Низкие цены на сырьё и слабые валюты Доклад Всемирного банка об экономике региона Европы и Центральной Азии Управление главного экономиста Октябрь 2015 ДОКЛАД ВСЕМИРНОГО БАНКА ОБ ЭКОНОМИКЕ РЕГИОНА ЕВРОПЫ И ЦЕНТРАЛЬНОЙ АЗИИ ОКТЯБРЬ 2015 Низкие цены на сырьё и слабые валюты Управление главного экономиста по региону © 2015 год. Международный банк реконструкции и развития / Всемирный банк, 20433 округ Ко- лумбия, Вашингтон, улица NW, 1818 H Телефон: 202-473-1000; Веб-сайт: www.worldbank.org Некоторые права защищены. 1 2 3 4 18 17 16 15 Настоящий доклад является результатом работы сотрудников Всемирного банка и привлеченных внешних экспертов. Результаты, интерпретации и заключения, представленные в настоящем до- кладе, не обязательно отражают мнение Всемирного банка, его Совета исполнительных директо- ров или правительств, которые они представляют. Всемирный банк не гарантирует точность дан- ных, использованных в настоящем докладе. Границы, цвета, обозначения и другая информация, представленная на какой-либо карте в настоящем докладе, не подразумевают никаких суждений со стороны Всемирного банка относительно правового статуса какой-либо территории, одобрения или принятия таких границ. Ничто в настоящем докладе не должно составлять или считаться ограничением или отказом от привилегий и льгот Всемирного банка, каждая из которых за ним сохраняется. Права и разрешения Настоящий доклад предоставляется на условиях лицензии Creative Commons «С указанием автор- ства» 3.0 IGO (CC BY 3.0 IGO) http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo. В соответствии с лицен- зией Creative Commons «С указанием авторства» вы можете копировать, рассылать, передавать и адаптировать этот доклад даже в коммерческих целях на следующих условиях: Ссылка на источник — Пожалуйста, давайте следующую ссылку на источник: Всемирный банк, 2015 год. «Низкие цены на сырье и слабые валюты», Доклад об экономике ЕЦА, осень 2015 года (октябрь), Всемирный банк, Вашингтон, округ Колумбия. Doi: 10.1596/978-1-4648-0753-4 Лицензия: Creative Commons «С указанием авторства» 3.0 IGO. Перевод — Если вы осуществляете перевод этого доклада, пожалуйста, включите следующую правовую оговорку наряду со ссылкой на источник: Этот перевод не осуществлялся сотрудниками Всемирного банка, и его нельзя считать официальным переводом Всемирного банка. Всемирный банк не будет нести ответственность за содержание или ошибки, допущенные в этом переводе. Адаптация — Если вы адаптируете этот доклад, пожалуйста, включите следующую правовую ого- ворку наряду со ссылкой на источник: Настоящий документ является адаптацией оригинального доклада Всемирного банка. Взгляды и мнения, выраженные в адаптации, являются исключитель- ной ответственностью автора или авторов адаптации и не одобрялись Всемирным банком. Сторонние материалы — Всемирному банку не обязательно принадлежит каждый компонент содержания, включенный в данный доклад. Поэтому Всемирный банк не гарантирует, что ис- пользование любых отдельных сторонних компонентов или частей, содержащихся в докладе, не приведет к нарушению прав третьих сторон. В случае возникновения претензий вследствие таких нарушений ответственность возлагается исключительно на вас. Если вы пожелаете использовать какой-либо компонент данной работы, то вашей обязанностью будет определение необходимо- сти в получении разрешения на использование и получение разрешения у владельца авторских прав. Примеры таких компонентов могут включать, но не ограничиваться, таблицы, графики или изображения. Все запросы в отношении авторских прав и лицензий следует направлять в Информационно- издательский отдел Всемирного банка по адресу: США, 20433, федеральный округ Колумбия, Вашингтон, улица NW, 1818 H, , факс: 202-522-2625; электронная почта: pubrights@worldbank.org. (Электронный) ISBN: 978-1-4648-0753-4 DOI: 10.1596/978-1-4648-0753-4 Обложки оформлена с использованием рисунка Сергея Максимова, Российская Федерация Содержание Выражение благодарности ................................................................................................. v Сокращения .............................................................................................................................. vii Введение .................................................................................................................................... ix ЧАСТЬ I: Экономический обзор ....................................................1 1. Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке .................................................................3 Краткое содержание......................................................................................................... 3 Введение ............................................................................................................................... 4 Ускорение на Западе ....................................................................................................... 5 Замедление на востоке ................................................................................................... 7 Страны ЕЦА в условиях кризиса.................................................................................. 12 Увеличение неопределённости под воздействием внешней среды ............ 16 Выводы .................................................................................................................................. 20 2. Цены на нефть и реальные валютные курсы .......................23 Краткое содержание......................................................................................................... 23 Введение ............................................................................................................................... 24 Голландская болезнь в двух словах .......................................................................... 25 Эмпирические подтверждения (обращенной) голландской болезни ........... 29 Моделирование воздействия нефтяных цен на неравенство ......................... 36 Выводы .................................................................................................................................. 48 iv Выражение признательности Доклад об экономике Европы и Центральной Азии (ЕЦА) является результа- том совместного труда сотрудников Управления главного экономиста по ЕЦА, департамента глобальной практики в сфере макроэкономики и финансового управления и департамента глобальной практики по снижению бедности, так- же к работе над этим докладом привлекались эксперты Группы исследований в области перспектив развития. Часть I была подготовлена группой экспертов Управления главного эко- номиста во главе с Хансом Тиммером. В состав группы входили Маурицио Буссоло, Добрина Гогова, Дэвид Майкл Голд, Патриция Луонго, Ту Чи Нгуен, Георгий Пантеров и Екатерина Ушакова. В Главе 1 использовались прогнозы, подготовленные экономистами департамента глобальной практики в сфере макроэкономики и финансового управления, которые представлены в Части II, и прогнозы, подготовленные Екатериной Т. Вашакмадзе, Марком Стокером и Сейедом Резой Юзефи из Группы исследований в области перспектив раз- вития. Важные комментарии по Части I были предоставлены Жоао Педро Вагне- ром Де Азеведо, Эндрю Бернсом, Марией Давалос, Доерте Домеланд, Гохар Гюлумян, Ауророй Феррари, Биргит Хансл, Андрашем Хорваем, Ивайло Из- ворски, Наоко К. Койо, Хуаном Прадельи, Каролиной Санчес, Ильясом Сарсе- новым и Галлиной Андроновой Винселетте. Часть II с краткими обзорами по экономике некоторых стран была подго- товлена группами экспертов из отдела по мировой практике в сфере макроэ- кономики и финансового управления (во главе с Эндрю Бернсом, Ивайло Из- ворским и Мирией Пигато) и отдела по мировой практике снижения бедности (во главе с Каролиной Санчес). В состав этих групп входили следующие экспер- ты: Энрике Альдас-Каррол, Жоау Педру Вагнер Де Азеведу, Марина Баканова, Ульрих Бартш, Тай Тань Тань Буй, Цезар Канчо, Мари-Ан Чамбонньер, Янг ил Чой, Алесандру Кохокару, Мария Габриэла Инчаусте Комбони, Барбара Ка- нья, Мария Юджиния Давалос, Аджим Демукаж, Доерте Доемеланд, Мариам Долидзе, Бакыт Дубашов, Ольга Емельянова, Райан Эспириту, Гохар Гюлумян, Биргит Хансл, Сандра Хливняк, Стелла Илива, Сайда Исмайлахунова, Камер Каракурум-Оздемир, Лешек Павел Касек, Наоко Койо, Ева Джоанна Коржик, Тигран Костанян, Кристос Костопулос, Аурелин Крюзе, Катерина Руджери Ладерки, Дорсати Мадани, Санья Мадзаревич-Суйстер, Михаил Матицын, Мо- риц Мейер, Хосе Монтес, Закиа Некайен-Новруз, Минь Конг Нгуен, Транг Ван Нгуен, Руслан Пионткивский, Каталин Пауна, Мона Прасад, Алишер Рябов, Надир Рамазанов, Ильяс Сарсенов, Сарош Саттар, Уильям Хатчинс Сейц, Ла- зар Сестович, Рашми Шанкар, Хильда Шияку, Боян Шимбов, Кеннет Симлер, vi Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 Нистья Синья, Эмили Синнотт, Эмилия Скрок, Равшан Собирзода, Дэвид Эн- дрю Штефан, Конгьян Тан, Эшли Тейлор, Тео Дэвид Томас, Ескендер Трушин, Сергей Улатов, Джуди Янг. Екатерина Ушакова контролировала компоновку и производство отчета. Майкл Алван редактировал и набирал доклад. Обложка оформлена с исполь- зованием рисунка Сергея Максимова. Пол Энтони Клэр, Артем Колесников и Шынар Жетписова отвечали за информационное обеспечение внешних коммуникаций, включая разработку специальной интернет-страницы (http:// www.worldbank.org/en/region/eca/publication/europe-and-central-asia-economic- update-october-2015). Сокращения AKP Партия справедливости и развития (Турция) БГ Босния и Герцеговина АБГС Агентство БГ по статистике ПБ Платежный баланс BYR Белорусский рубль ДСТО Дефицит счета текущих операций ЦБР Центральный банк России КДС Кредитно-дефолтный своп ВМОР Вычислимая модель общего равновесия CHF Швейцарский франк СНГ Содружество независимых государств ИПЦ Индекс потребительских цен CROSTAT Хорватское бюро статистики ЕБРР Европейский банк реконструкции и развития ЕЦА Европа и Центральная Азия ECAPOV Архив данных по обзорам домохозяйств в Восточной Европе и Центральной Азии ECATSD Группа экспертов ЕЦА по статистическим разработкам ЕЦБ Европейский центральный банк ECE Дошкольное воспитание EDP Процедура, проводимая в случае избыточного дефицита ЕАЭС Евразийский экономический союз ЕФСР Евразийский фонд стабилизации и развития ELSTAT Греческое статистическое агентство EUR Евро ФБГ Федерация Боснии и Герцеговины ПИИ Прямые иностранные инвестиции БЮР Бывшая югославская республика (Македония) ВВП Валовой внутренний продукт ПУ Правительство Узбекистана КОЭР Кривая охвата экономическим ростом ОБД Обзор бюджета домохозяйств viii Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 HRK Хорватская куна МВФ Международный валютный фонд КОДК Комплексный обзор домохозяйств в Кыргызстане ОТР Обзор трудовых ресурсов БВСА Ближний Восток и Северная Африка ПММБ Предприятия микро и малого бизнеса НБВ Национальный банк Венгрии НБКР Национальный банк Кыргызской Республики НБР Национальный банк Румынии НБРБ Национальный банк Белоруссии НБС Национальный банк Сербии НРК Неработающие кредиты НИС Национальный институт статистики ИПН Индивидуальный подоходный налог ППП Паритет покупательной способности RUR Российский рубль S&P Standard & Poor’s ОМБУ Обзор материально-бытовых условий ГП Государственные предприятия SORS Статистическое управление Республики Словения TANAP Т рансанатолийский газопровод ВБ Всемирный банк ПМР Показатели мирового развития WTI Западно-техасская средняя нефть Введение На фоне слабеющей мировой экономики и нестабильности международных финансовых рынков страны Европы и Центральной Азии (регион ЕЦА) посте- пенно нащупывают новую экономическую норму. Страны-экспортеры нефти в восточной части региона сталкиваются с не- малыми трудностями, приспосабливаясь к низким ценам на сырьё. Такая адаптация неизбежно сопровождается резким падением реальной стоимости местной валюты, потерей рабочих мест в сфере строительства и услуг на вну- треннем рынке, обесцениванием активов (особенно недвижимости и ценных бумаг), увеличением нестабильности в частично долларизованных финансовых секторах и снижением доходов домохозяйств. Аналогичная адаптация проис- ходит в соседних странах, поскольку они прочно связаны со странами-экспор- терами нефти торговыми потоками и денежными переводами мигрантов. По причине потери доходов в результате изменения условий торговли и резкого снижения объемов реальных денежных переводов в большинстве стран, испы- тавших воздействие кризиса, в этом году произошло снижение покупательной способности более чем на 10 процентов, что намного больше, чем можно было бы предположить, исходя из данных по ВВП. Коррекция в восточной части ЕЦА также открывает и новые возможности в торгуемых секторах. Сегодня диверсификация экономики может оказаться го- раздо более успешной, чем в годы бума нефтяных цен. Это подразумевает со- здание новых рабочих мест в торгуемых отраслях, где производятся не связан- ные с нефтью товары, а также экспорт на новые рынки. При формировании новых экономических подходов важно учесть новые реалии и воспользоваться этими возможностями, для чего необходимы гибкие валютные курсы, позво- ляющие компенсировать негативные последствия. Не менее важно облегчить процедуру инвестирования в новые отрасли, в которых создаются конкурент- ные возможности трудоустройства. В западной части ЕЦА продолжается незначительное восстановление, не- смотря на наличие значительных сдерживающих факторов в мировой эконо- мике. В Европейском союзе и на Западных Балканах новая экономическая нор- ма ставит вопрос, как достичь восстановления уровня инвестиций в отсутствие благоприятных факторов, действовавших в условиях глобального кредитного бума. Доступ к финансированию, особенно для южноевропейских стран, не будет таким же легким, каким он был до 2008 года. Риски в западной части ЕЦА более сбалансированы, чем на востоке. В вос- точной части в основном наблюдается понижательная тенденция, тогда как западные страны ЕЦА меньше подвержены текущей волатильности на миро- вых финансовых рынках. При этом на западе имеются идиосинкратические риски, связанные с большими миграционными потоками беженцев из Сирии, x Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 и с реализацией программы реформирования Греции, а также с затяжными геополитическими рисками. С другой стороны, существуют возможности, со- зданные ослаблением евро и падением цены на нефть, которые могли бы сти- мулировать инвестиции больше, чем ожидалось в прогнозе, подготовленном по базовому сценарию и представленному в настоящем докладе. При выборе экономических подходов и определении правил для финансовых рынков важ- но создать условия, способствующие наращиванию темпов восстановления частных инвестиций. Более быстрые и эффективные процедуры банкротства, укрепление финансовых секторов и более полное использование структурных фондов ЕС могли бы способствовать такому восстановлению. Данный доклад об экономике состоит из двух частей: (i) Экономические перспективы, которая включает две главы, и (ii) Страновые обзоры. В Части I описываются перспективы роста ВВП, а затем некоторые важные сферы, не связанные с ВВП. В ней показано, что потери доходов в результате изменения условий торговли для стран-экспортеров нефти в этом году намного превыша- ют изменения ВВП. Далее рассматривается способ расчета реальной стоимо- сти денежных переводов. Для стран, получающих денежные переводы своих граждан из-за рубежа, изменение реальной стоимости денежных переводов также превышает изменение ВВП. Наконец, в этой главе показано, что в раз- гар греческого кризиса домохозяйства в Греции потеряли больше доходов, чем можно было бы предположить, исходя из данных по ВВП. Вторая глава в основном содержит аналитические материалы. В ней опре- деляется связь между ценами на нефть и реальными валютными курсами как теоретически, так и эмпирически. В ней также представлены данные модели- рования, которые описывают воздействие нефтяных цен на отраслевую струк- туру и распределение доходов. Понимание этого всеобъемлющего воздейст- вия крайне важно для разработки политических мер. В Части II настоящего Доклада об экономике представлены 26 двухстра- ничных отчетов по макроэкономическим перспективам снижения бедности в странах ЕЦА. Часть Экономический обзор 2 1 Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке Краткое содержание • На фоне глобальной неопределенности и замедляющейся мировой эконо- мики Европейский союз продолжает свое незначительное восстановление с ожидаемым ростом ВВП на 1,9 процента в этом году. Восстановление про- исходит по всем направлениям. Ожидается, что в этом году рост в Северной, Западной и Восточной Европе превысит рост, достигнутый в 2014 году, на половину процентного пункта. Ускорение в Южной Европе должно соста- вить целый процентный пункт. • Этому восстановлению способствует стимулирующая денежно-кредитная политика Европейского Центрального банка и последовавшее за ней обес- ценивание евро по отношению к американскому доллару на 12%. Это спо- собствовало повышению среднесрочной конкурентоспособности европей- ских производителей по отношению к производителям в США и Азии. Для обеспечения устойчивости восстановления потребуется наращивание инве- стиций, уровень которых по-прежнему на 10 процентов ниже своего пико- вого значения в 2007 году. • В восточной части региона Европы и Центральной Азии рост ВВП на 1,5 процента в 2014 году, вероятно, сменится снижением на 1 процент в этом году. Кроме того, потери доходов в этом году намного превышают 1 про- цент. В этом году произошло снижение доходов стран-экспортеров нефти, включая потери от изменения условий торговли, более чем на 10 процентов 4 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 в связи с падением цен на нефть. В соседних странах ввиду снижения реаль- ной стоимости денежных переводов потери доходов также намного больше, чем можно было бы предположить, исходя из данных по ВВП. • Резкое снижение доходов ощущается всюду. В этой ситуации требуется провести снижение реальной стоимости местной валюты, фискальную кор- ректировку, перевести производство с неторгуемых товаров на торгуемые товары и переориентировать экспорт со стран-экспортеров нефти на азиат- ские страны В то же время испытанию на прочность подвергаются системы социальных гарантий и стабильность банков. • Кроме того, в Украине продолжается глубокая рецессия, и ВВП Греции снова снижается в то время, когда страна пытается провести необходимые экономические реформы, и контроль над движением капитала продолжает сдерживать экономическую деятельность. Также в этих двух странах данные по ВВП только частично отражают реальную картину происходящего, по- скольку фискальная корректировка взвалила дополнительное бремя на со- циально незащищенные домохозяйства. Введение Мировая пресса пестрит сообщениями о недавней волатильности на финан- совых рынках и неутешительном росте в крупных развивающихся экономи- ках. Эти негативные новости бросают тень на перспективы региона Европы и Центральной Азии (ЕЦА). Существующие проблемы еще больше усугубляют- ся снижением притока капитала и низким мировым спросом на импорт. Од- нако глобальное замедление, способствующее неопределенности, не является основным детерминантом роста в регионе. Основными факторами являются продолжающееся хотя и вялотекущее внутреннее восстановление в западной части ЕЦА и трудная адаптация в восточной части ЕЦА к «новой действитель- ности» более низких цен на нефть. Европейский союз и Западные Балканы в этом году, вероятно, достигнут более высоких темпов роста, чем в прошлом году за счет стимулирующей де- нежно-кредитной политики. В соответствии с текущими ожиданиями более высокие темпы роста сохранятся в 2016 году. Волатильная глобальная среда со- здает понижательные тенденции, хотя также имеются многообещающие воз- можности. Текущие уровни инвестиций все еще далеки от своего пика в 2007 году, что отражает давние отголоски банковского кризиса. После некоторого восстановления и нормализации условий кредитования повышение темпов инвестирования и общего роста может быть более значительным, чем в насто- ящее время предполагается в прогнозе по базовому сценарию. Меры по уве- личению инвестиций в стартапы, которые могут конкурировать на мировых рынках, были бы особенно целесообразными в данный момент. В то же время на восточную часть ЕЦА оказало негативное воздействие сни- жение цен на сырьё, особенно сильное падение цены на нефть. В этом году потери доходов в странах-экспортерах нефти из-за снижения нефтяных дохо- Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 5 дов составили более 10 процентов. В нескольких соседних странах происходит такое же большое снижение доходов из-за резкого падения покупательной способности денежных переводов. Эти потери доходов не являются простым макроявлением, а обусловливают резкое снижение доходов домохозяйств, в результате чего растет уровень бедности. При таких обстоятельствах очень трудно предотвратить снижение активности и увеличение безработицы. Дей- ствительно, много стран ЕЦА впали в рецессию. Государственным органам, фирмам и домохозяйствам крайне важно признать кардинальную перестрой- ку относительных цен и понять, что эта «новая действительность» не только несет с собой вызовы, но также создает возможности для диверсификации. Крайне важно, чтобы экономики стран воспользовались этими возможностя- ми как можно раньше. В настоящее время исследования Всемирного банка в регионе ЕЦА вклю- чают развитые страны Западной, Южной и Северной Европы, а также стра- ны Восточной Европы и Центральной Азии, которые охватывались и ранее. Ожидается, что средний рост ВВП в странах, включенных в исследования после расширения охвата, в этом году составит 1,5 процента, что близко к прошло- годним темпам роста, равным 1,4 процента. Согласно прогнозам, в 2016 году рост ускорится до 1,9 процента, поскольку восстановление в Европейском Со- юзе будет стабильным, а рецессия в ЕЦА, вероятно, достигнет своего дна. Ускорение на Западе Ожидается, что рост в западной части региона, включая Западную, Северную, Центральную и Южную Европу, а также Западные Балканы, ускорится с 1,4 процента в 2014 году до 1,9 процента в 2015 году. Это - непрерывное, хотя и слабое, восстановление после снижения на 0,4 процента в 2012 году и незна- чительного положительного роста на 0,1 процента в 2013 году. Ожидается, что темпы роста в западной части ЕЦА в следующем году составят 2 процента, что соответствует росту в текущем году (рисунок 1.1). Предполагается, что в 2016 году в Северной Европе произойдет заметное ускорение роста (с 1,9 до 2,3 процента), тогда как в Центральной Европе, веро- ятно, сохранятся устойчивые темпы роста, равные приблизительно 3,3 процен- та. В Южной Европе, вероятно, будет происходить незначительное ускорение роста с 1,3 процента в 2015 году до 1,5 процента в 2016 году, но этого далеко не достаточно, чтобы полностью выйти из кризиса. На Западных Балканах, веро- ятно, рост ускорится до 2,3 процента в 2016 году с 1,7 процента в 2015 году. Од- нако безработица останется очень высокой, при этом в последние годы почти половина трудоспособной молодежи остается без работы, тогда как в осталь- ной части Европейского союза этот показатель равен 20 процентам. Несмотря на продолжающееся восстановление в Европейском союзе рост далек от того, что необходимо для возмещения убытков, которые были поне- сены в кризисные годы, и возвращения региона на траекторию устойчивого и сбалансированного роста. Как внешние, так и внутренние факторы сыграли свою роль в снижении этих показателей. Внешними сдерживающими факто- 6 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 РИСУНОК 1.1 Годовой рост ВВП в ЕЦА и Европейском союзе, 2012–2016 годы (в процентах) 8 2012 2013 2014 2015e 2016p 6.6 6 5.6 5.2 5.0 4.2 3.2 4 3.33.2 3.5 3.4 3.4 3.2 3.5 2.8 2.7 2.8 2.9 1.5 2.02.3 2.2 2.3 2.1 1.8 1.81.9 2.0 Годовой рост ВВП (%) 2 1.5 1.41.5 1.7 0.41.41.4 1.3 0.5 1.3 0.6 0.6 0.6 0.30.5 0.4 0.4 0.4 0.2 0.0 0 - 0.1 - 0.3 - 0.6 –2 - 1.7 - 2.9 –4 - 3.8 - 4.0 –6 –8 - 9.1 –10 ЕЦА Западная Северная Централь- Южная Западные Южный Централ. Другие Российская Турция Европа Европа ная Европа Балканы Кавказ Азия страны Вост. Федерация Европа Европы Год Источник: Данные Всемирного банка. рами являются замедление в развивающихся экономиках и в международной торговле, а также слабый приток капиталов. Внутри страны инвестиционный климат не является благоприятным, поскольку правительства, финансовые секторы, фирмы и домохозяйства все еще восстанавливаются после финан- сового кризиса особенно в Центральной и Южной Европе. Следствием этого является продолжающаяся фискальная консолидация, лишенный кредитов и нерасположенный к рискам банковский сектор с высокой долей неработаю- щих кредитов и частные расходы, ограниченные сверхнормативным долгом. При этих обстоятельствах не удивительно, что частные инвестиции оказались недостающим звеном в восстановлении экономического роста. Объем инвес- тиций все еще на 10 процентов ниже своего уровня в 2007 году (рисунок 1.2). Для достижения более высоких темпов роста необходимо принимать меры, упрощающие доступ к финансированию для новых инновационных компаний и фирм, конкурентоспособных на международных рынках. Банковский союз должен помочь повысить стабильность финансового сек- тора. Однако относительно небольшой размер рынков капитала, которые яв- ляются источником финансирования альтернативным банковскому кредито- ванию, также остается фактором, ограничивающим темпы восстановления. Работа по созданию союза рынков капитала, хотя она пока еще находится на очень ранних этапах, могла бы помочь расширить круг частных источников капитала. Единый рынок капитала мог бы улучшить инвестиционный климат в регионе, оказать поддержку инвесторам при оценке страновых рисков и рас- ширить альтернативные источники частных инвестиций. Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 7 РИСУНОК 1.2 Объемы инвестиций 120 в Европейском союзе Уровень инвестиций (%) (2007 = 100) пока не возвратились 110 к докризисным уровням, 2000–2014 (в процентах) 100 ВВП 90 Валовые инвестиции в осн. ср-ва Государственное потребление 80 Экспорт, товары и нефакторные услуги 70 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Год Замедление на востоке В течение последних 12 месяцев в восточной части ЕЦА происходило прямое замедление экономического роста. При этом ожидается, что в 2015 году объем продукции снизится на 0,9 процента, а затем возвратится скромный рост на 1,5 процента в 2016 году, и страны продолжат адаптироваться к более низким ценам на нефть. Наиболее резкое снижение произошло в Российской Федера- ции, в которой, согласно прогнозам, падение составит 3,8 процента в 2015 году и 0,6 процента в 2016 году вследствие продолжающегося снижения на нефтя- ных рынках. В отличие от Западной части ЕЦА, в которой постепенно повышаются тем- пы роста промышленного производства, в большинстве стран восточной части ЕЦА происходит дальнейшее замедление (Рисунок 1.3). Падение цен на нефть прямо и косвенно сказалось на странах Южного Кав- каза, других восточноевропейских странах (Белоруссии, Молдове и Украине) и странах Центральной Азии. Резкое падение реальной стоимости местной ва- люты в странах-экспортерах нефти оказало большое негативное воздействие на соседние страны за счет снижения торговых потоков и денежных переводов. Ожидается, что в 2015 году темпы экономического роста составят приблизи- тельно половину темпов, которые отмечались в 2014 году в странах Южного Кавказа и Центральной Азии, тогда как в других восточноевропейских странах, согласно оценкам, рецессия еще больше углубится. Согласно прогнозам, рост в Турции незначительно ускорился с 2,9 процента в 2014 году до 3,2 процента в 2015 году. По мере того, как рынки региона адаптируются к более низким це- нам, а экономические системы развитых стран, особенно в Европейском сою- зе и Соединенных Штатах, продолжают расширяться, в 2016 году в Восточной Европе, Центральной Азии и Турции, согласно прогнозам, будет происходить более высокий, но в то же время умеренный рост, тогда как в России продол- жится падение, хотя и более низкими темпами. 8 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 РИСУНОК 1.3 Продолжающееся замедление в восточной части ЕЦА (в процентах) Промышленное производство, 2015H1 годовой рост 6м/6м; 2 2014H2 Наблюдения выше линии 45 градусов указывают 8.0 на ускорение роста Центральная Европа Турция Южная Европа ЕС и Западные Балканы 3.0 Западная Европа ЕЦА Северная Европа Южный Кавказ –12.0 –7.0 –2.0 3.0 8.0 Центральная Азия 2014H2 Другие страны Вост. –2.0 Европы 2014H1 Восточная Европа и Центральная Азия Россия –7.0 –12.0 Данные по ВВП тех стран, на которые прямо и косвенно оказало негативное воздействие падение цен на нефть, раскрывают только небольшую часть общей картины, когда речь заходит о резком снижении покупательной способности их граждан. Реальный внутренний доход страны также включает прибыль или потери от изменения условий торговли, которые вытекают из изменения экс- портных и импортных цен. Падение цен на нефть и последующая девальвация рубля вызвали большие изменения импортных и экспортных цен и, следовательно, привели к боль- шим потерям от изменения условий торговли. Это оказало намного более сильное неблагоприятное воздействие на покупательную способность, чем можно было ожидать, просто исходя из данных по ВВП (рисунок 1.4). Реальная стоимость денежных переводов, полученных из-за границы, также является важной составляющей покупательной способности в стране, которая не вытекает из реального ВВП1. Реальная стоимость денежных переводов в ре- гионе резко снизилась из-за падения реальной стоимости местной валюты в странах, откуда отправляются денежные переводы (справка 1.1). Ожидается, что ввиду снижения покупательной способности многих домо- хозяйств в восточной части ЕЦА уровень бедности в нескольких странах по- высится. Это изменение тенденции к снижению уровня бедности в регионе 1   Здесь реальная стоимость денежных переводов относится к покупательной способности денежных переводов с точки зрения импортных товаров и услуг, т.е. номинальных денежных переводов, пересчитанных в неизменных импортных ценах. Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 9 РИСУНОК 1.4 Потери от изменения Азербайджан Казахстан Российская Федерация условий торговли маскируют 10 замедление темпов роста ВВП в Азербайджане, Казахстане 5 и Российской Федерации 0 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 –5 Рост реального ВВП Эффект изменения условий торговли –10 –15 –20 СПРАВКА 1.1 Как измерить доходы от денежных переводов: на примере Кыргызской Республики Денежные переводы работников являются по отношению ко всем другим валютам существенным источником доходов для не- будет автоматически уменьшать сумму в которых стран в Европе и Центральной Азии долларах денежных переводов из Россий- (ЕЦА). В Албании, Армении, Грузии, Кыргыз- ской Федерации в Кыргызскую Республи- ской Республике, Таджикистане и Узбекиста- ку, тогда как сумма в российских рублях не на долю денежных переводов приходи- или киргизских сомах останется неизмен- лось более 10 процентов ВВП, по крайней ной. Такое снижение суммы в долларах мере, в один год из последних пяти лет. В также не будет затрагивать покупатель- прошлом году общая сумма денежных пере- ную способность тех, кто получает денеж- водов, отправляемых в страны ЕЦА, оцени- ные переводы, если денежные переводы валась приблизительно в 165 миллиардов не используются для покупки американ- долларов США. Очевидно, домохозяйства в ских товаров. странах, получающих денежные переводы, • Объем денежных переводов по отноше- получают выгоды непосредственно от денег, нию к номинальному ВВП в получающих посланных из-за границы членами семьи странах представляется лучшей мерой. и друзьями, но большие агрегированные Это соотношение не зависит от валют и трансферты также оказывают значительное делает денежные переводы сопостави- макроэкономическое воздействие. мыми с доходами, произведенными са- Денежные переводы играют существен- мими странами. Однако эта мера также ную роль. Но как именно мы должны изме- имеет один недостаток. Когда объемы де- рять их объем, чтобы результаты измерения нежных переводов растут, номинальная были значимыми для получающих стран? стоимость ВВП также имеет тенденцию Давайте сначала взглянем на две меры, ко- к повышению, поскольку увеличенные торые часто используются, но создают зна- трансферты из-за границы толкают вну- чительные проблемы. тренние цены вверх. Это подобно гол- ландской болезни, когда высокие цены на • Номинальная сумма в долларах очевид- нефть оказывают воздействие на внутрен- но не является оптимальной мерой. На- ние цены в стране-экспортере нефти (см. пример, повышение курса доллара США Главу 2 настоящего доклада). В результате (См. продолжение) 10 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 (Продолжение) фактические денежные переводы могут Объединение уравнения B1.1 с уравнени- мало изменяться относительно ВВП, тогда ем B1.2 показывает, что рост реальных дохо- как покупательная способность, создан- дов включает три компонента: рост объемов ная увеличением объемов денежных пе- реальных денежных переводов, рост реаль- реводов, фактически увеличивается. ного ВВП и прибыль от изменения условий торговли. Лучшей мерой является пересчет денеж- ных переводов в неизменных импортных (B1.2) ценах. Это позволяет выразить денежные переводы в единицах покупательной спо- собности импорта. Эта мера «реальных денежных переводов» также не зависит от валют, и суммы переводов могут быть прибавлены к реальному ВВП. Если также прибавить прибыль от изменения условий торговли, которая учитывает импортный Это определение общего роста доходов потенциал, создаваемый экспортными до- помещает как денежные переводы, так и ходами, то мы можем определить рост сово- ВВП в более широкий контекст. Когда объ- купного реального дохода* как взвешенную емы денежных переводов относительно сумму роста реальных денежных переводов большие, воздействие изменения ВВП на и роста реальных доходов, выведенных из общие доходы или общую покупательную ВВП. Последний параметр является суммой способность становится относительно незна- реального роста ВВП и прибыли от измене- чительным. ния условий торговли. Это определение ро- Вместо того, чтобы рассматривать рост ста совокупного реального дохода выраже- самого ВВП, представляется более целесо- но уравнением B1.1: образным изучить вклад ВВП в общий рост доходов. (B1.1) В Кыргызской Республике все три источни- ка роста доходов являются значительными. В относительном выражении только Таджи- кистан получает больше денежных перево- дов, чем Кыргызская Республика. Прибыль и потери от изменения условий торговли также значительные, поскольку Кыргызская Где: x ̌ - процентный рост переменной x; Республика экспортирует золото, цены на y - реальный доход; которое подвергаются большим колебаниям R, GDP и X являются номинальной стоимо- (см. рисунок B1.1). стью соответственно денежных переводов, С 2006 по 2012 год совокупный доход рос ВВП и экспорта; в среднем на 10 процентов в год. На рост ТОТ - прибыль от изменения условий торгов- ВВП приходилась только одна треть общего ли как процент ВВП; и роста, на денежные переводы приходилось p_m, p_g, и p_x - дефляторы соответственно немногим более одной трети, а на прибыль импорта, ВВП и экспорта. от изменения условий торговли приходилось чуть меньше одной трети общего роста дохо- дов. В связи с ростом прибыли от изменения * Эта концепция доходов отличается от валового внутреннего дохода и валового национального дохода, которые также включают прибыль от изменения условий торговли, но не включают все денежные переводы (См. продолжение) Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 11 (Продолжение) условий торговли, который был обусловлен После 2012 года рост доходов сущест- ростом цен на золото, доходы в 2009 году венно снизился. В 2013 году цены на золото продолжали увеличиваться несмотря на начали снижаться, а прибыль от изменения снижение стоимости денежных переводов. условий торговли превратилась в потери от В разгар мирового кризиса цены на золото изменения условий торговли. В реальном продолжали расти, поскольку золото было выражении денежные переводы начали одной из нескольких надежных гаваней для снижаться в 2014 году и, согласно оценкам, глобальных инвесторов. существенно упадут в 2015 году. В результате За шесть лет высокого роста возможности общий рост доходов в 2014 году был незна- по импорту впечатляюще выросли. Объемы чительно положительным, и в 2015 году он импорта увеличились на 77 процентов, тогда станет отрицательным даже при постоянном как объемы экспорта выросли на 22 процента. росте ВВП. РИСУНОК B1.1.1 Аналогично ценам на нефть цены на золото снизились с 2013 года, 1960–14 (в процентах) 180 Цена на нефть/золото, US$ (2010 = 100) Реальная цена на Реальная цена на золото, 160 сырую нефть (средняя пересчитанная в неизменных 140 цена Brent, WTI, Dubai), ценах производства 120 пересчитанная в (2010 год = 100) неизменных ценах 100 производства 80 (2010 год = 100) 60 40 20 0 6 1 64 1 6 1 68 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 8 1 8 1 8 1 8 1 8 1 9 1 92 1 9 1 96 1 9 1 00 1 0 1 0 1 06 1 0 1 1 1 12 1 14 1 01 19 0M0 19 2M0 19 M0 19 6M0 19 M0 19 0M0 19 2M0 19 4M0 19 6M0 19 8M0 19 0M0 19 2M0 19 4M0 19 6M0 19 8M0 19 0M0 19 M0 19 4M0 19 M0 20 8M0 20 M0 20 2M0 20 4M0 20 M0 20 8M0 20 0M0 20 M0 M 6 19 Год РИСУНОК B1.1.2 В Кыргызской Республике рост доходов значительно превысил рост ВВП, но теперь эта тенденция разворачивается в обратном направлении, 2006 - 2015 годы (в процентах) 20 Темпы роста доходов (%) (2010 = 100) 15 10 5 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 –5 –10 Год Вклад ВВП Вклад изменений условий торговли Вклад денежных переводов Рост ВВП Рост доходов 12 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 на противоположную. Повышение импортных цен в связи с девальвацией, потеря рабочих мест в строительстве и других неторгуемых секторах, а так- же фискальное давление оказывают воздействие на бедные домохозяйства в странах-экспортерах нефти и странах, получающих денежные переводы. Это подчеркивает необходимость в скорейшей адаптации к новой экономической реальности. Повышение уровня бедности может быть остановлено, только если страны воспользуются новыми возможностями в торгуемых секторах. Корректировка валютного курса наряду с осторожной денежно-кредитной по- литикой, направленной на удержание внутренней инфляции под контролем, помогут странам возродить конкурентоспособность на мировых рынках в вос- точной части ЕЦА. Однако, хотя структурные реформы продолжаются, темпы долгосрочных реформ замедлились, и в восточной части ЕЦА остается много незавершенных инициатив в таких сферах, как политика в области конкурен- ции, малая приватизация, торговые и валютные режимы и ценовая либера- лизация. Активизация реформ является ключом для создания экономической стабильности и возвращения региона на траекторию устойчивого роста. Страны ЕЦА в условиях кризиса В течение прошлого года Украина и Греция пережили (и все еще пережива- ют) драматические экономические кризисы. Хотя риск воздействия более ши- рокого финансового и экономического спада на остальные страны ЕЦА был снижен, внутренние последствия были беспрецедентно жесткими. Происхо- ждение этих кризисов очень различается, но имеется несколько общих особен- ностей: неприемлемый долг, потеря ликвидности и необходимость в проведе- нии крупных структурных реформ и в сокращении государственных расходов. В Греции кризис 2008 года обнажил большие фискальные дисбалансы, в свя- зи с чем в последующем предпринимались попытки провести реструктуриза- цию долга и фискальные реформы, которые были только частично успешны- ми. Раскручивание нестабильности со времени бума вызвало сокращение ВВП более чем на 25 процентов. Воздействие на домохозяйства было намного бо- лее жестким, поскольку сокращение фискального дефицита сопровождалось повышением налогов и снижением объемов трансфертов (справка 1.2). Кроме того, нет никакого быстрого решения, поскольку контроль за движением капи- тала в настоящее время ограничивает экономическую деятельность. Прогнози- руется, что рост сократится на 2,5 процента в 2015 году и еще на 4 процента в 2016 году (рисунок 1.5). Перед страной стоит грандиозная задача по реализации реформ, которые приведут в действие новые факторы роста и создадут эффективные системы социальной защиты. В Украине конфликт в индустриальных восточных регионах привел к нега- тивным последствиям для экономики страны и украинского народа. Даже до конфликта фискальные счета и балансы были сомнительными, и главный вы- зов состоит в том, чтобы добиться в текущей трудной ситуации реструктури- зации долга и провести структурные реформы, включая улучшение делового Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 13 РИСУНОК 1.5 Греция и Украина 20 45 в состоянии кризиса, 35 15 ВВП и государственные Рост государственных расходов (%) расходы снижаются, 10 25 2007–2016 годы (в процентах) 15 5 Рост ВВП (%) Украина, рост ВВП, % 5 0 Украина, рост государственных 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 –5 расходов, % –5 Греция, рост ВВП, % –15 –10 –25 Греция, рост государственных расходов, % –15 –35 –20 Год –45 климата, децентрализацию и сокращение государственного аппарата, рефор- мирование ГП и создание национального антикоррупционного агентства. В 2014 году экономика Украины сократилась на 6,8 процента и, согласно прогно- зам, сократится на 12 процентов в 2015 году, после чего в 2016 году произойдет скромное восстановление на 1 процент. СПРАВКА 1.2 Трудности в Греции Как и многие другие страны после финан- Экономический спад привел к еще боль- сового кризиса Греция переживает большой шему снижению доходов домохозяйств. За экономический спад. Однако в отличие от период с 2010 по 2012 год ВВП на душу на- других стран, в которых снижение ВВП было селения снижался в среднем на 7 процентов или кратковременным (2-3 года в случае Ис- в год , в результате чего совокупные потери ландии и Ирландии), или имело меньший составили около 20 процентов. За тот же пе- масштаб (менее 2 процентов в год в Хорва- риод располагаемый доход домохозяйств на тии и Испании), снижение в Греции продли- душу населения падал на 14 процентов в год , лось намного дольше (шесть лет отрица- снижение ВВП почти удвоилось, а совокуп- тельного роста с 2008 по 2013 год) и имело ные потери за три года составили 38 процен- больший масштаб (ежегодное снижение на 4 тов (рисунок B1.2.1). В результате абсолют- процента ВВП на душу населения). В резуль- ная бедность (при доходе 5 долларов США в тате общее падение производства достигло день) выросла на 6 процентных пунктов с 2 почти 26 процентов, что эквивалентно откату процентов в 2009 году до 8 процентов в 2012 греческой экономики на целое десятилетие году. Расходование накоплений привело к назад: уровень производства в 2012 году тому, что расходы сократились меньше, чем был эквивалентен уровню 2000 года. доходы (– 27 процентов). В 2014 году был краткий период роста, но Потери доходов нижнего квинтиля рас- долгая неопределенность в отношении ан- пределения благосостояния составили бо- тикризисного соглашения и последующий лее 45 процентов, что значительно больше, контроль за движением капитала снова от- чем среднее падение на 38 процентов (ри- бросили страну назад в рецессию. сунок B1.2.2). Доходы нижних 40 процентов (См. продолжение) 14 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 (Продолжение) РИСУНОК B1.2.1 Доходы и расходы домохозяйств в Греции снизились больше, чем ВВП, 2004–2014 годы (в процентах) 120 Общее изменение (%) (2004 = 00) 100 80 60 ВВП на душу населения 40 Доходы на душу населения 20 Расходы домохозяйств 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Год Источник: Показатели мирового развития (ПМР) Всемирного банка по ВВП; Статистика ЕС из базы данных по Обзорам доходов и условий жизни населения (EU-SILC UDB) за 2005–2013 годы по доходам; и Греческое статистическое агентство ELSTAT (Пресс-релиз от 7-го сентя- бря 2015 года) по расходам. домохозяйств снизились на 41 процент. Два нижние 40 процентов в большей степени, источника доходов объясняют это различие чем верхние 60 процентов, поскольку первая в потерях доходов в разрезе распределения. группа включает больше молодых и менее Во-первых, трудовые доходы нижних 40 про- квалифицированных людей. центов, на которые приходится 70 процентов Во-вторых, домохозяйства со средними совокупного дохода, упали приблизительно доходами больше зависят от пенсионных до- на 47 процентов по сравнению со снижени- ходов, которые меньше снизились во время ем на 39 процентов у верхних 60 процентов кризиса и, следовательно, играют важную домохозяйств. Рост безработицы затронул роль в защите многих семей от бедности. РИСУНОК B1.2.2 Значительное сокращение доходов домохозяйств в нижней части диапазона распределения доходов в Греции, 2009–2012 (в процентах) 0 Общее изменение (%) (2004 год= 00) 10 20 30 –33.4 –31.8 –32.1 40 –36.6 –38.0 –40.4 –40.0 –42.2 50 –45.6 –51.5 60 Квинтиль 1 Квинтиль 2 Квинтиль 3 Квинтиль 4 Квинтиль 5 Доходы Трудовые Источник: ПМР по ВВП, обзоры EU-SILC UDB за 2009-2013 годы (См. продолжение) Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 15 (Продолжение) РИСУНОК B1.2.3 Сокращение доходов домохозяйств в нижней части диапазона распределения в Греции, 2009–2012 годы (US$) a. Доходы пенсионеров снизились меньше, чем у других групп b. Домохозяйства с пожилыми людьми также меньше пострадали 14,000 0 14,000 0 Доход на душу населения Рост доходов в годовом Доход на душу населения (ППП за 2005 год US$) –2 Рост доходов в годовом –2 (ППП за 2005 год US$) 12,000 12,000 исчислении (%) –4 –4 исчислении (%) 10,000 10,000 –6 –6 8,000 8,000 –8 –8 –10 6,000 –10 6,000 –12 –12 4,000 –14 4,000 –14 –16 2,000 –16 2,000 –18 0 –18 0 –20 о ми Са сио ы юд й и Ст сп. за еры е ог о дь и и ти е т ны ог ьм ны ен ей лю ьми лы Ит ые о ми Де х л те Ит уд ен н ет уд от ми жи лы де ят ми дет тр ро сд аб н дь по жи ез не н ст зр ДХ лы с по Х б Пе мо лю Х с оу ие жи ДХ Бе Д уд Д уг Тр Др по Статус рабочей силы Тип семьи Доходы 2009 год (левая ось) Рост доходов 2009 – 2012 годы (правая ось) Источник: ПМР по ВВП, обзоры EU-SILC UDB за 2009-2013 годы Источники: Материалы для справки взяты из работы «Воздействие кризиса в Греции на бедность и потенциальные политические меры», написанной Габриэлой Инчаусте, Рамья Сундарамом, Морицем Мейером, Наталией Миллан и Ту Чи Нгуен, и из аналитической записки Эрнана Винклера по недавним событиям на рынке труда в Греции. Государственные расходы на выплату ми членами семьи был низким (менее 0,3 пенсий из накопительных фондов фактиче- процента) и незначительно увеличился во ски выросли с 2009 года, тогда как расходы время кризиса, тогда как еще 5,7 процента на социальные пенсии и другие пособия домохозяйств без пожилых членов семьи снизились, при этом произошло большое опустились ниже черты бедности в пери- сокращение выплат семьям/детям. В резуль- од с 2009 по 2012 год. Объемы социальных тате пенсионеры пострадали от более значи- трансфертов небольшие (на них приходится тельного снижения доходов, чем остальная менее 5 процентов доходов нижних 40 про- часть населения (рисунок B1.2.3, секция а). центов); они охватывают незначительное ко- Члены домохозяйств также получили вы- личество домохозяйств с низкими доходами годы от стабильности пенсионных доходов и играют ограниченную роль в защите их от (рисунок B1.2.3, секция b). Прежде всего, бедности*. уровень бедности домохозяйств с пожилы- * Пособия, выплачиваемые семьям по результатам проверки на нуждаемость, были введены в конце 2013 года (и они не было отражены в данных, использованных при подготовке этого доклада), поэтому трудно определить, на- сколько это поможет сдержать рост бедности в домохозяйствах с детьми. 16 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 Увеличение неопределённости под воздействием внешней среды Экономическое развитие в ЕЦА происходит на фоне ухудшения глобальной среды. Замедление мировой торговли и сокращение притока капитала стали сильными сдерживающими факторами, тогда как низкие цены на сырьё созда- ли серьёзные проблемы для стран в восточной части ЕЦА (рисунки 1.6 и 1.7). Эти сдерживающие факторы, вероятно, не преходящие и скорее являются предвестниками «новой экономической нормы». Причины неблагоприятной среды имеют больше структурный, чем циклический характер. В торговле тенденции развиваются медленнее, поскольку потенциальный рост развива- ющихся экономик стал более умеренным, а быстрый рост после либерализа- ции торговли прекратился. Цены на сырьё сдерживаются по мере увеличения мощностей по добыче и разведке в последнее десятилетие. Приток капитала стал менее доступным по мере нормализации денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах. Валовой приток капиталов на развивающиеся рынки (акции, облигации и банковское кредитование) начал снижаться в мае 2015 года, когда ожидания в отношении более высокой прибыли в развивающихся странах ослабели в свя- зи с появлением более оптимистичных перспектив в Соединенных Штатах. В ЕЦА валовой приток капиталов сократился главным образом в связи со сниже- нием банковского кредитования России, поскольку приток капиталов снизил- ся у всех экспортеров сырьевых товаров2. В 2015 году приток капиталов в ЕЦА еще больше уменьшился, поскольку не- определённость на рынках облигаций затронула страны Центральной Европы и Балтии. Ухудшение глобальной среды принесло большие потери на нескольких фондовых рынках, но эти потери не были равномерными. Кроме драматиче- ски лопнувшего недолговечного пузыря на фондовом рынке Китая потери в основном произошли в странах-экспортерах сырьевых товаров, что было еще раз подтверждено относительно сильным падением цен на акции в Бразилии и Южной Африке (рисунок 1.8). В Европе и Центральной Азии большинство рынков продолжало оставаться стабильными или давать скромную прибыль по сравнению с уровнями, достигнутыми годом ранее, тогда как Россия и со- седние государства несли потери. Зависимость от товарно-сырьевых рынков и большие потребности в заемном капитале, по-видимому, были намного более важными в последние месяцы, чем общее воздействие адаптации фондового рынка Китая. Эти сдерживающие факторы учтены в перспективах по базовому сценарию , но риски , связанные с этой перспективой , также усилились . При переходе к «новой действительности» неопределённость и риски увели- чились, что, например, нашло отражение в увеличении спредов на глобальных рынках облигаций (рисунок 1.9). 2 Однако вскоре в некоторых из этих стран-экспортеров сырья может произойти рост притока, когда выра- стет спрос. Например, приток капиталов в Казахстан увеличился, поскольку эта страна разместила несколько больших выпусков облигаций для компенсации снижения нефтяных доходов Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 17 РИСУНОК 1.6 Цены на сырьё падают, и международная торговля замедляется a. Цены на энергоносители и сырье, 2014 – 2015 годы (в процентах) b. Мировые объемы торговли товарами, 1991–2015 годы (логарифмический индекс) 140 140 Логарифмический индекс (1991 год = 100) 135 120 130 Цены (%) (2004 год = 100) 100 125 120 80 115 110 60 105 40 100 95 20 90 /2 4 /2 4 1/ 014 01 19 01 19 01 19 01 20 01 20 01 20 01 20 01 20 01 20 01 20 01 20 01 01 2/ 014 3/ 014 4/ 014 5/ 014 6/ 014 7/ 14 8/ 014 9/ 14 10 014 11 201 12 01 2/ 15 3/ 015 15 m m m m m m m m m m m m m 20 20 /2 /2 20 20 2 2 2 2 2 2 2 / 2 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 /2 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 19 19 1/ Год Год Сыпая нефть (Brent) Медь Сталь Золото РИСУНОК 1.7 Валовой приток капиталов в развивающиеся экономики стран ЕЦА упал a. Среднемесячный валовой приток капиталов по регионам b. Среднемесячный валовой приток капиталов по регионам, январь-июль 2015 года 30,000 45,000 40,000 1/13/2015 25,000 2/13/2015 35,000 Миллионов US$ 3/13/2015 Миллионов US$ 20,000 30,000 4/13/2015 15,000 25,000 5/13/2015 20,000 10,000 6/13/2015 15,000 7/13/2015 5,000 10,000 0 5,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Год 0 EAP ECA LAC SA EAP ECA LAC MNA SA SSA Регион c. Среднемесячный приток капиталов в ЕЦА d. Валовой приток капиталов по субрегионам ЕЦА 20,000 35,000 18,000 30,000 16,000 Миллионов US$ 25,000 Миллионов US$ 14,000 12,000 20,000 10,000 15,000 8,000 10,000 6,000 4,000 5,000 2,000 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Год Год Юж. Кавказ Центр. Азия Центр. Европа и Балтия Облига- Ценные Займы Украина Россия Турция ции бумаги Примечание: За 2015 год представлены среднемесячные данные, рассчитанные до июля 2015 года. 18 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 РИСУНОК 1.8 a. Недавняя волатильность на фондовых рынках имела место, На фондовых рынках главным образом, в Китае. ЕЦА больше отражается Индексы фондового рынка в местных валютах 300 сырьевая зависимость, чем волатильность в Китае 250 (январь 2010 года = 100) 200 Китай S&P Германия 150 Бразилия Индия Япония ЮАР 100 50 14 0 14 15 15 15 15 15 15 15 15 4 4 4 01 01 01 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 /2 /2 /2 1/ 1/ 1/ 1/ 1/ 1/ 1/ 1/ 1/ 1/ /1 /1 /1 8/ 9/ 1/ 2/ 3/ 4/ 5/ 6/ 7/ 8/ 10 11 12 Год b. Фондовый рынок Китая ведет себя по-другому. Изменение индексов фондового рынка в local 250 Китай currencies (%) (январь 2010 года = 100) Германия 200 США 150 100 50 0 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 M M M M M M M M M M 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год c. Фондовые рынки в странах-экспортерах нефти испытывают давление. Исландия Китай Ирландия Мальта Словакия Латвия Дания Респ. Корея Тунис Венгрия Украина Нигерия Египет ОАЭ Саудовская Аравия Казахстан Российская Федерация Колумбия Перу Греция –50 –40 –30 –20 –10 0 10 20 30 40 50 Изменение индексов фондовых рынков в местных валютах (%) (с сентября 2014 года по сентябрь 2015 года; 10 самых больших снижений и 10 самых больших повышений Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 19 Большой источник неопределённости связан с тем, насколько гладко в ки- тайской экономике может пройти адаптация к снижению роста и инвестиций после десятилетий быстрого расширения и нынешних чрезмерно высоких норм инвестирования, связанных с эффективным стимулированием в послед- ние годы. Другой источник неопределённости связан со сроками ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США. На сво- ем заседании 16-го сентября Федрезерв принял решение не поднимать ставки отчасти в ответ на ухудшение глобальных условий. Но сворачивание политики дешевых денег Федрезерва вряд ли будет долго откладываться. Аналогично ухудшению глобальной среды повышенная неопределённость главным образом сказалась на странах-экспортерах сырьевых товаров, в кото- рых произошло намного более резкое расширение спредов, чем в среднем в РИСУНОК 1.9 a. Разделенные спреды Индекса облигаций стран с переходной экономикой Большая глобальная (EMBI) для крупных стран с развивающимися рынками неопределённость была сконцентрирована в странах, 600 зависимых от экспорта сырья 550 500 Бразилия Китай 450 Спреды EMBI (%) Индия ЮАР 400 350 300 250 200 150 100 5 4 5 5 4 4 5 4 5 15 4 5 15 15 r-1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 l-1 -1 -1 n- n- n- ug ug ar ct ov ay ec ep eb Ap -Ju -Ju -Ja Ju -O -M M -N -D -A -A -F -S 7- 28 2- 5- 21 30 13 10 26 25 18 10 16 23 Год b. Спреды облигаций двигались вместе с ценами на нефть в странах- экспортерах нефти и оставались стабильными в странах-импортерах нефти (спреды в базисных пунктах; цена на нефть в долларах США за баррель). 600 0 Спред EMBI, страны-экспортеры нефти (Азербайджан, Казахстан, 550 Сырая нефть, Brent, за баррель Российская Федерация) 20 500 Спред EMBI, Центральная Европа 450 40 Спреды EMBI (%) Сырая нефть, Brent (правая 400 ось, обратный масштаб) 350 60 300 80 250 200 100 150 100 120 5 5 5 15 4 15 5 4 5 4 4 4 15 5 -1 r-1 -1 -1 l-1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 n- n- n- ar ay ug ug ep ct ov ec eb -Ju Ap Ju -Ju -Ja -M -O M -D -N -S -F -A -A 7- 2- 28 13 5- 30 21 10 23 10 16 18 26 25 Год 20 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 мире. С мая 2015 года в крупных развивающихся странах, экспортирующих сырьё (в частности, в Бразилии и Южной Африке), средние кредитные спреды увеличились почти на 100 базисных пунктов. Спреды в Индии и Китае также увеличились, но намного меньше. В результате риски снижения оказались особенно высокими в странах с большими потребностями во внешнем финансировании (Турция) и в тех, которые прямо или косвенно зависят от экспорта сырьевых товаров (Россия, Центральная Азия и Южный Кавказ). В этих условиях лица, определяющие политику, должны заблаговременно принимать меры, которые бы позволили снизить негативные последствия и помогли воспользоваться новыми возмож- ностями. Чтобы обеспечить экономическую стабильность и подготовить почву для устойчивого роста в восточной части ЕЦА, крайне важна адаптация к «но- вой действительности» с низкими ценами на нефть, гибким валютным курсом и динамичным деловым климатом. В других частях ЕЦА (Северная, Западная, Южная и Центральная Европа и Западные Балканы) риски более сбалансированы. На этих странах меньше отразилась текущая волатильность на мировых финансовых рынках. С другой стороны, также имеются многообещающие возможности. Если вялое восста- новление продолжится за счет ослабления евро и более низких цен на нефть, то рост инвестиций может оказаться более сильным, чем предполагалось в ба- зовом сценарии. Вызов для правительств стран и финансовых рынков заключа- ется в том, как стимулировать и способствовать более быстрому наращиванию частных инвестиций. Выводы Ожидается, что общий экономический рост увеличится в регионе ЕЦА в те- чение 2015 года и ускорится в 2016 году. Однако регион все еще полностью не восстановился после мирового финансового кризиса. В ЕЦА наблюдаются раз- нонаправленные тенденции, при этом в западной части наблюдается устой- чивый рост, а в восточной части происходит дальнейшее падение.. На боль- шинстве стран восточной части ЕЦА сильно сказывается падение цен на сырьё, особенно на нефть. Геополитические риски и повышенная финансовая вола- тильность на развивающихся рынках ослабляют потенциальный рост во всех странах. Чтобы обеспечить экономическую стабильность и подготовить почву для устойчивого роста в восточной части ЕЦА, крайне важна адаптация к «но- вой экономичесской норме» с низкими ценами на нефть, гибким валютным курсом и динамичным деловым климатом. В западной части ЕЦА наблюдается незначительное восстановление. Устой- чивое восстановление возможно только с ростом инвестиций, уровень которых все еще остается ниже докризисных показателей. Сильная зависимость Европы от банковского сектора и трудности с решением проблемы сверхнормативно- го долга сдерживают этот рост. Глобальный рост волатильности на финансо- Глава 1: Незначительное восстановление на западе, трудности адаптации на востоке 21 вых рынках, а также постоянные геополитические риски сделали необходимое восстановление инвестиций более неопределенным. Относительно небольшой размер рынков капитала, которые являются источником финансирования аль- тернативным банковскому кредитованию, также стал причиной замедления темпов восстановления. Меры, направленные на углубление рынков капитала и улучшение климата для частных инвестиций, позволят ускорить подъем эко- номики. 22 2 Цены на нефть и реальные валютные курсы Краткое содержание Обесценивание местных валют на 30 и более процентов в странах Восточной Европы и Центральной Азии в течение последнего года произошло в рамках перехода к новому экономическому равновесию. Многие структурные измене- ния, произошедшие во время нефтяного бума, включая реальное повышение стоимости валюты, переориентацию на производство неторгуемых товаров и услуг, резкий рост цен на недвижимое имущество. Теперь эту тенденцию не- обходимо развернуть в обратном направлении, поскольку цены на нефть нахо- дятся на структурно более низком уровне. Изменения необходимо проводить не только в странах-экспортерах нефти. В соседних странах, в которые поступали значительные суммы денежных пе- реводов от работников из стран-экспортеров нефти, во время нефтяного бума происходили аналогичные структурные изменения. Изменения в этих странах также необходимо развернуть в обратном направлении. Странам, зависимым от нефти, намного труднее адаптироваться к более низ- ким ценам на нефть, чем к высоким. Падение почти всегда происходит намно- го быстрее, чем рост. Кроме того, во время нефтяного бума к сопутствующему повышению реального курса валюты можно адаптироваться посредством но- минального повышения стоимости валюты или за счет более высокой инфля- ции (или сочетания этих двух методов), а реальное снижение курса валюты по- сле падения цен на нефть может быть достигнуто только за счет номинального снижения стоимости местной валюты, поскольку крупномасштабную дефля- 24 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 цию на внутреннем рынке трудно осуществить на практике. Однако снижении курса валюты проверяет на прочность стабильность финансовых рынков, кото- рые частично долларизованы. Правительствам, фирмам и домохозяйствам необходимо признать неиз- бежность всеобъемлющих изменений. Затягивание адаптации приведет к повышению затрат и не позволит создавать новые рабочие места в торгуемых отраслях. Быстрая адаптация создаст новые возможности, поскольку реальное обесценивание валюты ведет к повышению конкурентоспособности на меж- дународных рынках. Теперь стратегии диверсификации будут намного более успешными, чем во время нефтяного бума. Это позволит перейти к экспорту ненефтяных товаров, а сам экспорт переориентировать со стран, зависящих от торговли нефтью, на станы Азии и Западной Европы. Снижение нефтяных доходов и сокращение денежных переводов воздейст- вуют на бедные домохозяйства по ряду каналов передачи: (i) растут цены на импортные товары (в том числе во многих странах на продукты питания), что снижает реальные доходы и реальное потребление; (ii) фискальное давление может снизить возможности для проведения трансфертов; (iii) количество ра- бочих мест в неторгуемых отраслях (особенно в строительстве) сократится; (iv) резко падает покупательная способность денежных переводов. В такой ситуа- ции особое значение приобретают эффективные и адресные программы со- циальной защиты. Не менее важно снизить барьеры для роста компаний, ко- торые смогут воспользоваться новыми возможностями в торгуемых отраслях. Например, банки должны быть готовы выдавать кредиты небольшим фир- мам-экспортерам, а не просто компаниям, связанным с нефтяным или строи- тельным бизнесом, которые были основными заемщиками все годы нефтяного бума. Введение Общества в Восточной Европе и Центральной Азии сталкиваются с огромны- ми трудностями, поскольку их экономические системы необходимо адаптиро- вать к новой действительности. Для домохозяйств и фирм вопрос заключается в том, как приспособиться к более низким доходам и к существенно отличаю- щимся относительным ценам, а также как воспользоваться новыми возмож- ностями, которые создаются в связи с повышением конкурентоспособности. Для правительств вопрос стоит так, как способствовать развороту в обратном направлении структурных изменений, которые произошли во время нефтяно- го бума, как устранить финансовую нестабильность, и как защитить наиболее социально незащищенные слои населения. Фирмам, домохозяйствам и правительствам в равной мере необходимо при- знать необходимость во всеобъемлющей структурной адаптации, которая яв- ляется неизбежной. Эта глава предназначена для того, чтобы способствовать достижению лучшего понимания и признания этих структурных изменений. Глава состоит из трех частей. В первой части (после данного введения) рас- Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 25 сматриваются теоретические отношения между ценами на нефть (и денежны- ми переводами) и реальным валютным курсом с использованием простой эко- номической модели. Во второй части представлен эконометрический анализ эмпирических отношений между ценами на нефть и реальными валютными курсами. В третьей части проводится анализ воздействия снижения цен на нефть на структуру производства и на доходы отдельных домохозяйств в Рос- сийской Федерации. В третьей части представлены результаты имитационного моделирования с использованием модели общего равновесия и микроэконо- мической имитационной модели. Голландская болезнь в двух словах Реальные валютные курсы стран-экспортеров нефти сильно коррелируют с це- нами на нефть по одной простой причине. Если цены на нефть растут, то до- ходы в стране-экспортере нефти повышаются. Правительство, фирмы и домо- хозяйства хотят потратить дополнительный доход на отечественные товары и импорт. Предложение импортных товаров эластично. Это означает, что повы- шенный спрос на импорт может быть легко удовлетворен за счет увеличения объемов импорта без значительного повышающего давления на импортные цены. Однако предложение отечественных товаров и услуг не является эла- стичным. Поэтому повышенный спрос будет оказывать повышающее давле- ние на цены, включая, например, на недвижимость и ресторанные услуги. В результате не только цена на энергоносители, но также и все отечественные цены и заработная плата повышаются относительно цен и заработной платы за границей. Другими словами, в стране происходит повышение реального курса местной валюты. Из-за повышения реального курса местной валюты компаниям, производя- щим ненефтяные, торгуемые на международных рынках товары, становится все труднее конкурировать на мировых рынках. Такую потерю конкурентоспо- собности из-за роста нефтяных доходов журнал «The Economist» назвал «гол- ландской болезнью», описывая последствия роста доходов от продажи газа в Нидерландах в 1970-е годы. Реальное повышение курса местной валюты отмечалось в регионе, когда ро- сли цены на нефть. Например, во время бума цен на нефть, который начался в 2000 году, внутренние цены в России удвоились относительно цен в Соединен- ных Штатах3. Для иностранцев стоимость жизни в Москве стала очень высокой, но не для граждан России, доходы которых поднялись вместе с внутренними ценами. Главное воздействие более высоких цен на нефть на граждан России заключалось в том, что импорт стал дешевле. Оборотной стороной относи- тельно дешевого импорта стало то, что российский экспорт стал относительно дорогим. С ростом цен на нефть страны-экспортеры нефти стали менее кон- 3 Это произошло несмотря на фискальное правило об автоматическом депонировании части нефтяных до- ходов в суверенном фонде благосостояния, если цены на нефть превышают определенное пороговое зна- чение. Суверенный фонд благосостояния и сопутствующий профицит торгового баланса смягчили, но не предотвратили повышение реального курса местной валюты. 26 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 курентоспособными в отношении ненефтяного экспорта. Такую потерю кон- курентоспособности часто называют «голландской болезнью» или проблемой трансферта. Этот механизм воздействует не только на страны-экспортеры нефти, а яв- ляется в основном общим для стран, которые получают большие трансфер- ты из-за границы, например, денежные переводы или помощь. Получатели доходов от более высоких цен на нефть (правительство и фирмы) отличаются от получателей денежных переводов (домохозяйства). Однако макроэкономи- ческое воздействие очень сходно. После того, как дополнительные доходы по- трачены (правительствами, фирмами или домохозяйствами) в национальной экономике, все цены и заработная плата повышаются, и повсеместно проис- ходит увеличение покупательной способности, поскольку импорт становится относительно дешевым. Ожидаемую корреляцию между реальным валютным курсом и ценами на нефть можно проиллюстрировать более формально на небольшой модели. Страна производит фиксированные объемы нефти (e), которые идут на экс- порт. Кроме того, страна производит ненефтяные товары и услуги (q), которые могут экспортироваться (x) или продаваться внутри страны (d). Ее потребите- лям требуются отечественные товары и услуги (d), а также импорт (m). Пред- положим, что относительные расходы на импортные и отечественные товары можно описать следующим уравнением4 (2.1) где цена отечественных товаров и услуг относительно цены импорта (эта внутренняя цена относительно международной цены может считаться реаль- ным валютным курсом); и μ – предпочтение импорта, равняется доле импорта в общей стоимости потребления. Общий экспорт включает экспорт энергоносителей (e), который является экзогенным, и неэнергетический экспорт (x). Спрос на последний является функцией реального валютного курса. Если внутренние цены увеличиваются относительно международных цен, то экспорт становится дорогим для ино- странных покупателей, и спрос на эти экспортные товары снижается, как по- казано в уравнении 2.2: (2.2) где: θ - масштабный параметр, а γ - ценовая эластичность экспорта, которая часто бывает равна приблизительно 2. Модель может быть закрыта на основании предположения, что торговый баланс находится в равновесии, как показано в уравнении 2.3: (2.3) 4 Это указывает на то, что предпочтения могут быть описаны функцией полезности Кобба-Дугласа, и подра- зумевает, что ценовая эластичность импорта равняется единице, что близко или чуть выше того значения, которое часто приводится в эмпирической литературе. Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 27 где - цена энергоносителя относительно импортной цены, а e – экзогенный объем экспорта энергоносителей. Кроме того, уравнение 2.4 включает предположение о том, что отечествен- ные производственные мощности (q) используется полностью для производст- ва товаров, потребляемых внутри страны (d) и неэнергетических экспортных товаров (x): (2.4) Объединив эти четыре уравнения, мы определим неявные отношения меж- ду реальным валютным курсом и ценой на энергоносители, показанные в урав- нении 2.5: (2.5) Эти отношения подразумевают эластичность цены на энергоносители по отношению к реальному валютному курсу, как показано в уравнении 2.6: (2.6) где: β - эластичность цены на энергоносители по отношению к реальному валютному курсу; доля энергоносителей в общих экспортных доходах равна и соотношение между неэнергетическим экспортом и потребляемыми вну- три страны неэнергетическими товарами Если энергоносители не экспортируются (θ = 0), то эластичность равна нулю: цена на энергоносители не оказывает влияния на реальный валютный курс. Если весь экспорт является экспортом энергоносителей (θ = 1 и σ = 0), то эластичность равна 1: процентное изменение цены на энергоносители требует такого же процентного изменения реального валютного курса. Большинство экспортеров энергоносителей находится между этими двумя крайностями. Чем больше доля энергоносителей в общем экспорте, тем больше эластич- ность. Чем больше доля неэнергетических товаров во внутреннем производст- ве, тем меньше эластичность. Таким образом, ожидается, что в более диверси- фицированной, более открытой экономике произойдут меньшие изменения реального валютного курса, когда изменятся цены на нефть. Это действительно подтверждается эмпирическим анализом, представленным в следующем раз- деле, где эластичность β из уравнения 2.5 рассчитывается по логарифмически линейной форме в уравнение 2.7: (2.7) 28 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 У корреляции между внутренними ценами и ценами на нефть есть инте- ресный побочный эффект. С точки зрения домохозяйств и фирм в странах- экспортерах нефти относительные цены на нефть являются намного менее во- латильными, чем с точки зрения домохозяйств и фирм в странах-импортерах нефти. На Рисунке 2.1 представлена довольно примечательная иллюстрация этого наблюдения. В отличие от того, что происходит в странах-импортерах нефти, относительные цены на нефть едва ли изменяются в странах-экспорте- рах нефти. Вывод заключается в том, что, когда цены на нефть высокие, имеет- ся меньше стимулов к экономии энергии в странах-экспортерах нефти (даже при отсутствии субсидий), чем в странах-импортерах нефти. Другой вывод состоит в том, что, когда цены на нефть на мировых рынках падают, домохо- зяйства в странах-экспортерах нефти едва ли замечают, что стоимость энергии снизилась. Из-за реального снижения валютного курса цены на нефть вряд ли изменятся относительно внутренних цен и заработной платы. Изменение реальных валютных курсов может привести ко многим другим последствиям. Одно из них заключается в том, что в случае повышения цен на нефть производство ненефтяных торгуемых товаров в стране-экспортере нефти падает. Ненефтяной экспорт снижается, а импорт резко увеличивает- ся. Отечественное производство все больше концентрируется на неторгуемых товарах. Другим последствием является повышение покупательной способности заработной платы. Это происходит потому, что импортные цены снижаются относительно цен отечественного производителя, а номинальная заработная плата привязана к ценам производителя. Из-за реального повышения курса все становятся богаче, поскольку импорт становится доступнее. В первой по- ловине предыдущего десятилетия на это явление приходилось 10 процентов роста реальных доходов в год в России в дополнение к тому, что было связано с увеличением производительности. РИСУНОК 2.1 Стабильность реальных цен 400 на нефть в странах-экспортерах нефти и странах-импортерах Цена нефти относительно ИПЦ(%) 350 нефти, относительно ИПЦ, 1995–2013 годы (в процентах) 300 250 Япония 200 Российская Федерация 150 100 50 0 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 M 7M 9M M 3M M 7M 9M M 3M M 95 01 05 11 15 9 9 0 0 0 1 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 Год Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 29 Когда только цены на нефть упадут, и ожидается, что они останутся низки- ми в течение долгого времени, курс валюты необходимо снизить. Поскольку реальные доходы снижаются, импорт становится более дорогим, и его следует сокращать. Потребуется снова наращивать производственные мощности и ра- бочие места в торгуемых секторах, а также открыть новые экспортные каналы. Падение реальной стоимости местной валюты является главным спусковым механизмом этих изменений, поскольку оно восстанавливает конкурентоспо- собность в неторгуемом секторе. Мир гораздо сложнее, чем он описан в простой модели, которая рассма- тривается в этом разделе. Внутреннее производство не является абсолютно неэластичным. Производственные мощности можно наращивать за счет при- влечения иностранного капитала и иностранных рабочих. Стоимость импор- та, связанная с этими международными потоками, не обязательно равняется стоимости экспорта. Кроме того, ценовая эластичность импорта может откло- няться от единицы. Тем не менее, основная идея этой простой модели эмпири- чески релевантна. В следующем разделе показано, что расчетная эластичность довольно точно объясняет некоторые недавние большие изменения валютных курсов. Такое точное прогнозирование означает, что недавние движения ва- лютных курсов не являются признаком общей волатильности на финансовых рынках. Скорее они отражают адаптацию к новым равновесным относитель- ным ценам, как это объясняется простой моделью в настоящем разделе. Эмпирические подтверждения (обращенной) голландской болезни В предыдущем разделе объяснялось, как реальные валютные курсы стран-экс- портеров нефти связаны с ценами на нефть. Анализ свидетельствует о наличии более сильной положительной корреляции для стран с менее диверсифици- рованным экспортом и для стран, в которых на нефть приходится большая часть общего производства. В настоящем разделе представлены эмпирические подтверждения этих ре- зультатов. В этом эмпирическом анализе мы оцениваем воздействие цен на нефть на внутренние цены и сравниваем обе группы цен с международными ценами. Индекс потребительских цен (ИПЦ) используется в качестве внутренней цены, а ИПЦ в Соединенных Штатах используется в качестве международной цены. У использования ИПЦ есть два преимущества. Во-первых, имеются еже- месячные данные по этим индексам цен. Во-вторых, внутренний ИПЦ относи- тельно иностранного ИПЦ при условии, что они выражены в одной валюте, является общей мерой реального валютного курса5. Ценой на нефть являет- ся невзвешенная средняя стоимость сортов Brent, западно-техасская средняя (WTI) и Dubai. 5 Изменение реального валютного курса равняется изменению номинального валютного курса, скорректи- рованного по инфляционному дифференциалу в местных валютах. 30 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 Уравнение (2.7) из предыдущего раздела используется для оценки эластич- ности β. В Таблице 2.1 представлены результаты оценки. Эластичность для стран-экс- портеров нефти в Европе и Центральной Азии в два раза превышает эластич- ность для Канады и Норвегии. Это согласуется с более диверсифицированным характером экономики в последних двух странах. ТАБЛИЦА 2.1 Эластичность реального валютного курса в зависимости от цены на нефть (значения t в круглых скобках) Российская Кыргызская Норвегия Федерация Казахстан Азербайджан Армения Грузия Республика Канада Эластичность (β) 0,25 0,64 0,47 0,56 0,52 0,51 0,45 0,29 (21,95) (34,23) (29,82) (21,02) (26,39 ) (34,83) ( 25,46) (39,13) R2 0,72 0,87 0,83 0,71 0,79 0,87 0,78 0,89 Количество 183 183 183 183 183 183 183 183 наблюдений Особый интерес представляет очень высокая эластичность для Армении, Грузии и Кыргызской Республики, которые сами не являются странами-экс- портерами нефти. Но ввиду наличия тесных связей со странами-экспортера- ми нефти их экономические системы реагируют аналогичным образом на из- менения цены на нефть. Денежные переводы работников являются главным каналом передачи, на который приходится 21 процент ВВП в Армении, 12 процентов в Грузии и 31 процент в Кыргызской Республике. Когда цены на нефть поднимают реальные валютные курсы в странах-экспортерах нефти, стоимость денежных переводов в международной валюте также повышается, в свою очередь, увеличивая заработную плату и цены в странах, получающих денежные переводы. Другим менее важным каналом передачи является экс- порт из соседних стран в страны-экспортеры нефти. Повышение цен на нефть в странах-экспортерах нефти приводит к росту спроса на импорт из соседних государств, что опять же поднимает цены и заработную плату в этих соседних странах. Результатом является резкое повышение курса валюты по отношению к остальной части мира, когда повышение цен на нефть распространяется за пределы границ стран-экспортеров нефти. В 2015 году стоимость денежных переводов в странах-экспортерах нефти снизилась с падением цен на нефть. Таким образом, этим соседним странам также необходимо резко понизить курсы валюты по отношению к остальной части мира. На рисунке 2.2 показано, как эмпирические уравнения отслеживают реаль- ные валютные курсы трех стран-экспортеров нефти: Российской Федерации, Казахстана и Азербайджана. Пунктирными линиями показаны результаты расчетов с использованием моделей, включая прогнозы за пределами выбор- ки после марта 2015. Сплошными линиями показаны фактические реальные валютные курсы. Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 31 РИСУНОК 2.2 a. Адаптация курса рубля следует за ценой на нефть Различная валютная политика в Российской Федерации, Казахстане и Азербайджане, 250 2000 -2015 годы (в процентах) Степень адаптации (%) 200 150 Реальный валютный курс 100 по сравнению с US$ Равновесный реальный 50 валютный курс 0 01 06 11 04 09 02 07 12 05 10 03 08 M M M M M M M M M M M M 00 01 02 04 05 07 08 09 11 12 14 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год b. Тенге корректируется в сторону равновесного состояния 250 Степень адаптации (%) 200 150 100 50 0 01 06 11 04 09 02 07 12 05 10 03 08 M M M M M M M M M M M M 00 01 02 04 05 07 08 09 11 12 14 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год  c.  Корректировка в Азербайджане дискретная и неполная 250 Степень адаптации (%) 200 150 100 50 0 01 06 11 04 09 02 07 12 05 10 03 08 M M 2M M 5M M 8M 9M 1M M M M 00 01 04 07 12 14 15 0 0 0 0 1 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год 32 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 Из графиков видно, что реальный валютный курс российского рубля следует за значением, ожидаемым на основе изменений цены на нефть. Это особен- но справедливо для 2015 года после принятия решения о введении плаваю- щего номинального валютного курса рубля. Восстановление весной 2015 года, последовавшее за временным повышением цен на нефть, смогло несколько превысить ожидаемые значения. Амплитуда как фактических, так и ожидае- мых колебаний реального валютного курса огромна. Реальный валютный курс утроился за время долгого нефтяного бума и снижался наполовину во время коротких периодов падения цен на нефть. Такие движения курса иллюстриру- ют, насколько сильным является этот механизм. Фактический реальный валютный курс в Казахстане был менее гибким, чем валютный курс в России. Однако результаты в основном соответствуют матема- тическому ожиданию на основе цены на нефть. Интересно, что после недавне- го введения плавающего режима тенге реальный валютный курс немедленно адаптировался к тому уровню, который при помощи эмпирических уравне- ний был определен как равновесный. Обесценивание тенге устранило дисба- ланс, который нарастал в казахстанской экономике. В Азербайджане реальный валютный курс намного более стабилен, чем в двух других странах-экспортерах нефти. Однако в Азербайджане во время бума нефтяных цен также произошел резкий рост реальной стоимости валюты. Это произошло отчасти за счет повышения номинального валютного курса, но в основном за счет более высокой инфляции, чем за границей. Девальвация маната в конце февраля 2015 года двинула реальный валютный курс к своему ожидаемому значению. Это отличается от того, что происходит у двух других экспортеров нефти, России и Казахстана, где равновесное значение соблюдает- ся более точно. На рисунке 2.3 показано, что колебания реальных валютных курсов не огра- ничиваются странами-экспортерами нефти. Например, в Грузии и Армении произошли подобные события. В самое последнее время Грузия адаптиро- валась существенно больше, чем Армения. Последним примером оценки яв- ляются Норвегия и Канада, два экспортера нефти, которые больше диверси- фицированы, чем производители нефти в Европе и Центральной Азии. Это отражается в намного меньшей амплитуде колебаний реальных валютных курсов в этих двух странах (рисунок 2.4). Тем не менее, в прошлом году в этих странах также произошло значительное реальное обесценивание валюты. Все эти графики реальных валютных курсов показывают, что повышение ре- ального курса местной валюты происходит намного медленнее, чем реальное обесценивание. Это отражает тот факт, что повышение цен на нефть занимает намного больше времени, чем их падение. Феномен медленного повышения также имеет место и в случае пузырей на рынках активов. Во время бума капи- талу требуется намного больше времени для выхода на рынок актива, чем для ухода с него, когда пузырь лопнет. В текущей ситуации быстрые темпы происходящих событий являются од- ним из многих вызовов для лиц, определяющих политику. Кроме того, адап- тация, связанная с текущим быстрым падением реальной стоимости местной Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 33 РИСУНОК 2.3 a. Грузия адаптировалась больше Корректировка реального обменного курса в Грузии и Армении, 2000 - 2015 годы 250 (в процентах) Степень адаптации (%) 200 150 Реальный валютный курс по сравнению с US$ 100 Равновесный реальный валютный курс 50 0 01 06 11 04 09 02 07 12 05 10 03 08 M M M M M M M M M M M M 00 01 02 04 05 07 08 09 11 12 14 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год b. Армения адаптировалась меньше  250 Степень адаптации (%) 200 150 100 50 0 01 06 11 04 09 02 07 12 05 10 03 08 M M M M M M M M M M M M 00 01 02 04 05 07 08 09 11 12 14 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год 20 34 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 РИСУНОК 2.4 a. Норвегия Диверсификация реального валютного обменного курса в Норвегии и Канаде, 250 2000 – 2015 (в процентах) Степень адаптации (%) 200 150 Реальный валютный курс по сравнению с US$ 100 Равновесный реальный валютный курс 50 0 01 06 11 04 09 02 07 12 05 10 03 08 M M M M M M M M M M M M 00 01 02 04 05 07 08 09 11 12 14 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год b. Канада 250 Степень адаптации (%) 200 150 100 50 0 01 06 11 04 09 02 07 12 05 10 03 08 M M M M M M M M M M M M 00 01 02 04 05 07 08 09 11 12 14 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Год 20 РИСУНОК 2.5 Совокупные изменения в логарифмах относительных Российская Федерация: 80 Инфляция во время бума, снижение курса валюты цен по отношению к ценам в США (%) 60 во время спада, 2000 – 2015 годы (в процентах) 40 Относительная инфляция 20 Повышение валютного курса Повышение реальной 0 стоимости местной валюты 2000M01 2001M01 2002M01 2003M01 2004M01 2005M01 2006M01 2007M01 2008M01 2009M01 2010M01 2011M01 2012M01 2013M01 2014M01 2015M01 –20 –40 Год –60 Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 35 валюты, должна проводиться в условиях больших потерь доходов. Как было показано в главе 1, в этом году потери доходов в странах-экспортерах нефти превысили 10 процентов. Другое различие между повышением реального курса местной валюты во время нефтяного бума и текущим падением реальной стоимости местной ва- люты заключается в том, что первое может произойти в результате как по- вышения номинальной стоимости, так и дополнительной инфляции, тогда как дефляция не представляется целесообразным вариантом, а номинальное обесценивание является единственным заслуживающим внимания способом достижения равновесия. Дефляция, вероятно, может быть достигнута только при глубокой рецессии, которая может быть предотвращена или, по крайней мере, уменьшена при помощи снижения номинальной стоимости местной ва- люты. Однако дополнительную сложность для лиц, определяющих политику, представляет тот факт, что во многих странах, затронутых кризисом, частично долларизованы финансовые секторы. Это означает, что государственные орга- ны должны принять меры для стабилизации финансовых секторов одновре- менно со снижением курса местной валюты. У снижения номинального курса местной валюты также имеются важные преимущества. Оно смягчает фискальное давление, поскольку правительства в странах-экспортерах нефти получают нефтяные доходы в долларах, тогда как их расходы производятся в местной валюте. В целом, снижения номинально- го курса местной валюты распределяет бремя потерь нефтяных доходов непо- средственно по всей экономике, таким же образом, как повышение реального курса валюты во время бума распределяет выгоды по всей экономике. Кро- ме того, снижение номинального курса местной валюты немедленно ведет к повышению конкурентоспособности в ненефтяных торгуемых секторах. Пре- дотвращение необходимого снижения курса местной валюты является очень дорогостоящей мерой. Во-первых, расходуются валютные резервы на противо- действие давлению в сторону понижения курса валюты. Во-вторых, это оказы- вает большее давления на фискальную ситуацию, чем необходимо. В-третьих, и это самое главное, оно не позволяет переориентироваться на производство ненефтяных торгуемых товаров. На рисунке 2.5 проиллюстрированы различные факторы, оказывающие воздействие на повышение реального курса и снижение реальной стоимости местной валюты в Российской Федерации. Красная линия показывает реаль- ный валютный курс или, другими словами, совокупное повышение реальной стоимости местной валюты. Желтая и зеленая области отображают факторы, способствующие этому совокупному повышению стоимости валюты. Желтая область показывает, какая часть совокупного изменения реального валютного курса была вызвана инфляционными дифференциалами, и какая часть была вызвана изменениями номинального валютного курса. Очевидно, что во время бума цен на нефть роль номинального валютного курса была минимальной. Однако во время периодов резких падений цен на нефть (в начале 2009 года, в конце 2014 года) все корректировки явились результатом снижения номиналь- ного валютного курса. 36 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 Недавнее резкое снижение реальных валютных курсов в регионе создает лучшие возможности для производителей ненефтяных торгуемых товаров и услуг. Оборотной стороной снижения реального валютного курса является повышение конкурентоспособности по отношению к производителям в стра- нах, в которых снижение реального валютного курса не произошло. Это ведет к переходу на ненефтяной экспорт, а в структуре экспорта к переориентации с России на Китай и Турцию. На рисунке 2.6 показаны пять наиболее важных направлений экспорта для шести стран, в которых произошло снижение ре- ального валютного курса. Числа внутри секторных диаграмм указывают на изменение конкурентоспособности по отношению к соответствующим на- правлениям экспорта, измеренное по изменению двустороннего реального валютного курса с июля 2014 года по июль 2015 года. Отрицательные числа указывают на реальное двустороннее снижение курса или повышение конку- рентоспособности. В России произошло значительное повышение конкурентоспособности ненефтяного сектора несмотря на то, что относительные затраты еще не воз- вратились к уровням, существовавшим до бума цен на нефть. Наоборот все соседние страны утратили конкурентоспособность по отношению к России, но они получили преимущества в других экспортных направлениях, в частности в Турции и Китае. Снижение реального валютного курса также вызовет структурные измене- ния в национальных экономиках. И опять же эти изменения будут полной противоположностью тому, что произошло в странах во время бума цен на нефть. Спрос на строительные и неторгуемые услуги снизится, что приведет к потере рабочих мест в этих секторах. Часто первыми свои рабочие места будут терять менее опытные и менее квалифицированные рабочие. Многие из них во время нефтяного бума переехали из сельских районов в города. На домохозяй- ствах отражается рост стоимости импорта, а программы социального обеспе- чения оказываются под давлением. В следующем разделе проиллюстрированы некоторые из этих изменений в национальных экономиках посредством имитационного моделирования шока в России, проведенного на основе объединения модели вычислимого общего равновесия (ВОР) с моделью микромоделирования. Моделирование воздействия нефтяных цен на неравенство В странах-экспортерах нефти нефтяные доходы сконцентрированы у несколь- ких компаний и у правительства, и, как правило, только небольшой процент общей рабочей силы трудится в нефтяном секторе. В случае России, крупней- шего экспортера нефти в регионе, менее двух процентов рабочих мест прихо- дится на нефтегазовую отрасль. Тем не менее, резкое падение нефтяных дохо- дов по нескольким каналам оказывает сильное воздействие на структуру всей экономики и доходы всех домохозяйств. Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 37 РИСУНОК 2.6 Изменение относительных цен приводит к переориентации экспорта на другие страны, 2014 – 2015 годы (в процентах) Российская Федерация Кыргызская Республика Казахстан Китай Украина Швейцария Казахстан ОАЭ Нидерланды Белоруссия Другие Российская Федерация Турция Другие –46.09% 14% –45.3% 4.5% –20.3% –5.9% 20.3% –17.4% –8.1% NA –16.4% Казахстан Georgia Китай Российская Федерация Турция Азербайджан Украина Турция Великобритания Узбекистан Другие Российская Федерация США Другие 4.3% –0.55% –3.14% –2.75% 31.5% 14% 10.6% 17.96% –22.95% Azerbaijan Armenia Российская Федерация Ирак Турция Российская Федерация Болгария Бельгия Афганистан Казахстан Другие США Германия Другие 10.44% 21.5% –30.85% 9% –7.34% 8.3% 8.5% –12.6% 38 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 • У всех домохозяйств и всех фирм реальные доходы снижаются, когда импорт становится дороже. Эти потери от изменения условий торговли обычно бы- вают намного большими, чем потери от сокращения производства (ВВП) и занятости. • В результате потери доходов спрос на неторгуемые товары и услуги снижа- ется, что ведет к переориентации рабочих мест и деятельности из сферы строительства, торговли, транспорта и других неторгуемых услуг на другие отрасли. Это может привести к безработице и недогрузке производствен- ных мощностей. Но даже если новые рабочие места создаются в торгуемых секторах, переориентация может затронуть относительную заработную плату и преимущества высокой квалификации. Это также может привести к изменению дифференциалов в заработной плате между сельскими и го- родскими районами. • Цены на активы, включая цены на недвижимость, вероятно, резко снизятся. Кроме того, реальный долг тех лиц, которые брали кредиты в иностранной валюте, внезапно вырастет. • Трансферты правительства, которое сталкивается со снижением роялти на нефть, могут оказаться под давлением. Эти каналы также действуют и в соседних странах, получающих денежные переводы. Кроме снижения нефтяных доходов в этих странах происходит со- размерное или еще большее сокращение потоков денежных переводов. Это связано с тем, что большинство рабочих-мигрантов проживает в странах-экс- портерах нефти. Причинами спада являются сокращение рабочих мест, до- ступных для рабочих-мигрантов, или снижение стоимости денежных перево- дов из-за обесценивания валют. Поэтому там производятся такие же расходы, перемещаются такие же ресурсы, и работают такие же фискальные каналы. Кроме того, могут возникнуть дополнительные препятствия для экономиче- ской деятельности, если эти страны экспортируют товары главным образом в страны-производители нефти. С другой стороны, может наступить некоторый рост, связанный с экономией затрат на покупку энергоносителей. Хотя изменение цен на энергоносители затронет всех, воздействие, вероят- но, скажется на некоторых группах больше, чем на других. • Снижение арендной платы для нефтяных компаний и цен на активы приве- дет к уменьшению неравенства в личных доходах, поскольку доходы от капи- тала сконцентрированы у богатых домохозяйств. • Работники, потерявшие рабочие места в секторах, подвергшихся воздейст- вию кризиса, могут не найти другую работу, и им придется перейти к не- формальной или нижеоплачиваемой деятельности. Часто первыми будут терять свои рабочие места менее опытные и менее квалифицированные ра- бочие. Это увеличивает неравенство в доходах. Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 39 • В целом, отраслевые изменения приведут к изменению относительной зара- ботной платы в зависимости от фактороинтенсивности секторов, затрону- тых кризисом, т.е. будет иметь значение, используют ли они большие или меньшие объемы квалифицированных услуг, а также их расположение в городских или сельских районах. Для работы в неторгуемых секторах тре- буются работники с более высокой квалификацией, чем в торгуемых. Таким образом, снижение цены на нефть, вероятно, приведет к снижению преиму- щества высокой квалификации на рынках труда. • Снижение цен на энергоносители и повышение стоимости импортных по- требительских товаров будут иметь сложные дистрибутивные последствия, поскольку здесь действуют разнонаправленные силы. В итоге, потребитель- ские цены увеличиваются меньше для более богатых домохозяйств, чем для более бедных домохозяйств главным образом потому, что более богатые до- мохозяйства тратят относительно большую часть своего бюджета на недви- жимость и неторгуемые услуги. Чтобы проанализировать, по крайней мере, некоторые из этих каналов пе- редачи, в этом разделе моделируется воздействие шока цен на нефть на рос- сийскую экономику и российские домохозяйства и связанное сокращение потоков денежных переводов в Кыргызскую Республику. Для проведения ана- лиза используются отраслевые модели общего равновесия, которые связаны с микроэкономическими имитационными моделями. Сначала рассмотрим пример России. Одним из результатов моделирования пятидесятипроцентного снижения цены на нефть явилось снижение потре- бления на душу населения на 6,9 процента, что очень сходно с фактически- ми потерями от изменения условий торговли, которые Россия понесла в этом году. Результаты моделирования свидетельствуют о том, что нижние 40 про- центов домохозяйств снизят потребление на 6,2 процента, а верхние 60 про- центов на 7,0 процентов (см. таблицу 2.2). Уровень бедности повышается для всех обычных прожиточных минимумов. Например, если проводить измере- ния на уровне прожиточного минимума в 2,5 доллара США в день, то нефтя- ной шок приведет к увеличению бедности, и приблизительно 400 000 человек опустится ниже этого прожиточного минимума. На более высоких прожиточ- ных минимумах, таких как 5 и 10 долларов США в день, дополнительно 2 и 5,4 миллиона людей опустятся ниже этого прожиточного минимума, а уровень бедности увеличится до 10 и 40 процентов соответственно. 40 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 ТАБЛИЦА 2.2 Бедность увеличивается в Российской Федерации после падения цен на нефть, 2011 год Без нефтяного шока С нефтяным шоком Изменение (%) Потребление на душу 6 364 5 927 −6,9 населения (US$) Нижние 40 % 2 567 2 408 −6,2 Верхние 60 % 8 896 8 272 −7,0 Доля бедного населения (%) Прожиточный минимум в 2,5 0,9 1,2 0,3 доллара США в день Прожиточный минимум в 5 8,3 9,8 1,5 долларов США в день Источники: Данные Обзора бюджета домохозяйств (ОБД) (2011 год) и результаты микромоделирования. Примечание: Потребление на душу населения выражено в ППП доллара США в 2005 году; доля бедного населения выражена в процентах. Столбец «Изменение» показывает различия в потреблении на душу населения как процентное изменение относительно базисного уровня без шока и различия в процентных пунктах для доли бедного населения. Из-за небольшого возрастающего воздействия (потому что более богатые люди будут затронуты немного больше, чем более бедные) коэффициент Джи- ни, стандартный индикатор неравенства, уменьшается незначительно с 41,1 до 40,9. Неквалифицированные работники, потерявшие работу в сфере неторгуе- мых услуг, окажутся среди тех, кто потерял больше всего. Нефтяной шок оказывает немного более сильное негативное воздействие на более богатые, чем на более бедные домохозяйства, как проиллюстриро- вано кривой охвата экономическим ростом (КОЭР); см. КОЭР, обозначенную «Общее изменение» на рисунке 2.7. Из рисунка видно, что все домохозяйства подвергаются воздействию кризиса, и происходит небольшое снижения нера- венства. Кроме среднего снижения доходов на 6,9 процента относительные из- менения доходов зависят от различных факторов. Они включают перемещение работников из городских в сельские сегменты рынка труда, изменение доход- ности квалификации и изменения в относительных потребительских ценах. Некоторые работники (главным образом неквалифицированные) вернутся из города на работу в сельской местности, что связано со значительной потерей доходов. Однако общее регрессивное воздействие на распределение доходов довольно небольшое, как показано КОЭР, обозначенной «миграция трудово- го сегмента», поскольку оно затрагивает относительно небольшое количество работников. Другие факторы оказывают гораздо большее воздействие на рас- пределение доходов. Из-за падения спроса на неторгуемые товары, для производства которых требуется высокая квалификация работников, произошло снижение преи- муществ высокой квалификации. Это больше затрагивает верхнюю часть ди- апазона распределения, где находятся квалифицированные работники (см. рисунок 2.9), и отражается в отрицательном угловом коэффициенте КОЭР «Изменение доходности квалификации». И, наконец, изменения относительных потребительских цен более благо- приятны для богатых и наносят ущерб бедным. Как показано КОЭР “Общие изменения”, график изменения потребительских цен имеет менее крутой на- Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 41 РИСУНОК 2.7 Кривые охвата экономическим –4 ростом для нефтяного шока в Российской Федерации, –5 Изменение КОЭР (%) 2011 (в процентах) –6 Изменение доходности квалификации + миграция трудового сегмента –7 Общее изменение: относительные потребительские цены + изменение доходности квалификации –8 + миграция трудового сегмента Миграция трудового сегмента –9 0 20 40 60 80 100 Уровень доходов домохозяйств (%) Источники: Данные ОБД (2011 год) и результаты микромоделирования. Примечание: Микромоделирование проводится в несколько этапов: во-первых, работники перемещаются по сегментам; во-вторых, применяются изменения относительных цен на факторы; в-третьих, применяются изменения относительных цен на товары. клон, чем график потери преимуществ высокой квалификации, представлен- ный КОЭР “Изменение преимуществ высокой квалификации”. Изменение по- требительских цен создает несколько противоположных эффектов. • Торгуемые промышленные товары становятся относительно дорогими, по- скольку в них высокое содержание импорта. Более богатые домохозяйства потребляют больше промышленных товаров, чем более бедные домохозяй- ства. • Недвижимость и неторгуемые услуги становятся более дешевыми относи- тельно других товаров. Эти неторгуемые товары являются важной частью потребительской корзины более богатых домохозяйств. • Более бедные домохозяйства тратят относительно большую часть своего бюджета на сельскохозяйственные продукты. Они становятся более дороги- ми относительно неторгуемых продуктов, потому что сельскохозяйственные продукты могут легко заменить более дорогой импорт. Цены на сельскохо- зяйственную продукцию растут относительно других цен несмотря на паде- ние цен на удобрения, что связано с более низкими ценами на энергоноси- тели. В итоге, относительное повышение цен на промышленные и сельскохозяй- ственные товары и относительное снижение цен на недвижимость и неторгу- емые услуги приносят выгоды богатым и ставят в невыгодное положение бед- ных. На рисунке 2.8 показано, что с точки зрения сокращения производства по- мимо нефтяного сектора секторами, которые больше других испытали на себе воздействие кризиса в плане снижения занятости, являются строительство, транспорт и коммуникации, другие бизнес-услуги и государственные услуги. 42 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 РИСУНОК 2.8 Отраслевые изменения, 15 вызванные снижением цен Изменение занятости как доля общей на нефть в Российской численности работающих (%) 10 Федерации, 2011 год (в процентах) 5 0 –5 –10 промышленность Другие промылшенные Другие добывающие горная услуги Бизнес-услуги и государ- ственное управление Др. с/ хозяйственные Строительство Продоваольствие Транспортные и торговые Экс промышленность Нефтедобыча Экспортное с/х –15 Сектор Источники: Данные ОБД (2011 год) и результаты микромоделирования. РИСУНОК 2.9 Неравномерное распределение 0.6 занятости и активов, таких как человеческий капитал, Изменение занятости как доля общей 0.5 среди населения России, численности работающих (%) 2011 год (в процентах) 0.4 0.3 Всего рабочих мест Неквалифицированные рабочие 0.2 места, кроме сельского хозяйства Квалифицированные рабочие места, кроме сельского хозяйства 0.1 Квалифицированные рабочие места в сельском хозяйстве 0 0 20 40 60 80 100 Неквалифицированные рабочие места в сельском хозяйстве Уровень доходов домохозяйств (%) Источники: Данные ОБД (2011 год) и результаты микромоделирования. Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 43 Большие потери рабочих мест отмечаются при моделировании спада в сек- торе строительства и сфере транспортно-коммуникационных услуг, в которых занято приблизительно 0,9 и 1,1 процента общей численности работающих соответственно. После приведения этих процентных значений к фактическим уровням занятости потери составят примерно 500 000 рабочих мест в строи- тельном секторе и 700 000 тысяч рабочих мест в секторе коммуникаций. Отрасли, конкурирующие с импортом, и секторы, ориентированные на экс- порт, получат выгоды от снижения реальной стоимости местной валюты, в них произойдет увеличение выпуска продукции. Потенциально большие выгоды получает промышленный сектор, в котором могут быть созданы около 800 000 рабочих мест. Как было отмечено выше, такая переориентация рынка труда является главной причиной того, почему снижение доходов происходит нерав- номерно по кривой распределения доходов. Большинству расширяющихся торгуемых секторов требуется меньше работников с высокой квалификацией, чем сжимающимся неторгуемым отраслям. Поэтому преимущества высокой квалификации снижаются. Как показано на рисунке 2.9, эти квалифицирован- ные работники сконцентрированы в более богатых домохозяйствах. Из этого рисунка видно, что даже интенсивность использования труда, главного источ- ника дохода для большинства домохозяйств, распределена неравномерно. У нижних 40 процентов домохозяйств средний уровень занятости составляет 45 процентов против среднего уровня в 53 процента у верхних 60 процентов до- мохозяйств . Эти различия релевантны, поскольку при моделировании не учитывался тот факт, что государственные трансферты могут сократиться после шока цен на нефть. Сокращение социальных государственных программ может затро- нуть более бедные домохозяйства сильнее ввиду их более сильной зависимости от трансфертов и меньших возможностей трудоустройства. Кроме того, дополнительные рабочие места, созданные в расширяющихся секторах, являются возможностями, которые реализуются в модели общего равновесия, но они не обязательно могут быть немедленно реализованы в ре- альном секторе экономики. В качестве мысленного эксперимента было прове- дено дополнительное микромоделирование: все те, кто потерял свои рабочие места в сокращающихся секторах (до 3,1 процента общей численности работа- ющих), не смогли найти новую работу и стали безработными. Абстрагируясь от мультипликативных эффектов, каким будет дистрибутивное воздействие роста безработицы? Была проведена эконометрическая оценка, в которой учитывались характе- ристики работников (и их домохозяйств), чтобы определить тех, кто наиболее вероятно потеряет свою работу6. Как и ожидалось, менее квалифицированные, более молодые работники и женщины скорее всего станут безработными. Од- нако такие индивидуумы встречаются во всем диапазоне распределения до- 6 В частности, работники, которые скорее всего будут безработными, отбираются через мультиномиальный множественный пробит, при помощи которого рассчитывается вероятность того, что индивидуум трудоу- строится в торгуемых отраслях, трудоустроится в неторгуемых отраслях или будет безработным в соответст- вии с характеристиками индивидуума и домохозяйства. Эти характеристики включают пол, уровень образо- вания, возраст, семейное положение, размер домохозяйств, проживание в городских или сельских районах и управленческие навыки. 44 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 ходов (см. рисунок 2.10). Таким образом, вероятность стать безработным не сконцентрирована в конкретной группе доходов. Окончательное воздействие незащищенности от потери работы на распределение доходов в значительной мере будет зависеть от доступа, который новые безработные будут иметь к си- стемам страхования и трансфертов. Здесь действует больше механизмов, чем может быть охвачено этими ими- тационными моделями. Однако это моделирование уже показало всеобъем- лющий характер воздействия на российскую экономику и российские домо- хозяйства. Правительству, фирмам и домохозяйствам в равной мере важно признать эти кардинальные изменения. Как уже упоминалось выше, воздействие цен на нефть не ограничивается странами-экспортерами нефти, а распространяется на соседние государства, особенно через денежные переводы работников. В частности, давайте рас- смотрим случай Кыргызской Республики. Эта страна занимает второе место в мире после Таджикистана по зависимости от денежных переводов. Целых 77 процентов денежных переводов в Кыргызскую Республику поступает из России. В 2014 году на их долю приходилось 30,3 процента кыргызского ВВП. По данным Национального банка Кыргызской Республики (НБКР), за первые семь месяцев 2015 года приток денежных переводов снизился на 22 процента по номинальной стоимости в долларах США по сравнению с тем же периодом 2014 года. Если эта тенденция сохранится, то потери от снижения стоимости денежных переводов будут эквивалентны 7,4 процента кыргызского ВВП, что в два раза больше, чем в 2009 году. Это - серьезный шок, равный по масштабу падению потребления на 6,9 процента, которое произошло из-за шока цены на нефть в России. ТАБЛИЦА 2.3 Увеличения бедности в Кыргызской Республики после снижения стоимости денежных переводов, 2011 год Без шока денежных С шоком денежных переводов переводов Изменение Потребление на душу 1 339 1 256 -6,2 населения Нижние 40 процентов 777 726 -6,5 Верхние 60 процентов 1 714 1 609 -6,1 Доля бедного населения Прожиточный минимум в 30,3 36,3 6,0 2,5 долларов США в день Прожиточный минимум в 5 83,4 86,2 2,8 долларов США в день Источники: Данные Комплексного обзора домохозяйств в Кыргызстане (КОДК) (2011 год) и результаты микромоделирования. Примечание: Потребление на душу населения выражено в ППП доллара США в 2005 году; доля бедного населения выражена в процентах. Столбец «Изменение» показывает различия в потреблении на душу населения как процентное изменение относительно сценария без шока и различия в процентных пунктах для доли бедного населения. Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 45 Чтобы учесть дистрибутивное воздействие этого шока денежных переводов, применялась методология, объединяющая модель ВОР и модель микромоде- лирования как и в случае моделирования ситуации в России. Основные резуль- таты в обобщенном виде приводятся в таблице 2.3. Шок денежных переводов большой, и он повлек за собой значительное уве- личение доли бедного населения. Благосостояние, измеренное по потребле- нию на душу населения, снизилось у всех домохозяйств, но немного больше для нижних 40 процентов. Коэффициент Джини незначительно увеличивает- ся с 27,8 до 27,9. Также в Кыргызской Республике падение реальной стоимости местной валюты вызвало перераспределение ресурсов на торгуемые товары, при этом снизились преимущества высокой квалификации и проживания в городе. Это говорит о том, что более богатая часть населения испытала более сильное воздействие через этот канал. Однако, в итоге, нижние 40 процентов несут большие потери, чем верхние 60 процентов, и неравенство растет. Общее воздействие является регрессивным, потому что изменение стоимости денеж- ных переводов в отличие от изменения нефтяных доходов в случае России не- посредственно затрагивает конкретную группу домохозяйств. Домохозяйства, получающие денежные переводы, очень зависят от них, и большой шок, веро- ятно, столкнет многие из них в бедность или в нижние 40 процентов, даже если первоначально эти домохозяйства находились в середине диапазона распре- деления. По сравнению с теми, которые не получали денежные переводы, в домохо- зяйствах, сообщивших о том, что они получают денежные переводы, в среднем чаще главой семьи будут женщины, старшего возраста и менее квалифициро- ванные. Домохозяйства, получающие денежные переводы, более вероятно бу- дут также проживать в сельских районах (79 процентов), иметь немного более высокий коэффициент демографической нагрузки и меньше оставшихся рабо- тающих взрослых членов семьи, чем домохозяйства, не получающие денежные переводы (см. таблицу 2.4). Несмотря на все это, до шока все они были еще ТАБЛИЦА 2.4 Характеристики домохозяйств, получающих денежные переводы и не получающих денежные переводы в Кыргызской Республике, 2011 год Домохозяйства, Домохозяйства, получающие не получающие денежные переводы денежные переводы Разница Женщина глава домохозяйства 0,35 0,30 0,05 Возраст главы домохозяйства 52,84 51,03 1,81 Квалифицированный глава домохозяйства 0,24 0,31 -0,07 Проживание в городе 0,21 0,40 -0,19 Размер домохозяйства 4,91 4,77 0,15 Коэффициент демографической нагрузки 0,80 0,71 0,10 Доля трудоустроенных взрослых 0,42 0,56 -0,13 Потребление на одного человека (ППП за 2 005 год 1 371 1 334 36,78 в долларах США) Домохозяйства 1 983 17 836 Источник: Данные КОДК (2011 год) и результаты микромоделирования. 46 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 относительно богатым благодаря поддержке из-за границы. Действительно, на денежные переводы приходится от 40 до 90 процентов доходов домохозяйств, получающих денежные переводы. Денежные переводы получают домохозяйства из всего диапазона распреде- ления благосостояния, хотя переводы несколько больше сконцентрированы в средних группах. Во всех децилях с 4-го по 7-й от 14 до 15 процентов домохо- зяйств получают денежные переводы, тогда как на самые богатые и особенно на самые бедные децили приходится намного меньшая доля. Как показано в окошке b рисунка 2.11, для более чем 50 процентов денежные переводы пред- ставляют очень значительную долю доходов домохозяйств- получателей. РИСУНОК 2.11 a. Доля получателей денежных переводов в составе населения (%) Значение денежных переводов как источника доходов .16 Доля получателей денежных переводов во всем диапазоне распределение доходов в составе населения (%) в Кыргызской Республике, .14 2011 год (в процентах) .12 .1 .08 0 20 40 60 80 100 Доля общих расходов на душу населения (%) b. Доля денежных переводов в составе доходов их получателей (%) .62 в составе общих доходов (%) Доля денежных переводов .6 .58 .56 0 20 40 60 80 100 Доля общих расходов на душу населения (%) Источник: Данные КОДК 2011 года (вопросник № 6) и результаты микромоделирования. Примечание: Для сглаживания распределения использовалась средневзвешенная ядерная локальная полиномиальная регрессия. Расходы включают товары длительного пользования, медицинское обслуживание и расчётную ренту. Глава 2: Цены на нефть и реальные валютные курсы 47 Ввиду такой высокой степени зависимости значительное снижение стоимо- сти денежных переводов сдвигает большое количество домохозяйств, которые перед шоком находились в середине диапазона распределения, к более бедно- му хвосту кривой распределения. Это объясняет, почему анонимный индика- тор нижних 40 процентов в таблице 2.3 показывает большее ухудшение, чем для верхних 60 процентов, или почему у безымянной КОЭР на рисунке 2.12 есть отрицательный наклон. Это регрессивное воздействие исчезает сразу после отказа от анонимности индикатора нижних 40 процентов. Если контролировать состав людей в раз- личных децилях или, другими словами, если «отследить» индивидуумов после шока, то воздействие шока денежных переводов окажется более сконцентри- рованным около середины кривой распределения, как показано на рисунке 2.12. РИСУНОК 2.12 Зависимость дистрибутивного –5 воздействия шока денежных –5.2 переводов на предположение –5.4 об анонимности Дистрибутивное воздействие (%) в Кыргызской Республике, –5.6 2011 год –5.8 –6 –6.2 Неанонимная КОЭР –6.4 Анонимная КОЭР –6.6 –6.8 –7 0 20 40 60 80 100 Доля общих расходов на душу населения (%) Источники: Данные ОБД (2011 год) и результаты микромоделирования. 48 Доклад Всемирного банка об экономике Европы и Центральной Азии Октябрь 2015 Выводы В этой главе рассматривались соотношения в странах-экспортерах нефти между ценами на нефть и реальными обменными курсами с использовани- ем простой теоретической модели, эконометрической оценки и больших имитационных моделей. Выводы заключаются в том, что эти соотношения в странах-экспортерах нефти являются прочными, что последствия этих проч- ных отношений имеют всеобъемлющий характер, и что подобное воздействие ощущается во многих соседних государствах. Реальность гораздо сложнее, чем может быть учтено данными простыми моделями. Остается еще много вопросов, которые необходимо изучить более подробно. Среди них можно назвать воздействие на суверенные фонды благо- состояния, воздействие на приток капиталов, последствия изменений на рын- ках труда для работников-мигрантов, слабые места, созданные долларизацией финансовых секторов и достаточность систем социальных гарантий. Но уже ясно, что адаптация к новой действительности создает много поли- тических вызовов от денежно-кредитной политики и фискальной политики до политики в отношении рынка труда и делового климата. Ни один из этих вы- зовов не должен приводить к отсрочке адаптации. Такая отсрочка будет очень дорогостоящей и, в конечном счете, приведет к обратным результатам. 49 Низкие цены на сырьё и слабые валюты Доклад Всемирного банка об экономике региона Европы и Центральной Азии Управление главного экономиста Октябрь 2015 Всемирный банк Представительство в России Ул. Большая Молчановка, 36/1 121069 Москва, Россия Телефон: +7 495 745 7000 Факс: +7 495 745 7002 Интернет: worldbank.org/eca/rer worldbank.org/russia 1818 H Street NW, Washington, DC 20433 Telephone: 202-473-1000 Internet: www.worldbank.org