99662 グリーン ボンドとは？ グリーン ボンドとは？ グリーン ボンドとは？ 第 1章 はじめに 債券を 理解しよう 2 グリーンボンドとは？ 第 2章 第 3章 グリーンボンドを メリットと 理解しよう 将来性 3 4 はじめに グリーンボンド市場の急速な発展にます ます多くの投資家が強い関心を寄せてい ます。 関心が強まるにつれ、 グリーンボンド市 されたものです。以下の各章ではグリーン 場に関するわかりやすい情報が必 要と ボンドとこれまでの 債 券との 違いが 明 なっています。 本書はそのような要望に 確になるよう意 図しています。 また、 グ 応えたもので、比 較 的 新しいこの 金 融 リーンボンドが温暖化対 策の新規 資金 手法の基本を説明し、 グリーンボンドに 源となる可能 性についても考 察してい 関心 を持 つ人の理 解が深まるよう作成 ます。 免責事項 本書は証券の勧誘を目的に作成されたものではありません。 本書の文章中、実存する具体的な証券についての記載がありますが、一般的な情報提供を目的としたも ので、証券の勧誘を目的としておりません。また、本書に記載された証券は、一部の資本市場では販売が 許可されていない場合があります。 はじめに 5 グリーン ボンドとは？ 第1章 債券を 理解しよう 6 債券とは？他の資金調達 手段との違いは？ 「債券」 は「負債証書」あるいは  「借金証書」 の一種と言えば分か りやすいでしょう。「借金」を法律 に準 拠した形で「債券」にするこ とで、お金の貸し手である投資家 間で自由に売買をすることが可能 となるのです。 組織が資金を調達しようとする場 ことで、必要な資金を得ることが可 合、大きく わけて株式発行と債券 発 能になるのです。いったん発行され 行という二つの方法があり ます。債券 た債券は、償還日まで債券市場で が借金証書であるのに対し て、株式は 自由に売買することが可能です。 出資、つまり所有権を買うことです。 一方、株式への投資家は、 購入額面 債券への投資家は債券発行体の債 に比例した組織の所有権を持つこと 権者であり、 債券発行体から資金 になります。所有権は借金とは異な 返済を得る権利があります。 そのよ り、その所有期間中には金利ではな うな投資家は定期的に金利 （クー く、配当を受け取ることになります。 ポン） を得て満期になれば元本返 一般に配当はその企業の業績に連 済を受けます。 典型的な債券は償 動することが多いため、 その額は債 還期日まで決まった金利が得られ 券のように「予め設定された」もので るので、 英語では債券の一般名称と はなく、変動します。株式も債券と同 して 「固定金利債券」 (fixed-income 様に「株式」市場で売買が可能です。 securities)と呼ばれます。 組織が債 このように債券と株式では金融商品 券を発行し、 債券ディーラーを通じ としての特性は大きく異なりますが、 てその債券を投資家に買ってもらう 市場で売買が可能な点は同じです 。 7 信用格付けとリスク・ 様々なリスクを調査します。 たとえば発 行体の信用度 (creditworthiness)、格付け 収益との関係は？ 機関による信用格付けも重要な判断材料 になります（例： フィッチ、 ムーディーズ、 債券の発行は企 業だけでな スタンダード&プアーズ） 。 く、政府や国際機関等様々な 主体が行うことができます。 投資家が債券を選ぶ理由は？ ここからは債券を発行して借 金をする組 織 を「債 券 発 行 投資家が債券への投資を選ぶ 体」と呼ぶこととしましょう。 理由はいくつかあり得ます。 債券の購入に際して、 投資家はリスク たとえば固定金利債券は一定の金利を に見合った収 益（ 金 利収 入 ）を求め 一定期間、 定期的な支払いで受けること ます。多くの投資家はリスク許容度を ができるものです。 これなら見 通しがつ 設定しており、 リスク調整後の収益を きやすく、他の投資よりもリスクが少なく ベンチマークや参考指数と比べます。 なります。キャッシュインフローの見通し 多様な投 資機 会のリスクを判断する がつきやすいことは、 変動が激しくリス うえで、投 資家はデューディリジェン クの高い他の投資と比べて、 債券が有利 スと呼ばれる自らの精査をはじめ、 な理由の一つです。 8 グリーンボンドとは？ 債券発行の必要条件は？ 債券 を発 行しました。 債券 は信用格 付 け会 社 スタンダード & プ アーズ 社 から 発行体は？（官民の事例） AA（見通し：安定的） という格付けを得 ています。 この債券発行により調達され 債券の発行体は民間企業、 国際 た資 金はサンフランシスコ湾岸 地区の 橋梁や有料道路の建設や保守整備に使 機関、公共団体（市、州、国）な われます1。 ど多岐にわたります。 社債 債券を発行して販売するためには、 発行さ れる市場や国ごとに異なる必要条件を満 民間企業が発行する債券は社債と言わ たすよう、複雑かつ多くの手順を踏むこと れます。 社債は商品設 計に柔 軟性 があ が必要です。図1 と2 はブラジルと中国で り、 保険会社、 銀行、ヘッジファンドなど 社債を発行する際の必要条件の例です。 機 関 投 資 家 向けや 個 人 投 資 家 向けの 発行も行われます。 たとえば、 心臓ペー 債券発行体は財務 情報を金融当局、信 スメーカーを製 造するメデトロニック社 用格付け会社、投資家に開示することが は、手術器具メーカー買収費用調達のた 必要です。債券発行体はこうした債券発 め、 2014年終わりに170億米ドルの社債 行手続きを主導する引受会社を指名し、 を発行しました 2。 様々な用件を満たしながら発行手続き を進めます。 国際開発金融機関の債券 公共債 その他の発行体としては国際開発 金融 機関（multilateral development banks: 地方自治体を含めた政府が発行する債 MDBs) や国際機 関があります。 たとえ 券は公共 債と呼ばれ 、 中央 政 府が 発行 ば、第1 回の世銀債を1947 年に発行した した場 合は国債となります。 たとえば、 世界銀 行は、 最 近では画期的な40億 米 北 部カリフォルニア州の ベ イエリア 有 ドル の 償 還 期 間 10 年 の 世 銀 債を 発 行 料道路公社 （ Bay Area Toll Authority: し、世界中の多様な投資家から資金を得 BATA) は 2014 年12 月に 8.1 億 米ドルの ています3。 イタリック体の金融用語は 50-51ページの用語解説に示されています。 I. 債券を理解しよう 9 ブラジル 図1 ブラジルでの債券の発行 出典: Leal, Ricardo P. C., and Andre Carvalhal での債券発行 da Silva, “The Development of the Brazilian Bond Market,” IADB (Inter-American Development Bank) paper, IADB, Washington, DC, October 2006. 1 2 3 発行体が引受 ブラジルの デューディリジェンス 主幹事会社を指名 金融当局への発行申請 （精査手続き） ブラジル証券委員会 (CVM) 6 5 4 発行体財務内容を開示 承認された場合 当局から承認 発行登録に されなかった場合 関する公式発表 不服申し立てを 含めた対応を検討 7 8 9 格付けの取得 債券の発行 上場の維持の手続き （必要に応じて） サンパウロ証券 情報の継続開示 投資家が非公開の年金 取引所に債券を上場 基金の場合はルール 上格付けが必須 10 グリーンボンドとは？ 中国 図2 中国での債券発行 出典: ADB (Asian Development Bank), ASEAN+3 Bond Market Guide. (Manila: ADB, 2012); での債券発行 “Introduction on Corporate Bonds,” Shanghai Stock Exchange, accessed Nov. 11, 2014, http://english.sse. com.cn/listing/bonds/corporate/overview/. 1 2 3 発行体が引受 中国金融当局 決定 主幹事会社を指名 への発行申請 承認あるいは否認 中国証券監督 管理委員会 (CSRC) 6 5 4 債券の規模決定 格付けの取得 発行体の情報開示 発行額上限は発行体 中国には信用格付け 目論見書、発行証明書、 純資産の 40％まで 機関は 8社存在。中国の 監査済財務諸表等の作成 中央銀行がそれらを監督 7 8 9 上場申請 債券の発行 発行目的 上海または深圳証券 中国証券決済機構 (CCDC) 債券発行により調達された資 取引所。上場先取引所 が中国の証券 金は国の産業政策や中国証券 の選定には規制無し 決済保管振替機関 監督管理委員会への届出内容 に沿って使われることが必要 I. 債券を理解しよう 11 国際金融市場における債券の位置づけは？ 世界全体で株式と債券を合計 最大の市場はアメリカ合衆国 （ 32％）で、 以下 した金融市場規模は 2010 年 西欧（ 30％）、日本（12％）と続き、 図 3に示す に 212 兆 米ドルで、債券はそ 通りです。 新興国の金融市場は約 17％で最も の 44% である93 兆 米ドルに 急速に伸びており、 なかでも中国とインドが急 達しました。 成長しています。 図3 地域別金融市場規模（2010年） 西ヨーロッパ  アメリカ合衆国   31.9% 212 兆米ドル 30.1% 54兆米ドル： 株式時価総額 64兆米ドル： 融資残高 その他アジア   1.3% 93兆米ドル： インド   1.5% 債券発行残高 中東・アフリカ   2.0% CEE, CIS*  2.5% ラテンアメリカ   2.7% 中国   7.6% 日本   11.7% その他先進国   8.7% 2010 出典：Roxburgh, Charles, Susan Lund, and John Piotrowski, “Mapping Global Capital Markets 2011,” McKinsey Global Institute Updated Research (McKinsey & Company, August 2011), based on data from the Bank for International Settlements, Dealogic, Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), Standard & Poor’s, and McKinsey Global Banking Pools. *CEE, CIS: 中央・東ヨーロッパ、独立国家共同体 12 グリーンボンドとは？ 13 新興国市場の状況は？ 地図1 アジア太平洋と中南米 が最も大きい新 代表的な地域の金融証券市場 興国の金融市場です。 その他の市場であ (2014年) るアフリカ・中東・ロシア・東欧・中央ア ジアの総 合 計に比べても、両市場の時 価評価の合計は、 株式市場で20–30倍、 債券市場でも4–5倍という大きな規模に なっています。 US$20,068 国際 非金融 金融 政府債券 株式 単位十億米ドル（ 2014年基準） 出典： 背景地図：IBRD WLD41787, US$4,193 2015年 8月。 データ出典：国際決済銀行、BIS四半 期レビュー、2014 年9 月（Basel: BIS, 2014 ）、国際取引所連合(WFE) デー タベース(http://www.world-exchanges. 中南米 org/statisticss) 、フィナンシャルタイ ムズ紙 データベース(http://markets. ft.com/research)。 株式 債券 注：地 図 上の株 式の 数 字 は当該 地 域の主な途 上国の市場の時 価評 価 の 総 計。債 券 の 数 字 は発 行 残 高を 示す。 14 株式 US$927 中東 債券 US$1,175 アフリカ・ 株式 US$1,150 ロシア、 債券 US$663 中央アジア 東欧、 太平洋 アジア 15 株式 US$29,800 債券 US$5,989 アジア太平洋の債券市場 アジア太平洋の債券市場は新興国市場 のなかでも最大規模で、 これは主に中国 で伸びている4.3兆米ドルの債券市場に よるものです。この地域はまた、 拡大中 の国内・国際債券市場を持つ途 上国が 最も集まっている地域でもあります。 地図 2 US$693 US$679 アジア太平洋債券市場の代表的な国々 2013–2014年 インド BBB- （ 見通し： 安定的） 2013 2014 出典：背景地図：IBRD SOA41789, 2015年 8月。著作権 世界銀 行。地図  使 用には事 前 許 諾 が 必 要 。デ ータ 出 典：国 際 決 済 銀 行、B I S 四 半 期 レビュー 、2014 年9 月（Ba sel: BIS, 2014）。スタンダード&プアーズ社の 信用格付けは 2014年9月28日時点。 US$393 注：金額の単位は十億 米ドル。地図 US$384 上の債券の数字は発行残高を示す。 マレーシア 国際 A- （ 見通し： 非金融 安定的） 金融 2013 2014 政府債券 16 US$4,316 US$4,092 中国 AA- （ 見通し： 安定的 ) US$336 US$299 タイ BBB+ （見通し： 安定的 ) 2013 2014 US$131 US$134 フィリピン BBB （見通し： 安定的 ) 2013 2014 US$175 インド US$164 ネシア BB+ （見通し： 安定的 ) 2013 2014 2013 2014 17 US$764 US$735 メキシコ BB+ （見通し： 安定的） 2013 2014 ラテンアメリカの債券市場 ラテンアメリカのいくつかの国では国内 債券市場が急速に発展しており、海外投 資家もそれらの国々の国内市場で発行 される債券（国内債）への投資を拡大し ています。 地図 3 ペルー US$63 ラテンアメリカ債券市場の代表的な国々 US$56 BBB+ （見通し： 2013–14年 安定的） 2013 2014 出典: 背景地図：IBRD LAC41788, 2015年 8月。著作権 世界銀行。地図使用には事前許諾が必要。 データ出典：国際決済銀行、BIS四半期レビュー、  2014 年9 月（ Basel: BIS, 2014 ）。スタンダード& プアーズ社の信用格付けは 2014 年9 月28 日時点。 注：金額の単位は十億 米ドル。地図上の債券の数 字は発行残高を示す。 US$169 US$168 チリ 国際 AA- （ 見通し： 非金融 安定的） 金融 2013 2014 政府債券 18 US$2,413 US$2,305 US$128 US$124 コロンビア BBB （見通し： 安定的） 2013 2014 ブラジル BBB- （見通し： 安定的） US$809 US$770 2013 2014 アル ゼンチン CCC+ （見通し： ネガティブ） 2013 2014 19 出典 1."San Francisco Bay Area Toll Bridge Revenue Bonds," Bay Area Toll Authority, Dec. 9, 2014, http://emma.msrb.org/ER818648-ER637347-ER1038975.pdf. 2. Medtronic, “Medtronic Prices $17 Billion in Private Placement of Senior Notes," press release, Dec. 1, 2014, http://newsroom.medtronic.com/phoenix.zhtml?c=251324&p= irol-newsArticle&ID=1993937. 3. World Bank Treasury, “World Bank Raises USD 4 Billion in a Landmark 10-Year Global Bond," press release, Nov. 18, 2014, http://treasury.worldbank.org/cmd/htm/ USD_4BillionLandmarkGlobalBond.html. 20 グリーンボンドとは？ 21 グリーン グリーン ボンドとは？ ボンドとは？ 第 2章 グリーンボンド を理解しよう 22 グリーンボンドとは？ グリーンボンドとは？ これまでの債券との違いは？ グリーンボンドは資本市場から温 暖 化 対 策や 環 境プロジェクトの 資 金を調 達 するために発行され る債券です。 特 定の用途に 利 用する目的 で 格 付け 等 を評 価 することに加 資金調達をすることがグリーン え、グリーンボンド発行で得た ボンドとこれまでの債券との相 資金がどのような環境効果を意 違です。つまり、債券投資を行う 図するプロジェクトに利用され 際に検討対象となる償還期間、 るかも投資家にとっての検討材 リターン、価 格、発 行体の 信用 料になります。 II. グリーンボンドを理解しよう 23 なぜ国際開発金融機関が 先んじてグリーンボンドを 世界 銀 行（ International Bank for 発行したのか？ Reconstruction and Development: 国 際復興開発銀行、 略称： IBRD） が史上初 国際開発金融機関は 「グリーンな」プロ めて 「グリーンボンド」 という名称の債券 ジェクトの資金を得るため、 先んじてグ を発行したのは2008年で、 33.5億スウェー リーンボンドを発行しました。 デンクローネ （約 4.4億米ドル相当） とい う規模でした 。 6 初のグリーンボンドを発 行した理由は三つあります。 アフリカ開発銀行 （African Development • 第一に、スカンジナビアの年金基金が Bank: AfDB) は加盟国の開発ニーズに応 温暖化対策支援目的で資金調達する える国際開発機関で、 初のグリーンボンド 債券発行を求めたこと。 これは社会的 を2013年10月に5億米ドル発行しました。 責任投資 （ sustainable and responsible これはクリーンエネルギーボンドを日本で investing: SRI)に関心を持つ投資家の 個人投資家向けに販売した経験に基づく 要望に応えてきたI BR Dの努力とも一 ものです4。 グリーンボンド発行で得られた 致するものでした。 資金はアフリカの包括的で持続可能な開 • 第二に、温暖化対策の資金調達に革新 発戦略のなかに位置づけられた温暖化対 を起こすという世界銀行の戦略とも一 策プロジェク トに利用されています。 致していました。 • 第三に、温暖化の緩和と適応プロジェ クトに焦 点をあてることにより、 世界 銀行グリーンボンドは途上国がどのよ 欧州投資銀行 （ European Investment うに温暖 化 対 策をとれるかにつき投 B a n k :   E I B )   は 6 億ユーロの「気候 問 資家の間や金融業界で意識を高める 題 へ の 認 知 度 を高 め るため の 債 券」 ことに貢献しました。 （Climate Awareness Bond)を2007年に 発行し、 再生可能エネルギーと省エネル  ギ ー に 焦 点 を 当 て ました 5 。 この 債 券  2015年 6月末時点で、 世界銀行（ IBRD) は一 般 的 な 固 定 金 利 債 券 で は なく、  は合 計 85 億 米ドルのグリーンボンドを 金 利が株 式 指数に連 動するものでした  100回、 18種類の通貨で発行し、 調達し （このような債券はストラクチャー債ま た資 金は約 70 のプロジェクトで途 上国 たは仕組債と呼ばれます） 。 の適応・緩和目的に使われています7。 24 グリーンボンドとは？ で38 億米ドルを資金調達しています8 。 温 暖 化 対 策 は IFC の 戦 略 的 優 先 課 題 国際 金融公社 （ International Finance で、 2005年から130億米ドル以上を温暖 Corporation: IFC)  が初めてグリーン 化 対 策プロジェクト支 援 に供 与してお ボンドを発 行したのは 2010 年で、 温暖 り、そのうちの一 部はグリーンボンドで 化対策のための固定金利債券を求める 資金を調達しています。 投資家の要望に応えたものでした。 IFC の第一回発行時はまだ投資家の需要も 小さく、 発行額は比較的小規模でした。 投資家が温暖化への関心を強めるにつ 他の国際機関や政府関係機関でグリーン れ、 IFC は需要に応えて発 行 規 模 を拡 ボンドを発行した組織としてはアジア開発 大していき、 2013年には償還期間 3年の 銀行(Asian Development Bank: ADB)9、   グリーンボンド10 億米ドルを 2 回発行し 欧州復興開発銀行( European Bank for ました。 これは当時 の市場では 最 大 規 Reconstruction and Development: EBRD)10、  模の発行額でした。 これまでに IFCはグ  北欧投資銀行( Nordic Investment Bank: リーンボンドを37回発行し、 9種類の通貨 NIB)11 があります。 II. グリーンボンドを理解しよう 25 発行体の資金調達戦略全体 任投資を希望する投資家のため、 グリーン ボンドを発行しました。 国際開発金融機 におけるグリーンボンドの 関として、IBRDはすべての加盟国に同一の 位置づけは？ 融資条件を適用しており、 融資条件は資金 調達にかかるコストに手数料のスプレッ ド を数パーセント上乗せしたものです。 IBRD グリーンボンドの登場により、 グリーンボンドは世界銀行の債券発行プ 発行体は自らの環 境問題への ログラムの一部で、 グリーンボンドにより調 取り組み姿勢をより鮮明に打ち 達された資金による世銀の融資条件は、 世銀債により調達された資金によるその 出すことが可能になりました。 他の世銀融資と同一の条件です。 たとえば、世界銀行（ IBRD）は自らの債 I FCの場 合、グリーンボンド資金は再生 券 発行プログラムの一 部として、 借り入 可能エネルギーと省エネルギープロジェ れ加盟国の温暖化対策支援と社会的責 クトに使われています。 世界銀行の債券プログラム 世界銀行 （International Bank for Reconstruction and Development: IBRD)の加盟国は188ヶ国で、 世界銀行グループのなかで最初に設立 された組織です。 世界銀行は第二次世界大戦の終わりに設立され、 戦争で荒廃した欧州の復興用資金を調達するため最初の世銀債を 1947年に発行しました。 世界銀行の重点はのちにより幅広い経済開 発となり、 極度の貧困の終結と収入下位40％の人々に繁栄をもたらせ るよう、 加盟する借り入れ国を支援しています。 こんにち、 世界銀行は多様な債券発行により加盟国で行う開発に必 要な資金を資本市場から得ています。 健全な財務体質、 慎重な資金 運用、 強力な資本基盤に基づき、 世界銀行はムーディーズとスタンダー ド&プアーズから最高位トリプルAの信用格付けを得ています。 IBRD は全世界でクオリティの高い多様なプロジェクトを支援しています。 世銀の融 資その他の金融サービスは国または国の保証のあるプロ ジェクトにのみ提供されます。 2015 年 6 月末時点で、IBRD の融資・ 保 証残高は1,540億米ドル、世銀債の発行残高は580億米ドル相当で した。 26 グリーンボンドとは？ 国際金融公社（International Finance Corporation: IFC) IFCは世界銀行グループの一員で1956年に設立され、184ヶ国が加盟 しています。 IFC は途上国企業に融資、出資、助言サービス、 資産運 用を商業ベースでおこなっており、 途上国民間企業支援に特化した世 界最大の開発機関です。 IFC は全世界で高度に多様性のある債権を 持つと同時に出資者でもあり、 126 ヶ国の二千社近くと取引がありま す。2014年の 6月末時点で、 投資残高は380億米ドルでした。 IFCの資産残高は840億米ドルで、 トリプルAの信用格付けを得ていま す。 1989年以降、IFCは活動資金を主に債券発行でまかなってきまし た。 2016年度の債券発行目標額は170億米ドルで、投資家多様化とい う付加価値のあるグリーンボンドなど多様な手段で目標達成を目指 します。 IFCのグリーンボンドにより、新興国民間企業の温暖化対策 への IFC の支援もより多くの人々に知られるようになり、新たな投資 家層が開拓されることが期待されます。 II. グリーンボンドを理解しよう 27 グリーンボンドのプロセスとは？ 世界銀 行（ IBRD ）のプロセスを例にとると、大半のグリーンボンド発行体が踏む 手順は4つに区分されます。 1 2 プロジェクト選定基準の決定。 発行体は プロジェクト選定プロセスの確立。 グリーン  グリーンボンドで調達した資金でどのよ ボンド資金を利用するプロジェクトを含 うな「グリーンプロジェクト」 を実施する め、すべての世界銀 行プロジェクトは厳 のか決定します。 世界銀行では、 低炭素 格な審 査・承 認プロセスを経ており、  への転換を助けるプロジェクトや気候変 たとえば初期段階のセーフガードスクリー  動の悪 影 響への耐性を強めるプロジェ ニング、 将 来 の 環 境・社 会 インパクト クトに使われます。 選定基準が一般的に の特定と対応、 世 銀の理事会から承認 許容される内容であることを投資家に対 を得ることなどです。 その後、 承認され  して証明するため、 グリーンボンドプロ たプロジェクトを環境専門家が選別し、 ジェクトの選定基準はしばしば第三者が 世界銀行の選定基準に合致するグリーン  査定します。 世界銀行のグリーンボンド ボンドプロジェクトを探します。 選定基準は投資家との協議の結果決定 されたもので、 オスロ大学の国際気候・ 環境研究センター （CICERO）の第三者 レビューを受けています。 CICEROは、  世界銀行のガバナンス構造に加え、 世界 銀行の選定基準は温暖化対策プロジェ クトを選ぶうえで十分な基準となってい ると結論しました。 28 グリーンボンドとは？ 3 4 資金の分別管理。グリーンボンドの発行 モニタリングと報告。 債券 発行体は「グ 体は、グリーンボンドで調達した資金を リーンプロジェクト」がどのように実施さ どのように他の資金と分別して管理し、 れているかをモニターし、 グリーンボン 融資実行時に払い出すかを開示します。 ドで得られた資金がどのように使われて 世界銀行はグリーンボンド発行で調達し いるか、どのような持続的環境インパク た資金を特別の口座に入金し、 適格なグ トが期待できるかを投 資家に報告しま リーンボンドプロジェクト融資に使われ す。グリーンボンド資金が使われている るまでは流動性資金運用基準に沿った プロジェクトの要約と主要な効果指標は 安全な運用をして管理します。 世界銀行のグリーンボンドウェブサイト に掲示されており、関連文書や更に詳細 なプロジェクト情報へのリンクも貼られ ています12。 II. グリーンボンドを理解しよう 29 グリーンボンド原則とは？ 市場が急拡大するにつれ、 市場関係者はグリーンボンドの定義や プロセスにつき透明化を図りたいと考えるようになりました。 こう した要望に応えるため、 初期の主な発行体であった国際開発金融 機関の経験に基づき、 国際開発金融機関と民間金融機関が共同 で2014年初めにグリーンボンド原則（Green Bond Principles: GBP) を作成しました。 これはグリーンボンドの発行に関する初の業界 自主ガイドラインです13。 2015 年3 月に発行された GBP 第二版で GBPはグリーンボンド資金を使うのに適 は、透明性、 情報開示、 誠実な報告義務等 切なプロジェクトとして大きく8つのカテ に関する項目が改訂されました。 GBPでは ゴリーに分け、以下を挙げていますがこ 債券発行により得た資金の管理方法、 情 れに限定されないとしています。 報開示、 投資家への報告方法等につき指 • 再生可能エネルギー 針が示されています。 これはグリーンボン • 省エネルギー（省エネ建築物を含む） ド発行のカギとなる要素につき発行体に ガイ ダンスを与えることを意図したもので、 • 持続可能な廃棄物管理 グリーンボンドへの投資がどれほど環境 • 持 続可能な土地利用（持 続可能な林 改善効果を生むのかを投資家が判断でき 業と農業を含む） る情報を提供するガイ ダンスも含みます。 • 生物多様性保全 国際資本市場協会 （International Capital • クリーンな運輸 Market Association: ICMA） がGBPの事 務局機能を果たしており、 債券発行体、 • 持続可能な水資源管理（水質浄化ま 投資家、 引受金融機関、 その他市場参加 たは飲用水を含む） 者のとりまとめ役となっています。 • 温暖化への適応 30 グリーンボンドとは？ どうすれば確実に「グリーン」？   債券発行体はどのような環境プロジェクトにグリーンボンドの資 金を使うかを決め、ビジネスモデルに応じて投資家に資金使用状 況を報告します。 過去の発行体の実務やGBPに基づき、グ グリーンボンド市場は発行体の自主 的 リーンボンド発行体は自分たちの業務慣 な情報開示、 セカンドオピニオン、 研究 行に即してグリーンボンドに関する独自の 者 によるコメントも 参 考 にしてきまし 定義や発行プロセスを考え出しています。 た。 他にも投資アドバイザー、 公認会計 士、 技術の専門家、 マスコミ、 CICERO 投資家はグリーンボンド購入を検討する のような NGO 、 英国の Climate Bonds うえで発行体から十分な情報 提 供を受 Initiative 、ノルウェーの Det Norske けることを期待し、 たとえばどのようにグ Veritas (DNV),  ドイツの Oekom,  カナ リーンボンド資金の使途をモニタリング ダの Sustainalytics 、 欧州のVigeo なども するか、 グリーンプロジェクトの効果をど グリーンボンドに関する情 報 公 開のあ のように報告するかということを含みま りかたについて見解を公表しています。 す。気候リスクに関する投資家ネットワー また、 いくつかのグリーンボンドインデッ  ク（Investor Network on Climate Risk: クス （例：Ba rc l a y s / Mo r g a n   St a n l e y INCR 。Ceres により組織された北米の Capital International [MSCI], Standard  & NPOで持続可能性に関するアドボカシー Poor's, and Solactive)はグリーンボンド 団体） は、 発行体や他の市場参加者への に関する有用なベンチマークであり、  ガイダンスとして、 投資家が何を期待する グリーンボンドの定義やプロセスに関す かを文書でまとめて公表しています14。 る透明性確保に役立ちます。 II. グリーンボンドを理解しよう 31 発行体の種類別のグリーンボンドの例は？ は水質浄化、省エネルギー、土壌回復な どの環境プロジェクトに使われます18。 初期のMDB によるグリーンボンド発行 例やGBP に基づき、現在では多様な発行 体が自分たちのビジネスモデルや慣行に 二国間開発援助機関等 即したグリーンボンドのプロセスを考案し 複数の先進国が運営する国際機関に対 ています。 多くの発行体は投資家と共同 して、先進国が単独で運営する援助機関 でカテゴリー、 対象プロジェクト、情報開 は二国間開発援助機関と呼ばれます。 示、報告義務のありかたなどを決めてい きました。 以下のような例があります。 カナダ輸出開発公社 は 3 億米ドル、 償還 期間 3 年のグリーンボンドを 2014 年1 月 市、州、国有企業等 に発行し、 大気、水、土壌の保全・保護 や温室効果ガス削減に役立つプロジェク カ ナダのブリティッシュコロンビ ア州 トへの融資として資金を使用します19。 は新規 病 院 建 築 の 省エネ認 証 制度 Leadership in Energy & Environmental ドイツ復 興 開 発 金 融 公 庫 ( K f W ) はグ  Design (LEED)への合格を支援するため、  リーンボンドを2014 年7月以来発行して 2014年7月に2.31億カナダドルの償還期間 おり、たとえば15 億ユーロの期間 5 年の 32年のグリーンボンドを発行しました15。 債券で得られた資金は KfW の再生可能 エネルギー、 特に風 力と太 陽 光 発電へ スウェーデンのヨーテボリ市は、 スウェー の投資に使われています20 。 デンのスカンジナビスカ・ エンスキルダ ・ バンケン(SEB 銀行) と共に、5 億スウェー 水道、ガス等公共事業 デンクローネの償還期間 6 年のグリーン ボンドを発行し、 公共交通、 水管理、 エネ 米 国 首 都 の D C ウォーター は 3 . 5 億 米  ルギー、 廃棄物管理に資金を使用する予 ドル、 期間100年の債券を2014年7月にグ 定です 。 16 リーンボンドとし て発行し、これは河川浄化 のプロジェクト費用の一部となります21。 南アフリカのヨハネスブルグ市は 2014年 6月に14.6億ランド、 償 還期間 10年のグ フランスのGDFスエズは過去最大規模の リーンボンドを発行し、 バイオガスプロ  グリーンボンド、 25億ユーロ（約34億米ド ジェクト、 太陽熱 温 水プロジェクト等に ル）を2014年5月に発行し、 得られた資金 資 金を利用予定で、 低 炭 素 社 会と自然 は再生可能エネルギーに使用されます22。 資源の保全を目指します17。 民間企業 マサチューセツ州はグリーンボンドを二 回発行したことがあり、 1億米ドル、 償還 米国フロリダ州の不動産会社リージェン 期間 20年のグリーンボンドを2013年 6月 シーセンターコーポレーションは 2.5億米 に、償還期間が 5 年から17 年のグリーン ドルのグリーンボンドを2014年5月に発行 ボンドを2014年9月に発行しました。 資金 し、得られた資金は全米グリーンビル評 32 グリーンボンドとは？ 議会の省エネ基準に合格するショッピン ボンドを発行し、 得られた資金は風力、 グモールの建設費用に充てられます23。 太 陽 光 、地 熱 などの 再 生 可 能 エ ネ ル  ギーや省エネルギーのために使ってい トヨタファイナンス株 式会社 （米国） は ます25 。 17.5億米ドルのグリーンボンドを2014年  3 月に発行し、 得られた資金はトヨタの電 オランダの A B N アムロ銀 行 は 5 億ユー 気自動車、 ハイブリッド車、低公害車の購 ロ、 期間5 年のグリーンボンドを2015 年 入を希望する消費者へのローン原資に充 6 月に発行し、 得られた資金は省エネ住 てています。 このグリーンボンドの投資家 宅の住宅ローン、 家庭用ソーラーパネル に払われる金利は上述の消費者ローンの 用ローン、 持続可能な商業建築のために パフォーマンスと連動する仕組みです24。 使われています26 。 Y E S 銀 行 はインド 4 位の民 間 銀 行で、  銀行 100 億ルピー、 償還期間10 年のグリーン インフラストラクチャー債券を 2015 年 バンクオブアメリカは2013年11月に5億米 2 月に発行し、 得られた資金は再生可能 ドル、2015 年5 月に6 億米ドルのグリーン  エネルギーに使っています27。 II. グリーンボンドを理解しよう 33 グリーンボンド市場は どのように拡大した？ どのような発行体？ グリーンボンドの市場は 2010年の約 40 億米ドル から2014年の370億米ドル へと拡大しています。 前述した通り、 EIB は初の気候関連債券 3 倍近くになり、民間企業、電力等公益企 を2007年にストラクチャー商品 （仕組債) 業、その他政府関係機関がグリーンボン という形で発行しました。 2008 年には、 ド市場に参入し、 いくつかの発行体は発行 世界銀行が史上初めて 「グリーンボンド」 規模を劇的に増やしました （図4参照） 。こ という名称で固定金利債券を発行しまし の趨勢は 2014 年も続き、 グリーンボンド  た。2010年には、 IFCなど他のMDBや公 市場の規模が370億米ドルを越したとき、  共団体 （政府、 政府系機関、 地方公共団 うち半分はト ヨタなど民間企業やマサチュー 体）もグリーンボンドを発行しはじめ、 合 セッツ州など公共団体でした。 2015年7月 計約40億米ドル相当の温暖化対策債券が 半ばの時点で、 2015年のグリーンボンド発 発行されました。 この総額は2013 年には 行額は約230億米ドルに達しています。 34 グリーンボンドとは？ 図4 40 発行体種別のグリーンボンド発行 2007–14年 35 出典：ブルームバーグ他の公的情報に 基づく世界銀行財務局分析 30 ガス、電気、水道等公共事業 企業/銀行 25 十億米ドル その他政府/省庁/ローカル KfWグループ 20 その他 MDB 欧州投資銀行（ EIB） 15 国際金融公社（ IFC） 世界銀行（ IBRD） 10 5 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 多くの投資家は、投資活動の一環としてグ 数 年 後、 チューリッヒ保 険 会 社（ スイ リーンボンドに投資しており、 温暖化対策 ス） とミロヴァ社 30 という環 境 投 資部 29 に関心を持つ人々の要望に応えています。 門を設置したナティクシス投資顧問会社  グリーンボンドのみで運用する投資信託 （フランス） は、それぞれ10 億 米ドルと  や、一定割合をグリーンボンドで運用する 10 億ユーロのグリーンボンド投資枠を設 投資信託も存在します。 日興アセッ トマネ 定しました。 2014 年末と2015 年初めに ジメント社（日本）は、2010年に日本の個 は、 バークレイズ銀行31と ドイツ銀行32がそ 人投資家向け投資信託である 「世界銀行 れぞれ10億ポンドと10億ユーロのグリーン グリーンファンド」を組成しています28 。 ボンド投資枠を設定しました。 II. グリーンボンドを理解しよう 35 グリーンボンドを グリーンボンド 買うのは誰？ 発行体の変化は？ 図 5 に示されるように、2014 年1 月から グリーンボンドの 最 大の 投 資 2015 年 4 月までのグリーンボンド市場は 家層は欧州で、次に日本と南北 発行体が多様化したため、 投資家に対し アメリカ大陸の投資家層です。 ては多様なリスクと収益のグリーンボン ドを提供することができるようになりまし 欧 州では、年金基 金 や 保 険 会社などの た。つまり、初期にはリスクが低く金利も 機関投資家、 アメリカ合衆国では環境問 低い国際開発金融機関のグリーンボンド 題に強い関心を持つ投資家層が初期の が多かったものの、最近では高リスクであ グリーンボンドへの投資を先導してきま る代わりに金利が高い低格付けのグリーン した。その後、 より幅広い投資家層がグ ボンドも発行されるようになりました。 リーンボンドに投 資するようになり、 た とえば資産運用会社、 企業、 財団、宗教 図 5 の 約 510 億 米ドルのうち、324 億 米  法人などがグリーンボンドに投資してい ドルは AAA未満の信用格付けで、 そのう ます。発行規模が増えるにつれ、 投資家 ち150億米ドルは BBB未満であり、 金利 の種類もますます多様化してきました。  の高いグリーンボンドが数多くの民間企 たとえば、2014 年にチューリッヒ保険グ 業、 地方政府、 公共事業団体により発行 ループはグリーンボンドへの投資枠総額 されています。 を倍にすると公表し、 投資を委託してい る一社のブラックロック社 （米国） に対 して、グリーンボンドに10 億 米ドル相当 の投資をするよう指示しました 33。 債券 発行体と同様に、 投 資家も環 境に やさしい投資を宣伝するツールとしてグ リーンボンドを使っています。 多くの投 資家は、 グリーンボンドを購入したこと をプレスリリースなどで広く知らせてい ます。 36 グリーンボンドとは？ 投資不適格 投資適格 または無格付け 格付け * AAA AA A BBB