
                 -.

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               .. ,   ,    , 
               ,      .    
                   20%,     
                ,      
                  18.     ,
                        
                   .

                       
                      
                .    ,     
                 20%  « »,     
                ,     .   
                     ,  
                                 
                ;  ,  ,   
               /   ,      
                (      ),
                      .
       18.. «
       »,
      
     
   
    .


42|  :       

                 III:  


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«» .

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   ,   
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   15%   .


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,     .   
   ,     
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  ,      
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       ,  
,   .  
   ,    
,     ,   ,
       (,  )  
      .

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 ,    ,     
 (  )      
 ( ,   ..) (   
 ),     .  
               () 
( )     ()  
,       , 
    / 
    .



       :               |43

 III:  



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           -   
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        ()     
            .

              

                  
       0,2%      .

       
            ,      
        ,   ,   
            ,   
        :

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                ,  
                   
          , ,         
                      
            ,

             «    
           » (),

                
                   ,
          .. ,        
          ,

                  
          ,     .

        
                
             
           .

            ­       
           ,  . 
                
        .  ,    
            
            ,   -
              .
       ,       .




44|  :       

            1:      


 1:
  
 




        
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    .    
     
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    130  4  1999     
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     ()  
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  ,       ,
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.  , ,    ,
 ,    ,  (
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,  ,    .
       
       .

     -  , 
 .     ,
  ,    
    ,   (,  ,
  , ,    
 ,      , 
  ).

  ,        
        


   :                     |45

 1:      



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         (   ).     
       ,    ,    
       .  ,     
              
        .

       
              
        :   926/1998  14  1998  (
       ),       ,
         ;  19/1992  
        ,    ,
        ,     ;
          44/2002  22  2002  (
       ).,    9  2003   
          ,    1  2004 .

              
       ,     ,    
                    
         ,    .   50%
               
         .  ,   
            .

               
          ,       . 
               
               ,
            .

              ( ) 
            ,    
       ,          
        .       
             .  
       (    ),    
            .  
             .

             (    
         ,    )   
       ( , ,   
       () ).

              
           .      
             
          .     
          .         
              
        ,   .


46|  :       

                                  1:      


          ( 
« »),    
       
 .      
  .,   
      ,   
      .

          
  .  ,    
      .


         («titrisations») 
    1988 .

         «Fonds
communs de CRÉANCES» (FCCs),     
 .     FCC. FCCs
 , ,   ,     
,    FCCs,    .

  FCC       . 
       . 
1998  FCCs       
,    .    
  ,     , 
      ,  
   .

    FCCs,    ,   
 ,      . 
       
      .

      FCCs,   1999 ,  
 «» FCCs,      
   .     
       .

     ,    
        loi
de sécurité financiére °2003-706  1  2003  (  
).  ,      FCCs
   (   ,  
 ).  ,     
       
,   ,,  ,
   FCCs.     
  FCCs    ,  
    FCC     ,
   FCC,      FCC, 
      .  ,  
,  FCCs      


         :                                        |47

 1:      



       ,         
                 
         .

             ,   
          ,    
       ,    .      
         -  .

       
              ( ­
        453/99)  5  1999     5  2002 ,
         ­  82/2002 (  ). 4  2001
               ( ­
        219/2001),     
         (   ). 6  2003 
           103/2003,  5  2003      ­
        303/2003,      
       ,      
       ,     ,    
       .

                 ,
        :   (Fundos de Titularizaeco ­ FTCs)  
        (Sociedades de Titlarizaeco ­ STCs).   
               
           .

        FTCs ­    ;    
          .  FTCs    
        ,   ,  
          .

        STC       . 
            STC,   
          ,    
           (   
       ),   STCs  -  , 
       .

             ,   
         ,      
        . ,       
              ,  
            .   
       ,   ,     ,
             ,       . 
             ,    
                                               
       ,     .

         ,         
               . 
          ,  ,  ,

48|  :       

               1:      


     ,  
       ,  
 .

     103/2003    
      ,
   ,       .
        
. ,     
  ,    ,  ,
     . ,   
   ,    
, , .     
   ,   
   .  ,    
         
     .

       
 STCs,       .
 , ,  FTCs  STCs  ­ 
,      ,   ,
  FTCs  STCs,    .


  2003      L3156/2003, 
      . 
      , 
     ,   .
       
,      
   (    )
  .     
      .

  ,   ,  
   ,       150 .

         ,
 ,  ,   ,  ,  
   (  , ).   
  ,    , ,
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  ,  ,   ,  
     .

          .
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     ()  
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   ,   ,  
  . ,    
       ,


      :                     |49

 1:      



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       ,    .     
            «» ,,
        , ,      ,
          .   
              
       ,    976    ,
         .       
          ,  ,     
         ,   .

        ,  ,   
        ,     (    
                ) 
            ,   
            .  
               
       ;            ,
         ,   ,   
         .

        ,        
                
              
            .  
              
        ,         ,
             .

       
        1  2004  (     )  
             ,  , 
              
        .  , ,  
       ,  ,    - 
       ,        ,
          ,     . -
           -    , 
       ,     ,  , 
          .

                , 
          « »   
        . «  »  
              
              .

         ,       
       ,       ,
         .       
             ().



50|  :       

                   2:
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 2:
 ,
 
 
 
 
 





           

  ,     

          
        24    
 .     ,    
          , 
        ,   ,
           
         .




   :              |51

 2:
 ,           



                   

                  
                24    
       .       ,   
                 , 
               ,   
                 
               .

                  
        ,       24    
          ,    ,    
                 
       .          
               ,    
                  .

       « »      

                  
                 
        «      .
       »  .

                  
         «      , 
       »         
       .          
                  
               - 
                
               ,  
                (
                ) 
                .

            

                  
       ,       ,   -
       -         (,
          .     ) 
                 .




52|  :       

                       2:
 ,           



         

       ,   
       :
  .      
       ;
          
          
          
         
       ; 
         
         
          
            
          
        
           .


       , 
        
   ,      
        , 
 .        . 825
         .

     


         
 (      
)      , 
          
.        
       .  ,
        
          
       ,  
        .

       , 
         
         
           
       ,  
        ,  
.        . 1 . 932
         .




   :                  |53

 2:
 ,           



                     

                    
                     ,
                    
         ,          
          .         
                 .

                   
                    
          ,       . 
                 ,  
       .           
                  ,
                   
                 .

           

                     
                  53   ,
         , ..      
       ,           
                 .
                     
         ,         (
         .         ),
                  
                   
                    
                    
                   
                  .

             , 
       

         ,        ,   
        ,         
                 ,   
        .          
                 ,   
                  ( 
                    ), 
                    
                    
                 .




54|  :       

                   2:
  ,           



           

            
         «  »,
         «   
        »   « 
         »  , 
         ,  
        ,  .
             «
        » ,
         
           
           
        ,  .

       

            
 ,        
 ,         .
            
          
.         .

     
  

         ,  
          
          
  .        
        .

      ,   
    ; 
      


          
,          :
            ,
            
.           
          
         , , 
           
              
           
            
          ; 




   :              |55

 2:
 ,           



                    

                   
                «  
                  ».

            
          

                   
                 
                
                  
       .          
                  
               .

          -  
           
         

                   
                  , 
                
                .
        .

          
        

                , 
                 
                ,
          .      
               .




56|  :       

                                                                   3:  «C»



 3:

«C»




Standard & Poor's
           
   ,     
.    Glossary of SecuritisationTerms, 
Standard & Poor's   2003 .      
 . -     
Standard & Poor's www.standardandpoors.ru; www.creditrussia.ru.

A
A Notes (   )
   ,    , 
         
   ,   B .

Adjustable Rate Mortgage (ARM) Loan (   
)
 ,       
     .

Administrator ()
,      . 
  :   ,  
     , 
      ,    
  .

Adverse Selection ( )
       
,      
    .



          :                                                              |57

 3:  «C»


       Agency Securities (  )
         ,   « », «
       »  « »,    (  « ») 
        (  « »  « »)   
        .

       All-in Cost ( )
              ( 
       ,      ,     
           ), 
             .

       Allocated Percentage ( )
        ,     ( 
        ( ) ,    
        ).      
            ,   
        ,      
         ,     ,
            .   
          100%.

       Alternative A Loan ( -)
        ,  ,    
       ,    «» 
       ,         (LTV),
        ,  ,     -
              
       .      
       « -» --  .

       Amortization ()
         --    --   
       .      (ABS ),   
             
        , ,    . 
          ,   
         ,     .
            ,  
            ,      .

       Amortization Period ( )
       ,       .  
              
       .

       Annual Payment Cap (  )
        ,         
               
            (ARM ).




58|  :       

                                     3:  «C»


Arbitrage CDO ( )
 CDO, ,   ,
    ,    
.

Asset-Backed Commercial Paper --  ( , 
)
 ,        
   ,    .  
       
       
   .

Asset-Backed Securities -- ABS ( ,  )
    ,   ,
, ,      
    .   
     ,   
       .

Assignment ()
  ,       
.

Asset-Independent Approach (- )
      , 
      
         
   .

Asset Originator ( )
,        
 .

Average Life (  )
  ,    ,
    .   
        
        
 ,        
 .     ABS (
  )       
 .    ,   , 
      ,  
      .   
        
     . 
       
ABS (   )   
.




          :                                |59

 3:  «C»


       B
       B Notes (   )
            .

       Backstop Facility ( )
        ,   ,    
       ,       .

       Balance-Sheet CDO ( )
        CDO (,   ),  
             .

       Balloon Loan («» )
               .

       Bankruptcy-Remote (  )
       ,   ,      
         ,      
                  
          .

       Base Rate ( )
             
           --      
               .

       Basis Risk ( )
       ,       
          .    , , ,  
            LIBOR,   -- 
          .

       Bullet Loan (   )
       ,          
       .

       Bullet Maturity (  )
       ,         
        ,    .

       C
       Callable (   )
       ,       ,
           .

       Capital Adequacy ( )
           (    -- building
       society)        
       .         
               
         ,       
         .

60|  :       

                                    3:  «C»


Capped Floating-Rate Notes (   
 )
    ,   
.   ,    
     .

Cash Collateral ( )
  ,     , 
        
  .

Cash Collateral Account -- CCA (  )
 ,     . 
      ,   ,
    .

Cash Flow Waterfall («» )
, ,    ,  
     ,  
    ,    
.

Cash-Out Refinance Mortgage Loan (  
)
 ,    
 ,       1%  ,
     , 
     ,     
  .   
    .

Cherry-Picking (  (« »)
        ;
  .

Clean-Up Call ( )
      ,  
      85%    
       .
    ,   
  ,    ,  
 .      ,
  ,     
    .

Collateral ()
,     ,    ,
       . 
         
  ,     
  .



          :                               |61

 3:  «C»


       Collateral Interest Class ( )
             , 
             ,  
              , 
           .      .

       Collateralized Bond Obligation -- CBO ( , 
       )
        ,   .

       Collateralized Debt Obligation -- CDO (,  
       , -- )
        ,       ,
              
       ,      
        ,      .

       Collateralized Loan Obligation -- CLO (,  , --
       )
        ,   ,  
         ,   .

       Collateralized Mortgage Obligation -- CMO (,  ,
       -- )
        ,      
           .    , 
       ,        .

       Combined LTV Ratio (      )

               ,  
              .

       Commercial Mortgage-Backed Securities -- CMBS (  ,
         )
        ,      
       .          
        ,   
       ( , ,   
        ).

       Commercial Paper ( )
         .    
          270 ,    
       --  30  50 .

       Commingling Risk ( )
        ,   ,  ,  
         ,    (,
         ),        
       ,         
              ,   
         .


62|  :       

                                3:  «C»


Conduit ()
 ,       
       
 ,  .

Controlled Amortization ( )
,       .  
     .  
   12 .

Covenant ()
    --   
       
(, ,    
      ).

Credit Default Swap ( )
,        
       
 .     .

Credit Derivatives ( )
 ,      
  .   :  ,  
    .

Credit Enhancement (   )
  ,     
      ;   
,       
 .

Credit Enhancer (,   )
,         
  , , ,,--  ,
         , 
    ,   ,
    ,    .

Credit-Linked Note ( )
 ,       
      -  
 . ,        
        , 
    .     
        ,
         
  .

Credit Risk ( )
 ,          
.


          :                           |63

 3:  «C»


       Cross-Collatarization ( )
             ,
             ,  
       ,   .    
        .

       Current Delinquency Status (   )
       ,      ,    
       .

       D
       Debenture ( )
       ,    ,     
             ,   
        ,     .    
        ,     .

       Debt Service Coverage Ratio -- DSCR (  )
           , 
       ,        
            .  
            (, 2,0).

       Default ()
            , 
       .

       Defaulted Receivables (  )
        ,      
        .

       Defeasance ()
        ,      
        ,     
               
       .

       Delinquency ()
           .

       Delinquent Receivables (  )
         ,    
       .

       E
       Early Amortization Event (  )
              , 
        (, ,    
       ),    ,  
              .
          :  ,  



64|  :       

                                           3:  «C»


,        
   .

Early Amortization Risk (  )
  ,   , 
         
     , --  
,      ( 
),        .

Enforceability Opinion (   
)
    -   , 
     ,
         
           , 
    .

Equitable Transfer (   )
      ,     
.        
 ,         
 ,     .

Estate in Bankruptcy (  )
  ,  ,   
  ,    .

Euro Interbank Offered Rate -- EURIBOR (  
     )
        
   . EURIBOR     60 .
   LIBOR,  EURIBOR    .

Event Risk ( )
 ,        
      ,  
 ,  ,   
,   /   
 ,        
    .

Excess Servicing Fee (  )
    --   ,  
   ,    
      ;  
          
.

Expected Maturity (  )
     ,  
     ,  
 .

          :                                      |65

 3:  «C»


       Extension Risk ( )
        ,        
        ,    ,  
       ,   ,  .

       External Credit Enhancement (   
       )
         ,   
       .

       F
       Fannie Mae (« »)
             
       (U.S. Federal National Mortgage Association).

       Fast Pay ( )
        ,       ,
              .

       Federal Home Loan Mortgage Corp. -- Freddie Mac  FHLMC (
           -- « »)
            (« ») 
         1970 .   .   
         1989 .    « »,   
       ;        . «
       »      : (i)  , 
          « »    
            ; (ii)  , 
        « »      
            .   « » 
            , , 
             ,   
        « »       «».

       Federal National Mortgage Association -- FNMA  Fannie Mae (
           -- « »)
            (« »)  
            1968 . « » -- -
        :      
         ,     - 
       ,       
               .
       « »  «»   , 
         . « »   
          (pass-through certificates),   
          ,   
          ,     
          «AAA».




66|  :       

                                                          3:  «C»


Floating-Rate Notes (    )
,      ,   
 -  .

Fonds Commun de Creance (FCC)
   ,   
   .

Foreclose (    )
    , 
 ,     .  
      
       
     .

Foreclosure (    )
   ,      
       
 .

Freddie Mac (« »)
      
(U.S. Federal Home Loan Mortgage Corp.).

G
Gearing (  )
 ,     
.      ,   
.

Ginnie Mae (« »)
     
 (U.S. Government National Mortgage Association).

Government National Mortgage Association -- Ginnie Mae  GNMA
(    -- « »)
    « » 
  1968 .    .  ,
 « »,    ,
    (Federal Housing
Administration)     (Veterans
Administration).    « » 
 « » ,    
  ,     
       « », , 
 ,    .  , 
 « »   «».




          :                                                     |67

 3:  «C»


       Guaranteed Investment Contract -- GIC ( 
       )
           ,    
           .    
          .

       H
       Hedge Fund (-)
        ,     
        , ,,     
               .

       Hedging ()
        ,     ,
           .  
             
              , 
           ,    .

       Hybrid ( )
          ,    ,
              
         ,  ,
          .

       I
       Interest Rate Risk ( )
        ,        
       ;    --  ,    ,
            ,  
           ,     
        .

       Interest Rate Swap ( )
       ,       
             , 
        .       
         ,   --   .

       Internal Credit Enhancement (   
       )
          ,   
       ,      
         ,      
              
        .




68|  :       

                                          3:  «C»


Investment Grade (  )
     Standard & Poor's --  
 «-»  .

Issue Credit Rating (   )
 Standard & Poor's     
  ,    
     ( 
     ).  
    , 
  ,      , 
   .

Issuer ()
,       .  
        ,
       
       
,      
.      :
 (   ),  (   130), ,
, ,  ,     
() --      .

Issuer Credit Rating -- ICR ( )
 Standard & Poor's      
    , ..  
 .     
,     ,   
    ,   
   , 
       .
      ,
   ,     
 .

J
Jumbo Mortgage Loan (  )
 , ,  ,  
 ,     
 Ginnie Mae, Fannie Mae  Freddie Mac.

L
Lead Manager (  )
    ;  
-    .    
     ,     
  .      
        --    
 --  .



          :                                     |69

 3:  «C»



                
              
         ,    , , ,
         .

               
              . 
              
        .

       Legal Final Maturity (  )
       ,         . 
          Standard & Poor's   ,  
               
         ,      
        ,   .

       Lien ()
        (  )   (  
           )  ,
            .

       Line-of-Credit Mortgage Loan (  )
        ,     ,  
               . 
            ,  
           ,    
           .

       Liquidity Facility (  )
       ,   ,    ( 
        )  .

       Liquidity Provider (,  )
       ,       
          ,     
          .

               
        ,     ,  
        «»        
         .

             
        ,  ,  ,  
              
            ( ,     
            ).

       Liquidity Risk ( )
        ,     ,   , 
          .



70|  :       

                                          3:  «C»


Loan-to-Value Ratio -- LTV (    
 )
       ,
     ,  ,  
  .  ,  
     .   LTV,
          
       .

London Interbank Offered Rate (LIBOR) (   
 )
 ,       
   .  LIBOR    .

Loss Curve ( )
          
--        , 
    ,     
  ,   .

M
Mark-to-Market (  )
        .

Master Servicer ( )
       --
,     
.   ,  , :(1)  
      ; (2)  
      
   ; (3)    , ,
      ,  
     ; (4) 
   ; (5)   
  ()    
(6)       .

      
-- ,    .

Master Trust ( )
,     ,  
         
 .

Medium-Term Notes -- MTN (  )
  ,    
   .    
 :  9  12 ,  12  18 ,  18  24 
  ..  30 .




          :                                     |71

 3:  «C»


       Monoline Insurer (  )
        ,       
        ,      .  
             
              
       ,      --   
             .

        ,   
       ,     
       «»  ( )  ,   
        ,     «»  
         ,        
       .

             
           ,  
          ,      
             .

       Mortgage ()
            ,   
        .

       Mortgage-Backed Securities -- MBS (  )
          --  ,    
            , .. ,
        .        
             ,  
        .

       Mortgagee (   )
       Mortgagor (   )
       Multi-Seller Conduit ( )
       ,   ,   
        .     
         ,       
          ,      
            .  ,  
                
       ,        , 
        ,    .

       N
       Negative Amortization ( )
               , 
          .

       Negative Amortization Limit (  )
        ,       
           ,    



72|  :       

                             3:  «C»


     (LTV)   .  ,
     ,  
        
 .

Net Receivables (     )
       .

Nonperforming ()
,      ,  
        .

Notional Amount ( )
,       
,          
       .

Novation ()
    .

O
Obligor ()
 ,       
        
 ,      .
   -- ,   
 .      
   .

Offering Circular ( )
,       
  .     
,     , :  
 ,  ,   
      .   
       ,
       .  
      
.

One-Tier Transaction ( )
  ,      
 , / ,   ( 
  ).  ,     
-.




           :                       |73

 3:  «C»


       Original LTV Ratio (    
         )
               
          .  
               
           ,    
         .      
            ,
        .

       Origination (   ()
       Originator ()
       ,    . ,   
        ,      .

       Overcollatarization ( )
        ,       .
             
       .  ,      75   
           100  ,    
         25%.

       P
       Paying Agent ( )
           ,   
         .    
        .        
       ,      ,      
       ,  ,       .
           : Euroclear  Clearstream Interational.

       Payment History ( )
         ,      
       .

       Payout Event ( )
       ,       (
        ).

       Performing ( (, , )
       ,    ,   , 
                
          .

       Pool Factor ( )
              ,  
          .




74|  :       

                                     3:  «C»


Pooling and Servicing Agreement (     
)
,       
  ;      
   .

Portfolio Manager ( )
   ,   
.   « » (money manager).

Premium ()
    ;  ,   
  .      -- 
  .

Prepayment Rate (  )
,        
    ,     
   .    
    .

Prepayment Risk (  )
 ,       ,  
         
,  .       
    ,..  ,   
   ,  .

Pricing ()
          . 
 ,       
       . 
         
   ,  
       
       .

Primary Market ( )
,     ,   .

Primary Servicer ( )
      
-- ,       , 
  ,       
,   (escrow)    
 ,   ,  , 
  ,   --   
     ,   
        
     .




          :                                |75

 3:  «C»


       Profit Striping ( )
                
        ;  ,     
            .

       Protection Buyer (  )
               -- ,
              ,  ,
        ,   .

       Protection Seller (  )
               -- , 
           ,    .  ,
               ,
             
       .

       100% PSA
             , ,
           0,2%    ,  2-  29-
               20
         ,   30-    
         6%         .

       200% PSA
            , , 
              ,   
       :    0,4%    ,  2-  29-
              0,4% ,    30-
            12%     
          .

       R
       Rated Securities (  )
        ,   .

       Receivables ( )
        ,         
          ;     
        ,     «  
       ».

       Reinvestment Risk ( )
        ,       , 
             
         .

       Representation and Warranties (  )
        ,       
         ;    




76|  :       

                                                  3:  «C»



 ,   () 
   ,   ,   
 .    «  »
         
   ,     ,
       
,        
.

Reserve Account ( )
 ,     
  .  ,  ,  
  .     
-.       
 ,         
        .

Residential Mortgage-Backed Securities -- RMBS ( , 
 )
   .   
      , 
 .

Reverse Mortgage Loan (  )
  ,       , 
       
    .

Revolving Period ( )
,          
      .

Risk-Asset Ratio (  )
    () 
 ,      
  .    
  : ,   
   1,0 (..    100%
,  , -- 8%      
 ),       
 0,5 (.. 50%   ,  4%).

Risk-Weighting ( )
     .

Risk-Weighting Bucket (  )
     .




         :                                              |77

 3:  «C»


       S
       Scheduled Interest (  )
        ,      .

       Schedule Principal (     )
         ,       
       .

       Seasoning (» )
         ,     ;
       «»     ,    
                .

       Secondary Market ( )
       ,        (  
        ,    ).   
          ,    
       ,   NYSE  Nasdaq.

       Secondary Mortgage Market (   )
       ,        .

       Second-Lien Mortgage Loan (  )
        ,    ,   
                 
         ,    .

       Secured Debt ( )
        ,     .

       Secured Loan ( )
           .

       Securitization ()
         ,     
       .

       Security ()
       ,     ,    , 
                
            .  
          (),   
              
       .

       Senior/Junior (/ )
         ,  
               ( )
               () .
                 ,  
        --  .



78|  :       

                                        3:  «C»


Servicer ()
 ( ) -- ,   
       
() .

Special-Purpose Entity -- SPE ()
,    (  , ,
,        
)    Standard & Poor's  .

Sponsor ()
, ,      
 ,    .

Stated Maturity (  )
     .   
       
        
 .      
         
    (.    
 ).

Static Pool ( )
 ,      ,  
    .

Stress Testing ( )
,  Standard & Poor's   
      
        
.     « »  
  ,      
      
     ,    
 (.    ).

Structured Finance ( )
 ,      
          
,.

Structured Investment Vehicle -- SIV (   --
)
 ,      (
   )   
 /   .     
    ,  
Standard & Poor's    ,   
       .




          :                                    |79

 3:  «C»


       Structuring Bank ( )
        ,     
          : /, 
        ,    . 
              
           .   
               .
              
       ,   ,    
          .      
            
         .     
            .

       Subordinated Class ( )
         ,        
                .  
              
         (  ,     
         );       
        ,      .

       Subordinated Debt ( )
        ,   «»    
       .                       ( ,    )  
             
       «» .

       Subprime Mortgage Loan (  )
       ,     ,   
              .

       Subrogation ()
         ( , )    
            .

       Swap ()
       ,        
              .   
        ,   .

       Swap Provider ( )
          .      
             . 
             ( 
       ),   , ,    
          .

              , 
               
          (,    
         )    . Standard &


80|  :       

                              3:  «C»


Poor's        
 .    ,  
Standard & Poor's,    
       .

     «»  
,     .  
 (  )  ,   
    ,    .  , 
 «»   ,    
        
      .

Synthetic Securities (  )
   ,   
      ;   
      
        
    .

Synthetic CDO ( )
,       
,     .

T
Trigger Event ()
   -- ,   
     ,   .
       .  
     ,  
    .

Trophy Asset ( )
   ,    
   , 
  ,     .

True Sale Opinion (   )
      , 
      
,  ,     (), 
 ,      ,  , 
       ,   
      
     .

Trustee ()
 ,      ,
   .   
        
   .



          :                         |81

 3:  «C»



               
              .   
         ,  ,   
         .

              , 
               
       .

                
          ,    
               
        .

        ,       ,  
       ,       
       ,       .

       U
       Underwriter ()
        ,    .     , 
                 . 
            ,    
          . ,     
           ,       .

       W
       Weighted-Average Cost of Funds (  )

               ,
           .   --
         .

       Weighted-Average Coupon ( )
               ,
               
                 
              .

       Weighted-Average Foreclosure Frequency (  
        -- )
              ,  
               (.
        ).       
               
          ,   .   
             .

       Weighted-Average Loss Severity (   -- )
         ,        
        ,      
              .    
           .    


82|  :       

                                      3:  «C»


         
  .

Weighted-Average Maturity (  )
   ,     
   ,    
         
 .

Whole Business Securitization ( )
     --  ,
 ,   ,  .  
       
         
  ,    
 ,  .   
      , 
   ,   ,   
    .




         :                                  |83

 4



       4




          (PricewaterhouseCoopers)

          ( «-»)

          (Baker & McKenzie)

          (Freshfields Bruckhaus Deringer)

          (  )

          (Finamatics (UK) LLP)

          (White & Case)

          (White & Case)

          (Finamatics (UK) LLP)

          (Standard & Poor's)

          (White & Case)

          (Freshfields Bruckhaus Deringer)

          (Standard & Poor's)




84|  :       

           4




  :       |85

                                                                                   PART I: GENERAL OVERVIEW




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