Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe Resumen Ejecutivo Catiana Garcia-Kilroy Heinz P. Rudolph Resumen Ejecutivo  1 Resumen Ejecutivo E l financiamiento de la infraestructura resulten relevantes.. Este enfoque también examina pública constituye un importante desafío las diferentes situaciones y grados de desarrollo de la agenda de crecimiento de la región institucional y financiero de los países LAC en vista de LAC (América Latina y el Caribe). Debido a las de las prometedoras reformas jurídicas en curso e restricciones fiscales, muchos países de la región innovaciones financieras en el financiamiento de LAC han estado acudiendo al financiamiento del estructura en la región LAC, así como en las EA y sector privado como alternativa para el financia- en otras regiones. miento de infraestructura pública. Con diferentes grados de éxito, los países de la región han estado Solo unos cuantos países de la región cuentan recurriendo a las Asociaciones Público-Privadas con sectores financieros y mercados de capital (APP) desde fines de los años 80. Aunque las con un grado de madurez que permitan susten- necesidades de inversión en infraestructura pública difieren entre países y sectores,1 es claro que no tar los programas de financiamiento con APP. les bastarían los recursos públicos para financiarla. Solo los países grandes y medianos con un cierto Si bien la infraestructura pública seguirá siendo nivel de desarrollo financiero serían capaces de financiada en gran medida por el sector público financiar programas de APP de amplio alcance y en en la región LAC, existe aún espacio significativo moneda local. Esta situación contrasta con lo que para el financiamiento privado. En las economías sucede en otros países más pequeños de la región avanzadas (EAs), como Australia y el Reino Unido, LAC, en los que el sector financiero y el mercado los proyectos PPP son responsables de cerca de capitales solo podrían financiar algunos proyec- del 10 a 15 por ciento del total de inversiones en tos emblemáticos de infraestructura, en el mejor de infraestructura.2 los casos. El problema no reside solamente en el tamaño de los mercados financieros locales sino Este informe analiza los retos y alternativas también en su nivel de sofisticación y la estructura de política para expandir el financiamiento de incentivos para invertir en activos de largo plazo. privado de la infraestructura de uso público en la región LAC mediante APP. Dada la diversi- El financiamiento internacional y las institu- dad de países LAC, el informe adopta un enfoque ciones de financiamiento del desarrollo (IFD) conceptual y analiza alternativas de financiamiento constituyen complementos importantes para privado de APPs, utilizando casos de países que los mercados nacionales. Los proyectos de APP pueden aprovechar no solamente los recursos que 1 Ver Fay y Andres (2017). aportan los bancos internacionales sino también 2 Ver McKinsey Global Institute (2016). la transferencia tecnológica, especialmente en 1 2  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe el ámbito del financiamiento de proyectos (proj- Contexto Macroeconómico ect finance). El informe destaca que los bancos y Financiero de las APP nacionales en la mayor parte de los países de la región presentan deficiencias en este ámbito, y Mayor eficiencia es el objetivo último de las su vinculación con instituciones internacionales APPs. Aunque los formuladores de políticas podría mejorar sus estándares de calidad, así consideran que la posibilidad de llevar a cabo la como reducir su costo del fondeo. Además, las contabilidad fuera de balance (off-balance-sheet IFD pueden desempeñar un papel importante accounting) de las inversiones públicas como un en los países cuyos sectores financieros son de incentivo atractivo para el financiamiento de la menor tamaño y donde los mercados de capital no infraestructura a través de APP, su principal ben- son sofisticados. Lejos de convertirse en la única eficio consiste en su capacidad para diversificar fuente de financiamiento de los proyectos de APP, los riesgos de las partes, aprovechar innovaciones el papel de las IFD consiste en ayudar a enfrentar del sector privado, y consecuentemente traer más las fallas del mercado y jugar un rol catalizador que eficiencia al uso de recursos. Mientras que en la pueda facilitar la participación de los inversionistas creación tradicional de infraestructura por el gobi- nacionales y extranjeros en el financiamiento de la erno los riesgos son asumidos mayormente por infraestructura pública doméstica. los contribuyentes, en las APP dichos riesgos son diversificados entre diferentes agentes, siguiendo el Una agenda sólida de financiamiento de la criterio de que serán asignados al participante con infraestructura de uso público en LAC depende la mayor capacidad para manejarlos. En compara- de poder desvincularla del ciclo político y for- ción con la actividad pública para la creación de mular acuerdos sólidos de gobernanza insti- infraestructura, en la que los gobiernos de la región tucional y financiera para las APP. Esta agenda LAC rara vez han llevado a cabo evaluaciones de exige reformas en cinco áreas críticas: (1) reforzar riesgo, los principales riesgos en los marcos de la reformas de la legislación y de las institucio- APP bien diseñados deben ser correctamente iden- nes de APP en curso para asegurar un flujo de tificados y recibir un precio adecuado. proyectos bancarizables y fiscalmente sostenibles; (2) incrementar el uso de mecanismos de project El mayor costo del financiamiento de los finance por parte de bancos nacionales e inter- proyectos de APP en comparación con la obra nacionales en el financiamiento de proyectos; (3) pública refleja un mecanismo de financiamiento desarrollar un conjunto de vehículos e instrumen- que se basa en la solidez de los flujos de caja tos flexibles de financiamiento a través de los mer- del proyecto y una estructura de financiamiento cados de capitales; (4) contar con incentivos para más completa que valora y diversifica los que los fondos de pensiones nacionales inviertan riesgos. Conceptualmente, el costo económico con horizontes de más largo plazo; y (5) introducir total de un proyecto, para una cierta calidad de un cambio en el mandato de las IFD nacionales servicios y asignación de riesgos, debe ser menor, para que cambien el énfasis desde inversiones gracias a la mayor eficiencia en la construcción y directas a intervenciones focalizadas en las fallas operación del proyecto realizado. Mientras que en del mercado que movilicen una mayor cantidad de la obra pública, los proyectos de infraestructura se recursos privados. Además, las IFD multilaterales fondean al costo del financiamiento por el gobierno, pueden desempeñar un papel importante apoyando en las APP, el costo del fondeo refleja la evalu- a los gobiernos para llevar a cabo estas reformas ación del riesgo del proyecto por parte del sector y ofrecer productos financieros que contribuyan a privado, la calificación crediticia del patrocinador, aumentar la participación del sector privado, tales y el costo del mejoramiento del préstamo, en caso como instrumentos de mejora de la calidad crediti- de ser necesario. Aunque este último puede ser cia de los préstamos y co-inversiones. mayor que en el primer caso, los contribuyentes Resumen Ejecutivo  3 (taxpayers) generalmente no tienen que afrontar los financiera de los proyectos y decidir qué proyec- riesgos comerciales, tales como los de construc- tos recibirán financiamiento, y llevarlos a cabo, y ción y mantenimiento del proyecto. Los niveles de cuáles proyectos no. Para que este marco opere, desempeño en la operación que incluyen la calidad es esencial que se presenten proyectos muy bien del servicio se definen de tal manera que el patroci- preparados, de tal manera que los financiadores nador del sector privado asuma la responsabilidad puedan evaluar y dar un precio a los principales de la gestión de dichos riesgos. La diversificación riesgos del proyecto, incluyendo los de construc- de riesgos, las mejoras en la eficiencia y los meno- ción y demanda. El sector financiero puede realizar res costos para el fisco, deberían crear un valor esta evaluación financiera basándose en criterios agregado significativo, en comparación con la obra de mercado, si los proyectos no están plenamente pública tradicional, que compense el mayor costo respaldados mediante garantías gubernamentales y del financiamiento. pagos por el gobierno a la empresa concesionaria. Dependiendo del contexto, en algunos países esta No obstante, no todos los proyectos de infrae- podría ser una manera de impedir que se lleven structura son apropiados para ser ejecutados a cabo proyectos que responden a motivaciones con esquemas de APP. El sector transporte es políticas pero de bajo retorno social. En los países uno de los sectores preferidos para las APP debido que cuentan con sólidos marcos institucionales y a (1) la presencia de economías de escala; (2) la de gobernanza los pagos por disponibilidad podrían posibilidad de cobrar tarifas y (3) la posibilidad de constituir un modelo relevante para sustentar hacer cumplir un nivel de calidad de servicio. Las proyectos de alto retorno económico y social, o APP compiten con otras formas de participación del para disminuir el costo del financiamiento. sector privado, entre las que se incluyen las priva- tizaciones. Los marcos de APP ofrecen son muy flexibles en lo que toca al planeamiento y respuesta Marco Institucional y Regulatorio a cambios de la demanda a futuro, en compara- ción con las privatizaciones. Además, ya que por de las APP definición las concesiones se otorgan por plazos Los gobiernos de la región LAC han estado limitados y podrían requerirse nuevas licitaciones recurriendo a las APP como método de adquis- en el futuro para un mismo proyecto, la natura- ición desde fines de los años 80, pero la evo- leza del sector requiere asegurar la simetría de la lución y nivel de sofisticación de los diversos información proporcionada a todos los posibles mercados de APP no han sido uniformes. Se participantes para que el proceso competitivo sea considera que Chile y México cuentan con los pro- eficiente. En la medida en que el patrocinador esta- gramas de mayor éxito de la región, especialmente blecido pueda retener información relevante debido en el sector transporte. Brasil, Colombia y Perú tam- a la complejidad de la tarea, y consecuentemente bién tienen un extenso historial en la utilización de pueda ganar las futuras licitaciones, es mejor recur- proyectos de APP. Sin embargo, todos estos merca- rir a la privatización u otras formas de participación dos aún enfrentan problemas para crear un entorno del sector privado. competitivo para formular propuestas y financiar proyectos por la vía de project finance. Argentina El sector financiero en el caso de la estructura ha renovado su interés en las APP, aunque aún no de las APP puede agregar valor en la selección ha logrado adjudicar ningún proyecto todavía. La de proyectos viables cuando se elige un mod- República Dominicana y Jamaica son los mercados elo de “tarifas a los usuarios.” Aunque elegir líderes del Caribe y actualmente están revisando sus los proyectos de APP de acuerdo con criterios de marcos de APP. Otros países, como Bolivia, Ecua- costo-beneficio sociales y económicos es una tarea dor, Nicaragua y Venezuela, no han desarrollado aún del gobierno, el sector financiero también puede iniciativas de APP viables. cumplir el rol en la evaluación de la viabilidad 4  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe En las últimas dos décadas, la mayor parte de de decidir si se debe realizar el proceso por obra los países de la región LAC han mejorado sus pública o APP. Además, muchos países tienden marcos legales y de políticas para las APP. Un a licitar sus proyectos en la modalidad APP sin total de 19 países ha promulgado legislación de una preparación adecuada por (1) la premura en APP, y sus marcos de APP han sido revisados y acelerar el avance de los proyectos y (2) la falta de mejorados.. Por ejemplo, a lo largo de los años, capacidad institucional y de presupuesto. La falta Brasil, Chile, Colombia, México y Perú han revisado de información, y en particular de estudios detal- sus estrategias respecto de las garantías finan- lados de ingeniería que definan la amplitud y las cieras, iniciativas privadas, asignación de riesgos, especificaciones de desempeño, así como los cor- gobernanza y selección de proyectos, contabilidad tos plazos para que los participantes se preparen y gestión de obligaciones contingentes, resolución para los procesos de licitación, han dado como de conflictos y renegociación de contratos. Aunque resultado procesos poco competitivos en los que 17 países cuentan con algún tipo de entidad para los patrocinadores plantean ofertas con márgenes las APP, quedan retos significativos para enfrentar elevados que les permitan protegerse de riesgos no la gran demanda posible por proyectos de APP. evaluados, y que incentivan la renegociación de los contratos. Estas pérdidas de eficiencia también han Además, los gobiernos de muchos países de la dado como resultado costosas demoras para llegar región LAC cuentan con esquemas de gestión a la etapa de cierre financiero y, en último término, financiera integrales para la evaluación de a la conclusión de los proyectos. pasivos contingentes y compromisos fiscales. Chile, Colombia y Perú, por ejemplo, cuentan con Mejorar la preparación de proyectos y asignar mecanismos para evaluar y rendir cuentas de los correctamente los riesgos son pasos esenciales compromisos fiscales relacionados con los proyec- para mejorar la eficiencia de los procesos de tos de APP. Por ejemplo, Perú ha ampliado sus APP. Cuando el grado de preparación de proyectos requisitos de presentación de condiciones comerci- es deficiente, las autoridades públicas de algunos ales como topes a los compromisos financieros del países de la región tienen dificultades para estruc- gobierno, ya sea mediante fondeo o por obligacio- turar y presentar al mercado proyectos de APP nes contingentes. Desde 2000, el gobierno chileno que puedan atraer financiadores potenciales. Una cuenta con un sofisticado modelo de valorización respuesta usual de los gobiernos de los países de de las obligaciones contingentes de los proyectos LAC para compensar la falta de proyectos ban- de APP. A nivel sub-nacional, el estado de of São carizables con deficiencias en su preparación, es Paulo, del Brasil, ha creado la Corporación de aceptar mayores riesgos que lo normal, así como Asociaciones de São Paulo para otorgar y rendir términos contractuales menos favorables en los cuentas de las garantías fiduciarias otorgadas a contratos de APP. Aunque estas asignaciones de proyectos de APP. Más aún, en la región se está riesgo han permitido que se lleven a cabo muchos empezando a adoptar nuevas normas contables proyectos de APP, dichas medidas en último tér- para las APP y los contratos de concesión (Norma mino restan al posible “valor por el dinero” de estos Internacional Contable para el Sector Público, proyectos, reducen la eficiencia, regresan los ries- IPSAS 32). gos hacia los contribuyentes y aumentan los costos de los proyectos. A pesar de las iniciativas para mejorar los mar- cos de las APP, subsisten retos en los ámbitos En la región LAC, muchos concesionarios de planeamiento de la infraestructura y prepara- provienen del sector local de construcción, con ción de proyectos. Solo unos cuantos países de la limitada experiencia en el negocio financiero región han desarrollado una cartera de proyectos a de largo plazo de las APP. En muchos países, los partir de una evaluación de costo-beneficio socio- mercados se caracterizan por estar constituidos económico en función de políticas prioritarias antes por un grupo reducido de empresas concesionarias Resumen Ejecutivo  5 locales y que tienen relativamente poca experiencia ciento en 2015. Asimismo, como en otras regiones, en le ejecución de contratos APP. La débil base de los bancos han sido los principales proveedores de capitales de estas empresas, junto con su poca o financiamiento para los proyectos de infraestructura ninguna experiencia en el negocio de concesiones, en los países de LAC en los últimos cinco años. ha sido la principal causa de la alta tasa de renego- ciaciones de contratos y demoras en llegar al cierre Fortalecer la capacidad de los bancos locales financiero. La evidencia sugiere que la presencia para que participen más activamente en el de empresas internacionales de concesiones con financiamiento de proyectos es esencial para experiencia en el negocio de APP tiene un efecto aumentar el financiamiento privado de infrae- positivo en la credibilidad de los programas y atrae structura en la región LAC. Con excepción de a su vez financiadores internacionales con expe- Chile y México, en la región el se ha recurrido poco riencia en financiamiento de proyectos (project al financiamiento de proyectos (project finance). Se finance). requiere cumplir con varias condiciones para que el financiamiento de proyectos sea relevante, más allá de financiar proyectos esporádicos, se debe contar con: (1) marcos de APP y proyectos bien prepara- Bancos e Infraestructura Financiera dos con una matriz de asignación de riesgos que Si bien los bancos son los principales financiad- el sector privado pueda manejar; (2) financiadores ores privados de infraestructura pública en EAs, de proyectos de calidad que gocen de solvencia los bancos nacionales de la región LAC tienen financiera y credibilidad; y (3) regulaciones y super- poca exposición al financiamiento de infrae- visores sensibles a las características financieras structura. Los bancos otorgan financiamiento vía específicas del financiamiento de proyectos en deuda para proyectos según diversos modelos de comparación con la deuda corporativa. Además, la propiedad de los activos: propiedad privada exclu- presencia de bancos internacionales con pericia en siva, APP y proyectos desarrollados por empresas el ámbito de financiamiento de proyectos (project de propiedad pública. En los últimos años, los finance) puede contribuir a mejorar la competencia proyectos de infraestructura que se han llevado a y transferir dichas habilidades a los bancos nacio- cabo en países de LAC han sido mayoritariamente nales. Las instituciones financieras de desarrollo financiados por bancos internacionales. Los bancos (IFD) también pueden desempeñar un papel activo brasileños tienen un alto índice de participación en en apoyo de estas políticas. el financiamiento de infraestructura, tanto en Brasil Incluso en las mejores situaciones, los bancos como en el resto de la región. Brasil es el único nacionales no podrían financiar por sí solos las país de LAC que en 2015 contaba con un banco necesidades de infraestructura pública de la entre los 100 gestores líderes de financiamiento región. Debido a que la base de capitales de los (initial mandated lead arrangers). bancos nacionales es significativamente menor que El mercado de financiamiento de proyectos de en las economías avanzadas, tienen limitada capa- la región LAC ha experimentado la más fuerte cidad para financiar infraestructura de uso público. recuperación en las Economías de Mercado El financiamiento de proyectos en los bancos Emergentes (EMEs) después de la crisis finan- internacionales rara vez supera el 3 por ciento de ciera global. Después de experimentar una reduc- sus activos. Si se aplica una tasa de 3 por ciento a ción anual de 42 por ciento en 2009, los volúmenes los bancos nacionales, las necesidades de infrae- en la región se han recuperado rápidamente, dupli- structura pública de los países de LAC son poco cando la participación en el mercado desde su nivel probables de ser satisfechas. Sin embargo, el papel previo a la crisis en el financiamiento de proyectos de los bancos seguiría siendo fundamental en la en el periodo, hasta alcanzar un nivel de 28 por estructuración de proyectos y el financiamiento de ciertos segmentos de los mismos (por ejemplo, 6  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe tramos de la fase de construcción) con lo que se necesidad de alcanzar un ratio de financiamiento podría atraer financiamiento de los inversionistas estable neto (RFEN) que restringe el descalce institucionales locales e internacionales. de la maduración de los créditos para términos superiores a un año. Según esta estipulación, los Los bancos internacionales pueden cumplir bancos que gozan solo de acceso limitado a fondeo un papel importante como fuentes de finan- a mediano o largo plazo se verán sujetos a restric- ciamiento y para la transferencia de capaci- ciones más estrictas cuando deseen participar en el dades en financiamiento de proyectos para financiamiento de proyectos que requieren plazos los bancos locales. Ya que la evidencia sugiere más prolongados. El tercer indicador del riesgo que los bancos internacionales que participen en se relaciona con los límites más estrictos para las el financiamiento de proyectos principalmente lo exposiciones de mayor tamaño, lo que podría limi- hacen en función de la demanda de sus clientes, es tar la participación de bancos relativamente peque- importante atraer financiadoras internacionales de ños en el financiamiento de proyectos, ya que estos calidad. El hecho de que los bancos internacionales generalmente son de mayor envergadura. El cuarto otorguen créditos en monedas duras generalmente indicador de riesgo es la posible eliminación de limita la elegibilidad de los proyectos restringiéndo- los modelos basados en riesgo interno (RI) para el los a los del sector transable, en particular, proyec- financiamiento del proyecto. Si no se puede contar tos que generan ingresos en monedas duras, como con calificaciones independientes, se podría exigir puertos y aeropuertos. En ausencia de mercados un provisionamiento de capital más conservador. de largo plazo, los gobiernos podrían considerar la posibilidad de realizar permutas (“swaps”) de monedas con proyectos que generen ingresos solo Mercados de Capital y en moneda local. Alternativamente, los gobiernos pueden crear las condiciones necesarias para Financiamiento de Infraestructura facilitar el financiamiento en moneda local para los Desde la crisis financiera de 2008, los gobier- bancos internacionales permitiéndoles que hagan nos han recurrido de manera creciente a los emisiones locales de renta fija de largo plazo o a inversionistas institucionales para que apoyen través de créditos de las IFD nacionales. el financiamiento de infraestructura pública. Si bien se espera que los bancos sigan siendo los Si bien los bancos han sido los principales principales financiadores privados de proyectos proveedores de créditos para los proyectos de de APP, Basilea III podría limitar su capacidad de APP, la implementación de Basilea III plantea otorgar créditos a plazos más largos. Por tanto, se ciertas preguntas para el futuro. Aunque Basilea ha dirigido ahora la atención a los inversionistas III plantea un desafío a la industria bancaria debido institucionales para que aporten montos comple- a que se introducirán severos requisitos de capital y mentarios, competencia, y en particular, contribuyan liquidez, no se cuenta con suficiente información ni a cerrar la brecha a plazos más largos. Se espera evidencia para evaluar el impacto de Basilea III en que dicha inversión se incremente sustancialmente la participación de los bancos locales en el finan- en el futuro ya que los activos de los inversionistas ciamiento de proyectos. No obstante, el acuerdo institucionales están aumentando rápidamente en propone cuatro medidas de riesgo que tendrían un los países de LAC. A nivel internacional, se están posible impacto en el financiamiento de infraestruc- desarrollando nuevos instrumentos que harán tura, tal como ya se ha experimentado en algunas que dichas inversiones sean más atractivas para EA. La primera es la tasa de cobertura de liqui- los inversionistas institucionales. De otro lado, los dez (TCL) que será más estricta, debido a que se gobiernos están modificando su normatividad para otorgan “facilidades comprometidas” por contrato facilitar que los inversionistas institucionales invier- en el financiamiento de proyectos, en comparación tan en infraestructura. con otros tipos de financiamiento. La segunda es la Resumen Ejecutivo  7 Los inversionistas de largo plazo deberían y abiertas a una gama de instrumentos que se ser percibidos como complementos, y no adecúen a las necesidades de los proyectos y a sustitutos, de las fuentes tradicionales de los diferentes perfiles de riesgo-retorno de los financiamiento proveniente de los bancos y inversionistas. Una de las tendencias globales es patrocinadores de proyectos. Aunque los inver- difuminar la diferencia entre instrumentos bancarios sionistas de largo plazo pueden aportar fondos y y de mercados capitales para financiar infraestruc- deuda a largo plazo en montos significativos para el tura. Las estructuras híbridas de financiamiento financiamiento de infraestructura, el financiamiento combinan el financiamiento bancario y de merca- se vuelve más sostenible cuando se asocia con dos de capitales, particularmente para proyectos bancos calificados y concesionarios profesionales. nuevos (greenfield), y permiten resolver algunos de Los bancos y otros socios pueden ofrecer (1) cono- los problemas que plantean las soluciones basadas cimiento muy especializado de financiamiento de solamente en instrumentos de mercados de capi- proyectos e infraestructura; (2) un mayor apetito tales. Con estas estructuras, los bancos pueden de riesgo y capacidad para manejar ciertos riesgos proporcionar financiamiento para los plazos más que los inversionistas de largo plazo no tienen cortos y asumir la función de acreedor de control, capacidad para manejar (por ejemplo, el riesgo de mientras que los inversionistas institucionales construcción); y (3) mayor flexibilidad para reac- invierten en los plazos más largos y delegan, en cionar ante las contingencias de los proyectos que parte, al banco con función de acreedor de con- puedan dar como resultado la reestructuración de trol las funciones más complejas de monitoreo y la deuda (por ejemplo, demoras y sobrecostos). negociación con el concesionario del proyecto. Los proyectos que se encuentran en la fase menos ries- Las características de los activos de infrae- gosa de operación y mantenimiento y que presen- structura que se construyen mediante APP tan flujos de caja estables pueden financiarse con generalmente no se adecúan bien a las reglas mayor facilidad recurriendo exclusivamente a los de inversión de la región LAC que en la mayor instrumentos del mercado de capitales. parte de los países exigen instrumentos del mercado de capitales cotizados en bolsa. Los El reto en la región LAC es explorar de manera problemas más importantes son (1) la baja liq- más sistemática los nuevos instrumentos no uidez, (2) el bajo nivel de estandarización, (3) la cotizados del mercado de capitales como alter- ausencia de referencias de mercado para valorar nativa a los instrumentos tradicionales cotiza- los activos y comparar sus retornos, (4) las trabas dos en bolsa. Estos instrumentos serían más para comprometer los fondos y solo desembolsar- adecuados para el financiamiento de proyectos los gradualmente a medida que avanza la construc- de infraestructura y podrían atraer a inversionistas ción de los proyectos, y (5) la alta probabilidad de institucionales y bancos del extranjero. Ya existe contingencias en los proyectos que podrían requerir un mercado de colocaciones privadas “off-shore” la renegociación del proyecto. Todas estas carac- en expansión para el financiamiento por parte de terísticas constituyen obstáculos para los inversion­ inversionistas internacionales en proyectos de istas institucionales y, en particular, para los fondos infraestructura en la región. Los instrumentos con de pensiones que, en la mayor parte de países, los resultados más prometedores son los bonos de deben cumplir por ley con el requisito de invertir proyecto, y los fondos de accionarios y de deuda en instrumentos listados en bolsa, sujetos a una para proyectos, aunque en algunos casos, las valoración a precios de mercado, y que además a inversiones directas pueden ser la mejor alterna- carecen de la capacidad y estructura institucional tiva. Los bonos para proyectos se están desar- para negociar con los concesionarios de proyectos. rollando gradualmente en la región LAC aunque aún enfrentan el reto de convertirse en estructuras Las soluciones de financiamiento que ofrecen estandarizadas y llegar a niveles de riesgo crediticio los mercados de capitales deben ser flexibles 8  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe aceptables para una base más amplia de inversioni- Inversionistas Institucionales y stas. La disponibilidad de instrumentos de mejora- Financiamiento de Infraestructura miento de la calidad crediticia que proporcionan los bancos o las entidades multilaterales de desarrollo La significativa brecha de infraestructura de es un factor importante en las etapas iniciales de la región contrasta con las estructuras de las las innovaciones que ofrecen los bonos de proyec- carteras de los fondos de pensiones, que man- tos. Los bonos de deuda de infraestructura tam- tienen una alta proporción de inversiones en títulos bién presentan una perspectiva prometedora en la gubernamentales y depósitos bancarios. Aunque la región LAC para atraer a los inversionistas locales falta de diversificación es parcialmente consecuen- y proporcionar financiamiento de largo plazo junto cia de la carencia de instrumentos financieros, los con los bancos a partir de la fase de construcción. temas regulatorios tienden a sesgar las inversiones Los fondos accionarios en infraestructura ya se de los fondos de pensiones hacia los instrumentos utilizan en la región pero podrían desarrollarse aún con menor duración. más como fuente de capital para los concesionarios locales. Los fondos de pensiones abiertos de contribu- ción definida (CD) son el modelo predominante Contar con modelos sólidos de APP y finan- de fondos de pensiones en la región LAC. Estos ciamiento de proyectos es una precondición sistemas están presentes en Chile, Colombia, fundamental para el éxito de las soluciones de Costa Rica, República Dominicana, El Salvador, financiamiento presentes en los mercados de México, Panamá, Perú, y Uruguay. Los fondos de capitales. Con algunas excepciones, la región pensiones son administrados por administradoras LAC no ha contado con dichos modelos. Debido a de fondos de pensiones (AFP), cuyo único objetivo su ausencia, el financiamiento de infraestructura es gestionar fondos de pensiones. Los aportes son utilizando instrumentos del mercado de capitales ha obligatorios para todos los trabajadores dependien- sido esporádico o se ha concentrado en instrumen- tes que pueden trasladar sus fondos entre dife- tos “off-shore” o en bonos gubernamentales estruc- rentes AFP prácticamente en cualquier momento. turados que son fiscalmente insostenibles. Además, las leyes de la mayor parte de los países permiten que las AFP ofrezcan diferentes carteras Solo unos cuantos países de la región podrían de pensiones (multifondos), para las cuales existen movilizar financiamiento para infraestructura a normas de inversión bien definidas y estructuradas través de los mercados de capitales de manera por tipo de instrumento y exposición. En el sistema sistemática. Los prerrequisitos necesarios, entre de pensiones de CD, se calcula las pensiones otros, son la existencia de inversionistas institu- como función del valor de los activos acumulados cionales locales a largo plazo y una profundidad hasta el momento de la jubilación. Con excepción mínima del mercado de deuda gubernamental de Chile, que ha desarrollado un mercado de rentas que ofrezca precios de referencia para valorar los vitalicias, las alternativas de jubilación en el resto instrumentos de inversión en infraestructura. Otras de los países todavía están en periodo de tran- condiciones que facilitarían un mayor uso del mer- sición o bien han sufrido cambios, incluyendo el cado de capitales para financiar infraestructura son caso del Perú, que recientemente permitió que los la presencia de agencias de clasificación de riesgo, aportantes retiren una gran parte de sus ahorros al un marco normativo que facilite tanto la emisión llegar a su edad de jubilación. de nuevos instrumentos, así como la inversión por parte delos inversionistas institucionales, y la Contrariamente a lo que se cree generalmente, disponibilidad de alternativas de mejoramiento de los fondos de pensiones de CD no son necesari- créditos para apoyar las etapas iniciales de los amente inversionistas de largo plazo y, conse- instrumentos nuevos que se desarrollen en el mer- cuentemente, no son adquirientes naturales de cado de capitales. Resumen Ejecutivo  9 bonos de infraestructura. Ya que los incentivos reduciendo gradualmente los plazos de ven- regulatorios promueven la competencia por obtener cimiento de sus obligaciones. Brasil cuenta con retornos a corto plazo, los fondos de pensiones los mayores fondos de pensiones BD de la región, CD no necesariamente tienen los incentivos para ya que aproximadamente el 80 por ciento de los invertir en instrumentos de largo plazo, tales como activos de los fondos de pensiones cerrados son bonos de infraestructura, que son más volátiles en de BD (aproximadamente USD160.000 millones). comparación con los instrumentos de ingreso fijo de Ya que la mayor parte de dichos planes están cer- corto plazo. En este sentido, la presencia de otros rados a los nuevos aportantes desde ya hace más inversionistas institucionales, tales como las empre- de una década y sus obligaciones (pasivos) se sas de rentas vitalicias, que tienen un fuerte sesgo van acortando con el paso del tiempo, su apetito hacia las maduraciones de largo plazo, podrían por las inversiones en bonos de largo plazo está contribuir a atraer a los fondos de pensiones hacia también disminuyendo progresivamente. A pesar de un equilibrio de largo plazo. En el caso de Chile, la esta reflexión, actualmente los fondos de pensión profundidad del mercado de bonos soberanos de brasileños de BD proporcionan potencialmente un largo plazo y la fuerte demanda a largo plazo de fuerte respaldo a las inversiones en infraestruc- las empresas de rentas vitalicias han contribuido tura pública y cuentan con el volumen necesario a que los fondos de pensiones inviertan en bonos para desencadenar un papel más activo de los de infraestructura. El enfoque más cauteloso de inversionistas institucionales en el financiamiento los fondos de pensiones de CD en el resto de la de infraestructura. El principal reto regulatorio es región LAC para adquirir bonos de infraestructura diseñar vehículos de inversión que puedan satis- se puede explicar no solo por la baja presencia de facer su apetito de riesgo, en particular respecto de empresas de rentas vitalicias sino también por la su aversión al riesgo de construcción y la dificultad calidad de algunos programas de APP durante las de tratar la curva J. diferentes etapas de la implementación. Para que los inversionistas institucionales parti- Las modificaciones normativas podrían ayudar cipen en el financiamiento de infraestructura, es a alinear las inversiones de los fondos de pen- esencial que los vehículos financieros reflejen sión CD con los objetivos de largo plazo de los acuerdos aceptables para compartir el riesgo. aportantes. En ausencia de obligaciones de largo Los acuerdos contractuales deben especificar el plazo para los fondos de pensiones, los países tipo de riesgos que los bonistas están dispuestos podrían considerar introducir modificaciones en a aceptar. Por ejemplo, generalmente los fondos su normatividad de inversiones para los fondos de de pensiones no se sienten cómodos participando pensiones obligatorias, estableciendo una duración en la fase de construcción, pero sí tienen interés mínima en sus carteras de renta fija. Esta normativ- en proyectos que se encuentran en la fase opera- idad tendría que alinearse con la oferta disponible cional. Los riesgos de liquidez son especialmente de instrumentos de manera que se evite distorsio- significativos en el caso de los fondos CD. nes en la estructura de la curva de rendimientos. Alternativamente, el marco normativo podría con- La estandarización de los vehículos financieros siderar puntos de referencia (benchmarks) para la puede facilitar las inversiones de los fondos de cartera de largo plazo de los fondos de pensiones pensiones de CD en la infraestructura. Ya que que tomen en consideración los objetivos de largo la normatividad exige que solo mantengan una plazo de los aportantes. participación minoritaria en la emisión de acciones y bonos, los fondos de pensiones muestran una Si bien los fondos de pensiones de Benefi- fuerte preferencia por instrumentos que pueden cio Definido (BD) son también un sustento de otorgar un nivel mínimo de liquidez. En la medida los bonos de infraestructura, la mayor parte en que los bonos de infraestructura se asemejen de los planes que existen en la región están estructuralmente a otros bonos en las carteras 10  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe de pensiones, incluyendo los bonos soberanos y de dicho mercado en particular o la falta capacid- corporativos, y se valoren adecuadamente los ries- ades), los financieros privados de algunos merca- gos, los fondos de pensiones podrían incrementar dos podrían no estar preparados para evaluar o significativamente su demanda por dichos activos. gestionar los riesgos que aparecen en un marco Aunque la estandarización del instrumento puede de APP. En tales circunstancias, las IFD pueden ayudar a aumentar los montos, esto no conlleva desempeñar un papel catalizador para atraer el una mayor capacidad de monitoreo. financiamiento del sector privado hacia el sector de infraestructura. Además, las IFD pueden apoyar a Además, las inversiones a través de interme- las autoridades de la APP ayudándolas a mejorar la diarios, tales como los fondos de inversiones, calidad del diseño de proyectos. Para desempeñar podrían incrementar la capacidad de los inver- estas tareas, es esencial que las IFD de la región sionistas institucionales para monitorear los alineen sus mandatos y estructuras de gobernanza proyectos. En tanto administradores puros de con dichos objetivos y así aseguren la adicionalidad cartera, los fondos de pensiones de CD en general de sus intervenciones. solo tienen una capacidad limitada para monitorear cada proyecto. Por consiguiente, la presencia de La credibilidad de las IFD tiene que sustentarse fondos de infraestructura con una fuerte estructura en una sólida estructura de capital y gober- gerencial puede ayudar a mitigar la selección de nanza adecuada. El rol catalizador de las IFD proyectos y asegurar que los proyectos seleccio- será efectivo solo en la medida en que el mercado nados observen buenas prácticas. No obstante, las conciba como instituciones independientes del es esencial contar con acuerdos integrales colecti- gobierno. A partir del principio de “separación,” y vos de operación, de tal manera que queden bien una buena gobernanza, las IFD pueden ayudar definidas las responsabilidades generales de los a apalancar la participación del sector privado en socios. caso de falla del mercado. Las fallas del mercado que justifican la presencia de las IFD en el financia- miento de infraestructura se limitan a unas cuantas El Papel de las IFD en el razones: Financiamiento de Infraestructura a. Falta de experiencia del sector financiero local para estructurar financiamiento de Las IFD pueden desempeñar un papel suple- proyectos, tipo project finance, sin recur- mentario en el financiamiento de infraestructu- rir a los balances del patrocinador (non- ra.3 Las IFD deberían proporcionar adicionalidad recourse financing). Este es un área común y en los casos donde las fallas del mercado inhiban corriente en muchos países de la región y las la participación del sector financiero, pero a medida IFD pueden desempeñar el papel de otorgar la que mejoren las condiciones del entorno habili- capacidad técnica a los bancos y otras institu- tante, deberían también estar listas para retirarse y ciones financieras privadas. permitir que el mercado financiero se sustente por sí solo. Como consecuencia de las diferencias en b. Falta de tamaño, profundidad y sofisticación circunstancias (por ejemplo, el grado de desarrollo del sector financiero local. Debido a que un insuficiente desarrollo del sector financiero afecta la capacidad de financiamiento de 3 Con excepción de Chile, la mayor parte de los demás pro- gramas de APP de la región han sido respaldados por IFD. El proyectos de largo plazo en la región LAC, en programa chileno de APP, de gran credibilidad y que contaba lugar de proporcionar financiamiento directo con capacidad institucional relativamente sólida y apoyo de fuen- para los proyectos, las IFD pueden aprovechar tes financieras locales e internacionales, ayudó a que el país la oferta de fondeo de largo plazo para proyec- pudiese depender del financiamiento privado para los proyectos de infraestructura. tos a través de diferentes medios: préstamos a Resumen Ejecutivo  11 largo plazo de segundo piso para los bancos, preparar a las empresas concesionarias para préstamos a largo plazo complementarios que participen en procesos competitivos. El a los préstamos bancarios de corto plazo, o fortalecimiento de las capacidades técnicas y garantías parciales para atraer a los inversion­ financieras de las empresas concesionarias istas institucionales. locales es particularmente importante en el caso de una participación limitada de patrocina- c. Información asimétrica en las fases inicia- dores extranjeros. les o de revisión de la implementación del marco de APP. El apoyo de las APP puede f. Falta de un mercado para cobertura (hedge) ayudar a reforzar la credibilidad de las nue- de divisas a largo plazo. El riesgo de divisas vas concesiones, en vista del menor éxito en es uno de las áreas de mayor dificultad en el experiencias previas de menor éxito de finan- financiamiento de proyectos en la región. Si ciamiento privado de programas o proyectos de bien se podría necesitar la participación de APP. Las IFD pueden ayudar a mitigar dichos instituciones financieras extranjeras, estas riesgos aportando evaluaciones independientes podrían ser renuentes a financiar proyectos del nuevo marco de riesgos y co-invirtiendo en que generan ingresos en moneda local. Los infraestructura pública junto con otros socios mercados de mayor dimensión, tales como privados. Brasil y México, podrían ser la excepción, pero los mercados más pequeños se encuentran en d. Riesgo de contraparte debido a las bajas una posición difícil. Con el apoyo técnico de las clasificaciones de riesgo de los gobiernos IFD, puede ser necesario que los ministerios de centrales o subnacionales. Aunque los países economía y finanzas de los gobiernos ofrezcan más grandes de la región LAC con grado de productos de cobertura (hedge) ante posibles inversión presentan riesgos de contraparte riesgos de divisas, entre los que se incluye que generalmente son aceptables para los “swaps” de monedas a largo plazo, mientras los inversionistas, algunas de las economías más mercados van madurando. Dichos productos pequeñas cuyas clasificaciones de riesgo de tendrían que valorarse de manera que reflejen crédito están por debajo del grado de inversión efectivamente los precios de largo plazo más y cuentan con mercados financieros débiles adecuados. podrían tener dificultades para atraer inver- sionistas internacionales para el financiamiento Además, las IFD pueden apoyar a los gobier- de sus programas o proyectos de APP. Las nos a mejorar la bancabilidad de los proyectos IFDs pueden respaldar las etapas iniciales de cuando por razones técnicas, la preparación e la implementación del marco de APP, gracias información de los proyectos se encuentre por al empleo de garantías parciales en todas las debajo de los estándares de mercado. El prob- fases del ciclo del proyecto, mientras se valida lema de la calidad de la preparación de proyectos y consolida el marco de APP. es común en la región de LAC, si bien en diferentes grados dependiendo del país. A menudo se licitan e. Falta de preparación de las empresas conc- los proyectos sin suficiente preparación, incluso en esionarias locales. Una característica común países que cuentan con sólidos marcos de APP. en la región LAC es la limitada capacidad de Las IFD multilaterales y nacionales pueden propor- las empresas concesionarias para manejar cionar valiosa asistencia tanto para el fondeo como programas de APP de tamaño considerable. la capacidad técnica. También pueden contribuir a Al proporcionar pericia técnica con apoyo de la transferencia de conocimiento sobre experiencias socios estratégicos y fomentar la participación en preparación de proyectos entre países, reco- del capital privado en dichas compañías, las mendar las mejores prácticas y ayudar a estan- IFD pueden jugar un rol significativo para darizar los procedimientos para la evaluación y 12  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe Tabla ES.1: Financiamiento de Infraestructura en la Región LAC Número de países de LAC con legislación APP 19 Número de países de LAC con unidad APP 17 Plazo promedio entre el cierre comercial y financiero (meses) 9–12 Contratos otorgados renegociados 50–80% Metas de financiamiento de infraestructura mediante financiamiento de proyectos (2015) 28% Financiamiento comercial bancario de APP 39% Crédito de financiamiento de proyectos en los balances de los bancos (2015) 0.74% Flujos bancarios internacionales para financiamiento de proyectos recibidos por los tres principales países (1997–2015) 73% Número de países sin financiamiento de proyectos de la banca internacional 12 Bonos de proyectos como parte de la deuda total de financiamiento de proyectos en países LAC (2013–2016) 19% Financiamiento de infraestructura proporcionada por IFD (2011–2015) 30% Nota: Los datos son para 2016, salvo indicación en contrario. Los porcentajes se relacionan a los totales bajo cada rubro. estructuración de APP y concesiones en los países analiza el papel de los inversionistas institucionales de LAC. locales, sus limitaciones e incentivos para invertir en infraestructura pública. El último capítulo analiza Este informe se divide en seis capítulos. El el rol de las Instituciones Financieras de Desar- primer capítulo presenta el contexto macro- rollo, su papel para abordar fallas de mercado y su económico y financiero de los esquemas de APP. posible contribución “corriente arriba” en la prepara- Contrariamente a la idea corriente de que los ción de proyectos, cuando sea necesaria. La tabla esquemas de APP son simplemente un mecanismo ES.1 presenta algunos indicadores básicos del para que los gobiernos hagan contabilidad off financiamiento de infraestructura de la región. Estos balance de las inversiones públicas, este capí- indicadores se desarrollan en el Apéndice 1. tulo sostiene que la eficiencia es el resultado más valioso de las APP, cuando se lleva a cabo una adecuada asignación de riesgos. El capítulo 2 pre- Referencias senta el marco institucional y normativo de las APP en la región así como comparaciones referenciales Fay, Marianne, and Luis Alberto Andres. 2017. entre la región y las EAs. El capítulo 3 presenta un Rethinking Infrastructure in Latin America and the análisis de las fortalezas y debilidades del sector Caribbean—Spending Better to Achieve More. bancario de la región y de su capacidad para fon- Washington, DC: World Bank. dear proyectos de APP. En el capítulo 4 se anali- zan los mercados domésticos de capitales y los McKinsey Global Institute. 2016. “Bridging Global instrumentos y vehículos financieros que pueden Infrastructure Gaps.” McKinsey&Company. June. facilitar un financiamiento no bancario. El capítulo 5 Conclusiones Principales A unque generalmente se consideran las APP La asignación de riesgos de los proyectos de APP como un mecanismo fuera de balance para debe crear los incentivos para que el sector finan- las inversiones públicas, su principal ventaja ciero evalúe la viabilidad financiera de los proyectos es lograr una mayor eficiencia y calidad mediante tanto en los modelos de pago por el usuario como la asignación de riesgos entre las partes públicas y por disponibilidad. Dependiendo del contexto nacio- privadas. nal y del proyecto, cada modelo presentará dife- rentes ventajas o inconvenientes. Los modelos con Si bien los costos de financiamiento pueden tarifas para los usuarios, cuando sean adecuados, parecer mayores en comparación con el financia- pueden impedir la implementación de proyectos miento exclusivamente público de la infraestructura, motivados por razones políticas que ofrecen bajas la prima que se paga por las APP refleja una trans- tasas de retorno sociales. ferencia del riesgo que no afrontan los contribuyen- tes, incluyendo los de construcción, desempeño e Las grandes empresas concesionarias extranjeras ingresos, entre otros. A cambio, se espera que las podrían ser útiles para aportar el financiamiento APP presten una mejor calidad de servicio y con un de los bancos internacionales. Estas instituciones all-in cost inferior al de la obra pública. pueden desempeñar un importante rol en la trans- ferencia de conocimiento para financiamiento de Las APP no son para todos los países y todos los proyectos en beneficio de las instituciones finan- sectores. Solo los países grandes y medianos con cieras locales. un desarrollo financiero mínimo podrían asumir programas de APP de amplio alcance y en moneda El riesgo de divisas es una importante limitación nacional. Otros países de la región LAC pueden para la participación de la banca internacional en recurrir a las APP para el financiamiento de proyec- el financiamiento de proyectos de infraestructura tos emblemáticos. pública. Bajo ciertas circunstancias, la provisión de coberturas (hedges) de divisas a largo plazo por Mejorar la preparación de proyectos y asignar los parte del gobierno puede justificarse. Alternativa- riesgos adecuadamente son pasos esenciales para mente, los países pueden optar por facilitar fondeo incrementar la eficiencia de los procesos de APP en moneda local a la banca internacional a través en la región LAC. Es esencial evitar prácticas que del mercado de capitales o de IFD locales. conduzcan a un menor nivel de preparación de proyectos recurriendo a términos contractuales de Si bien los bancos han sido los principales finan- mayor riesgo y menos favorables en las APP para ciadores privados de infraestructura, la implemen- el sector público. tación del acuerdo Basilea III plantea preguntas 13 14  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe acerca de la capacidad de los bancos para seguir institucionales hacia el financiamiento de largo proporcionando financiamiento de largo plazo. plazo. El mercado de capitales, apoyado por una amplia Los vehículos estandarizados de inversión, que variedad de instrumentos financieros, puede jugar puedan compararse con los bonos de largo plazo un rol significativo como complemento del financia- del Tesoro, podrían hacer que los bonos de infrae- miento bancario debido a su capacidad para invertir structura se conviertan en un activo central en la a plazos más largos. Las estructuras híbridas de industria de pensiones de contribución definida. financiamiento son útiles para atraer financiamiento de algunos inversionistas institucionales locales e Al abordar las fallas de mercado, las instituciones internacionales para proyectos nuevos (greenfield). financieras de desarrollo pueden ser útiles para atraer el financiamiento del sector privado hacia los Los inversionistas institucionales de la región LAC proyectos de infraestructura. son principalmente fondos de pensiones de con- tribución definida. Ya que compiten por obtener Las instituciones de financiamiento del desar- retornos de corto plazo, no necesariamente se rollo también pueden jugar un importante rol en comportarán como los inversionistas a largo plazo. tanto asesores independientes para ayudar a los gobiernos a preparar los proyectos, cuando sea Los inversionistas naturales de largo plazo, como necesario. los fondos de pensiones de beneficios definidos, como el que opera en Brasil, y las empresas de La credibilidad de las instituciones de financia- rentas vitalicias, como la de Chile, pueden ser miento del desarrollo debe sustentarse en sólidos catalizadores para atraer otros inversionistas estándares de gobernanza y objetivos claros. Principales Recomendaciones Marco Institucional y Normativo usuarios” o “pagos por disponibilidad,” crea los mejores incentivos para que el sector privado de las APP preste el servicio de la mejor calidad, evalúe la ❖❖ Los programas integrales para proyectos viabilidad financiera del proyecto y proceda a públicos de infraestructura bien preparados, realizar el proyecto al menor costo financiero acompañados de robustos marcos que ofrez- posible. can una eficiente asignación de riesgos entre las partes, son clave para atraer la atención de Bancos y Financiamiento los financiadores. de Infraestructura ❖❖ Es necesario fortalecer la preparación de ❖❖ Es requisito crear las condiciones para atraer proyectos proporcionando un nivel de infor- la competencia de concesionarios y bancos mación apropiado y simétrico a las partes extranjeros hacia los programas de APP. involucradas, proporcionar contratos de APP completos y instaurar procesos transparentes ❖❖ Se debe poner al mismo nivel el marco regula- de adquisiciones que den suficientes plazos torio para los bancos involucrados en financia- para preparar propuestas de calidad y que miento de proyectos frente a los mecanismos permitan la competencia de los patrocinadores tradicionales de financiamiento (financiamiento internacionales. corporativo). ❖❖ Se debe estandarizar los contratos de APP ❖❖ Debe tomarse en cuenta el posible impacto de para facilitar la participación del sector privado la implementación de Basilea III en el financia- y reducir los costos de transacción. miento de proyectos. ❖❖ Es necesario asegurar que la disponibilidad de formas de pagos y garantías públicas no sean Los Mercados de Capitales y sustitutos de las deficiencias en la preparación Financiamiento de Infraestructura de proyectos. ❖❖ Las soluciones a partir de los mercados de ❖❖ Se debe evaluar en cada contexto nacional capitales (tales como las estructuras híbridas y de proyecto qué matriz de asignación de del financiamiento) deben ser flexibles y quedar riesgos, incluyendo los modelos de “tarifas a los abiertas a una amplia gama de instrumentos 15 16  Financiamiento Privado de la Infraestructura Pública Mediante APP en América Latina y el Caribe que adecúen las necesidades de los proyec- ❖❖ Superar las barreras regulatorias para el desar- tos a los perfiles de riesgo y retorno de los rollo del mercado de rentas vitalicias. inversionistas. ❖❖ Desarrollar vehículos financieros estandariza- ❖❖ Explorar de manera más sistemática nuevos dos que traduzcan esquemas aceptables para vehículos e instrumentos o alternativas a los distribuir riesgos y así atraer las inversiones de instrumentos tradicionales cotizados en los los fondos de pensiones. mercados de capitales como los bonos de proyectos, las participaciones de renta variable Fallas del Mercado y Papel y los fondos de deuda. de las IFD en el Financiamiento ❖❖ Una agenda paralela en los mercados de de Infraestructura capitales requiere crear un entorno facilitador que incluya una curva confiable de rendimiento ❖❖ Será necesario alinear los mandatos y estructu- a largo plazo de los bonos gubernamentales ras de gobernanza justificando dicha acción en que se emplearán como referencia, así como las fallas del mercado para asegurar la adicio- inversionistas institucionales locales y la nor- nalidad de las intervenciones de las IFD. matividad sobre emisiones e inversiones que ❖❖ Asegurarse también de que las IFD cuenten sustenten el financiamiento de infraestructura. con la capacidad para ofrecer un menú de productos de financiamiento (por ejemplo, garantías parciales, co-inversiones, vehículos Inversionistas Institucionales y estandarizados de inversión) para atraer finan- Financiamiento de Infraestructura ciamiento privado e, idealmente, ofrecerlos a tasa de mercado. ❖❖ Modificar las normas para incentivar la inver- sión a largo plazo, inclusive duraciones míni- ❖❖ Las IFD pueden jugar un papel importante mas de las carteras de ingresos fijos en los apoyando a las autoridades de APP para mejo- planes de pensión de contribución definida para rar la calidad de preparación de proyectos. contribuir al direccionamiento de las inversio- nes de largo plazo de los fondos de pensiones hacia la infraestructura.